Cuộc tranh luận về Đầu tư AI: Tại sao CEO của Nvidia Có thể có lý về Định giá thị trường

Đối với các nhà đầu tư lo lắng về khả năng sụp đổ công nghệ, so sánh với năm 2000 có vẻ như mang điềm báo xấu. Sự sụp đổ dot-com đã xóa sạch hàng nghìn tỷ đô la, với chỉ số Nasdaq giảm 77% và các cổ phiếu yêu thích của thị trường như Cisco Systems còn giảm sâu hơn nữa. Đợt tăng trưởng công nghệ ngày nay—đã kéo dài sang năm thứ tư—tự nhiên đã kích hoạt những lo ngại tương tự trong giới đầu tư.

Từ đầu tháng 11, những lo ngại về định giá quá cao đã ảnh hưởng đến cổ phiếu công nghệ. Chỉ số Nasdaq Composite đã duy trì khá ổn định, chỉ tăng 113 điểm từ 23.348 lên 23.461 trong vòng ba tháng. Sự giảm 10% giá cổ phiếu của Microsoft sau báo cáo lợi nhuận cuối tháng 1 chỉ làm tăng thêm sự lo lắng, đặc biệt khi công ty cùng lúc báo cáo lợi nhuận tăng trưởng 60% so với cùng kỳ năm trước. Sự nghịch lý này—giá cổ phiếu giảm trong khi lợi nhuận tăng mạnh—đã trở thành đặc trưng của đầu tư trong kỷ nguyên AI, đặt ra câu hỏi: Chúng ta đang chứng kiến một cuộc khủng hoảng định giá thực sự, hay thị trường đơn giản đã trở nên chọn lọc hơn?

Tại sao lo sợ về một cuộc sụp đổ công nghệ là điều dễ hiểu

Rủi ro của việc dự đoán thời điểm chính xác là cực kỳ lớn. Một cổ phiếu giảm 80% cần phải tăng 400% mới hòa vốn, khiến việc tránh mua vào đỉnh thị trường trở nên cực kỳ quan trọng. Các nhà đầu tư mua các cổ phiếu công nghệ lớn vào tháng 3 năm 2000 đã chịu thiệt hại kéo dài nhiều năm, thậm chí hàng thập kỷ để phục hồi. Cisco Systems, công ty lớn nhất thời đó, từng giao dịch với tỷ lệ P/E lên tới 472—một mức định giá phi thường theo bất kỳ tiêu chuẩn nào.

Sự lo lắng quanh thị trường ngày nay phản ánh tiền lệ lịch sử này. Tập đoàn bán dẫn Nvidia, do CEO Jensen Huang dẫn dắt, đã trở thành biểu tượng và cũng là điểm nhấn của sự hưng phấn đầu tư vào AI. Với vốn hóa thị trường hiện vượt xa bất kỳ công ty nào khác trên toàn cầu, sức khỏe của Nvidia đóng vai trò như một chỉ số đại diện cho câu chuyện đầu tư AI rộng lớn hơn. Huang đã trực tiếp đề cập đến những lo ngại về bong bóng trong báo cáo lợi nhuận tháng 11 của Nvidia, lập luận rằng bối cảnh công nghệ hiện tại khác biệt hoàn toàn so với thời kỳ dot-com.

Lập luận chống lại bong bóng AI: Thay đổi trong các mô hình tính toán

Theo Huang, giả thuyết về Luật Moore—quan sát rằng sức mạnh của vi mạch nhân lên gấp đôi khoảng mỗi 18 tháng—không còn đúng đối với trí tuệ nhân tạo nữa. Thay vào đó, Huang xác định ba chuyển đổi nền tảng đồng thời đang định hình lại ngành công nghiệp.

Chuyển đổi đầu tiên liên quan đến việc chuyển dịch lớn từ CPU (bộ xử lý trung tâm) sang GPU (bộ xử lý đồ họa). Các doanh nghiệp đã đầu tư hàng trăm tỷ đô la vào các ứng dụng không liên quan đến AI chạy trên CPU truyền thống. Các khối lượng công việc này đang dần chuyển sang hạ tầng GPU tối ưu cho xử lý AI. Chỉ riêng lĩnh vực điện toán đám mây đã mở ra một cơ hội trị giá hàng trăm tỷ đô la từ sự chuyển đổi này.

Thứ hai, Huang nhấn mạnh vào một điểm ngoặt quan trọng khi trí tuệ nhân tạo vừa thay thế các hệ thống cũ, vừa tạo ra các ứng dụng hoàn toàn mới. AI sinh tạo đã trở thành tiêu chuẩn cho xếp hạng tìm kiếm, nhắm mục tiêu quảng cáo, dự đoán chuyển đổi và kiểm duyệt nội dung—những lĩnh vực trước đây do các phương pháp học máy cổ điển chi phối. Các công cụ marketing dựa trên AI của Meta thể hiện rõ sự thay đổi này: tỷ lệ chuyển đổi trên Instagram tăng 5%, trong khi Facebook tăng 3%. Những cải thiện này mang lại “tăng tốc doanh thu đáng kể cho các nhà cung cấp dịch vụ lớn,” Huang đề xuất.

Cuối cùng, sự trỗi dậy của các hệ thống AI đại lý (Agentic AI) thể hiện điều Huang gọi là “đại diện bước tiến tiếp theo của tính toán.” Các hệ thống này—từ trợ lý pháp lý dựa trên AI đến hệ thống xe tự hành—hoạt động với khả năng lý luận và lập kế hoạch. Huang đã nhấn mạnh điều này trong tháng 1 khi tiết lộ công nghệ lái xe tự hành của Nvidia, mô tả đó là một “thời khắc chuyển đổi” đối với các ứng dụng trí tuệ nhân tạo vật lý.

Phản biện dựa trên dữ liệu: Định giá kể một câu chuyện khác

Mặc dù câu chuyện của Huang về tiềm năng biến đổi của AI rất có trọng lượng, các chỉ số định giá thực tế lại đưa ra một phản biện thuyết phục cho nỗi sợ bong bóng.

Chỉ số Nasdaq-100 hiện giao dịch với tỷ lệ P/E trung bình là 32,9—thực tế thấp hơn mức trung bình 33,4 của một năm trước đó. Sự giảm nhẹ này phản ánh điều trái ngược với những gì một bong bóng sẽ thể hiện. Để so sánh, vào tháng 3 năm 2000, Nasdaq-100 duy trì tỷ lệ P/E khoảng 60, ngay trước khi sụp đổ bắt đầu.

So sánh còn rõ ràng hơn khi xem xét các cổ phiếu riêng lẻ. Cisco Systems, công ty công nghệ lớn nhất năm 1999, đạt mức định giá P/E 472 tại đỉnh cao. Nvidia ngày nay giao dịch với tỷ lệ P/E khoảng 47,7—gần một phần mười so với đỉnh của Cisco, mặc dù đóng vai trò lớn hơn nhiều trong việc định hình ngành.

Ngoài các chỉ số định giá, xu hướng lợi nhuận cũng khác biệt rõ rệt so với thời kỳ dot-com. Trong bong bóng trước đó, khoảng 14% các công ty công nghệ có lợi nhuận. Ngày nay, các công ty thúc đẩy cuộc cách mạng AI thể hiện lợi nhuận mạnh mẽ và tăng tốc. Quý vừa qua, Nvidia tăng lợi nhuận 65% so với cùng kỳ năm trước. Microsoft mở rộng lợi nhuận 60%. Alphabet vượt mốc 100 tỷ đô la doanh thu hàng quý lần đầu tiên, đồng thời tăng lợi nhuận 33%, mặc dù phải chịu khoản phạt chống độc quyền 3,45 tỷ đô la.

Các so sánh lịch sử không còn phù hợp khi xem xét kỹ lưỡng

Những khác biệt căn bản giữa thị trường hiện tại và năm 2000 trở nên rõ ràng khi xem xét lợi nhuận. Bong bóng dot-com đã đẩy giá trị các công ty dựa trên các mô hình kinh doanh đầu cơ và ít lợi nhuận. Ngày nay, các ông lớn công nghệ duy trì bảng cân đối vững chắc và tăng trưởng lợi nhuận theo lũy tiến, tạo ra nền tảng thực sự cho giá trị thị trường hiện tại chứ không chỉ dựa vào đầu cơ.

Giai đoạn tích lũy kéo dài ba tháng khiến các nhà đầu tư lo lắng thực ra lại tạo cơ hội cho các công ty tăng trưởng nhanh mở rộng vào các định giá hiện tại. Khi các doanh nghiệp này tiếp tục đạt lợi nhuận tăng trưởng trên 60%, việc giảm nhiều các hệ số định giá mà các nhà giao dịch lo ngại có thể trở thành một cơ hội mua vào rẻ hơn trong nhìn nhận về sau.

Xem xét lại câu chuyện bong bóng

Sự lo lắng dai dẳng về bong bóng AI phản ánh ký ức lịch sử có thật. Tuy nhiên, khi xem xét dựa trên dữ liệu thực tế thay vì nỗi sợ hãi, bằng chứng cho thấy chúng ta đang chứng kiến điều gì đó hoàn toàn khác biệt so với thời kỳ dot-com. Định giá vẫn còn hạn chế so với các đỉnh cao công nghệ trong quá khứ, lợi nhuận tăng tốc trên các cổ phiếu chủ chốt, và nền tảng công nghệ hỗ trợ giá hiện tại có vẻ vững chắc hơn là mang tính đầu cơ.

Liệu các khoản đầu tư vào AI cuối cùng có mang lại lợi nhuận biến đổi như kỳ vọng hay không vẫn còn là một câu hỏi mở. Nhưng bằng chứng hiện tại cho thấy việc mô tả thị trường ngày nay là bong bóng là bỏ qua những khác biệt đáng kể về các chỉ số định giá và hiệu suất kinh doanh nền tảng so với các cơn sốt công nghệ trước đó.