Giảm giá xấu của Intel có thể là phản ứng quá mức lớn nhất của thị trường

Khi thị trường gặp phải sự không chắc chắn, họ thường phản ứng bằng hoảng loạn thay vì chính xác. Báo cáo lợi nhuận gần đây của Intel đã tiết lộ điều gì đó đáng chú ý: các nền tảng vận hành của công ty vẫn vững chắc, nhưng cổ phiếu của họ đã giảm 21% xuống mức thấp trong khoảng 40 đô la sau khi công bố lợi nhuận. Sự giảm giá xấu xí này đã xóa sổ hàng tỷ đô la vốn hóa thị trường trong vài ngày, tạo ra một sự ngắt quãng rõ rệt giữa những gì các con số thực tế cho thấy và những gì thị trường lo sợ. Trong khi các tiêu đề báo chí la hét thảm họa, thì việc xem xét kỹ lưỡng hiệu suất tài chính của Intel lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt về cơ bản.

Hãy xem xét các con số. Intel báo cáo doanh thu quý 4 là 13,7 tỷ đô la, vượt xa dự báo của các nhà phân tích là 13,37 tỷ đô la. Thậm chí ấn tượng hơn, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo chuẩn không GAAP đạt 15 cent—gần gấp đôi dự báo đồng thuận là 8 cent. Trong điều kiện bình thường, việc vượt cả dự báo doanh thu và lợi nhuận sẽ kích hoạt một sự kiện ăn mừng trên thị trường, chứ không phải hoảng loạn bán tháo. Tuy nhiên, sự giảm giá xấu xí đã xảy ra chính xác khi công ty công bố kết quả trái ngược với các câu chuyện tồi tệ nhất đang lan truyền trước cuộc họp báo cáo lợi nhuận.

Câu chuyện về Hạn chế Nguồn cung: Không phải vấn đề Nhu cầu

Sự lo lắng của thị trường hoàn toàn tập trung vào hướng dẫn quý 1 năm 2026. Ban quản lý dự báo doanh thu từ 11,7 tỷ đô la đến 12,7 tỷ đô la, trung bình là 12,2 tỷ đô la—thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Mức doanh thu rõ ràng này đã làm các nhà đầu tư tập trung vào tăng trưởng hoảng loạn, những người dựa vào đà tiến tới phía trước. Tuy nhiên, hiểu rõ cơ chế bên dưới cho thấy lý do tại sao hướng dẫn này thực chất chỉ là một thử thách kỹ thuật tạm thời, chứ không phải là một thất bại cấu trúc.

Thiếu hụt doanh thu bắt nguồn từ các hạn chế nguồn cung nghiêm trọng, chứ không phải từ khách hàng biến mất hoặc các đơn hàng bị hủy bỏ. Theo CFO David Zinsner, Intel đã hoàn toàn hết sạch dự trữ tồn kho của mình. Mọi chip nằm trên các kệ kho vào cuối năm 2025 đã được bán hết, buộc công ty phải hoạt động theo mô hình sản xuất theo nhu cầu, nơi mà nhu cầu vượt quá khả năng sản xuất hiện tại.

Sự tắc nghẽn nguồn cung này trực tiếp xuất phát từ việc Intel chuyển đổi mạnh mẽ sang công nghệ sản xuất tiên tiến 18A. CEO Lip-Bu Tan thừa nhận rằng trong khi tỷ lệ thành công đang cải thiện đều đặn, chúng vẫn chưa đủ để sản xuất với quy mô lớn. Thay vì phân bổ đều công suất wafer hạn chế, ban quản lý đã đưa ra quyết định chiến lược đúng đắn: ưu tiên phân khúc Trung tâm Dữ liệu và AI hơn là phân khúc Khách hàng (máy tính cá nhân). Đây không phải là bi quan—đây là tối ưu hóa danh mục đầu tư. Các chip trung tâm dữ liệu có biên lợi nhuận cao hơn đáng kể so với các bộ xử lý dành cho người tiêu dùng, vì vậy việc phân bổ nguồn cung khan hiếm cho phân khúc sinh lợi cao nhất giúp bảo vệ cả lợi nhuận và mối quan hệ với các nhà cung cấp đám mây lớn.

Tại sao Tình huống này Khác với Các Khủng hoảng Trong Quá khứ

Trong các thời kỳ suy thoái bán dẫn trước đây, các nhà đầu tư hợp lý đã đặt câu hỏi liệu Intel có thể đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của mình hay không. Bảng cân đối kế toán hiện tại của công ty đã làm những nỗi lo đó trở nên lỗi thời. Intel kết thúc năm 2025 với 37,4 tỷ đô la tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn, cung cấp một lớp đệm tài chính đáng kể giúp công ty vượt qua các thử thách vận hành ngắn hạn mà không cần vay nợ hoặc pha loãng cổ phần.

Điều đáng nói hơn, sự lo lắng hiện tại của thị trường trái ngược rõ rệt với sự tự tin của các nhà đầu tư công nghệ tinh ý nhất. Vào cuối năm 2025, NVIDIA—thường được xem là đối thủ cạnh tranh dữ dội nhất của Intel—đã đầu tư 5 tỷ đô la vào Intel và mua lại cổ phần. Khoản đầu tư này nói lên rất nhiều về đánh giá của NVIDIA về lộ trình sản xuất và tương lai cạnh tranh của Intel. Nếu nhà lãnh đạo không thể tranh cãi trong lĩnh vực công nghệ AI tin rằng khả năng sản xuất của Intel xứng đáng với một cam kết hàng tỷ đô la, thì sự hoảng loạn hiện tại của thị trường có vẻ đã bị đặt sai chỗ.

Intel cũng đã chứng minh rằng họ có thể cạnh tranh một cách tự nhiên trong lĩnh vực phần cứng AI mà không cần các vụ mua lại đắt tiền. Gói mua lại SambaNova Systems trị giá 1,6 tỷ đô la đã sụp đổ, nhưng quỹ đạo của Intel cho thấy thất bại này là không quan trọng. Kinh doanh chip tùy chỉnh ASIC của công ty—các chip chuyên dụng thiết kế cho các ứng dụng cụ thể như tải công việc AI—đã đạt mức doanh thu hàng năm 1 tỷ đô la. Thành công tự thân này chứng minh rằng Intel có thể chiến thắng trong các thị trường phụ qua tài năng kỹ thuật và khả năng sản xuất của chính mình.

Mức Đáy Định Giá: Tại sao Sự Giảm Giá Xấu Xí Tạo Cơ Hội

Giao dịch ở mức thấp trong khoảng 40 đô la, Intel hiện đang giao dịch với tỷ lệ giá trên sổ sách khoảng 2x, một mức nén đáng kể so với mức 0,8x đạt được khi giá cổ phiếu là 19 đô la. Chỉ số này so sánh giá cổ phiếu với giá trị tài sản ròng—một điểm neo quan trọng đối với các nhà sản xuất đòi hỏi vốn lớn với nhiều tài sản cố định, nhà xưởng và thiết bị. Trong khi đó, các đối thủ bán dẫn tăng trưởng cao như AMD có tỷ lệ P/B khoảng 7x, phản ánh kỳ vọng về nhiều năm thực hiện hoàn hảo.

Định giá hiện tại của Intel phản ánh giả định đồng thuận về một tình trạng khẩn cấp gần như vĩnh viễn. Phần lớn các tin tức tiêu cực về tỷ lệ thành công và hạn chế nguồn cung đã được phản ánh vào giá cổ phiếu, tạo ra một mức đáy tự nhiên cho các rủi ro giảm thêm. Đối với các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro phù hợp và có tầm nhìn dài hạn nhiều năm, mức nén định giá này thực sự mang lại giá trị.

Con Đường Tương Lai: Thời Gian Hồi Phục

Các bằng chứng cho thấy quý 1 năm 2026 đại diện cho đáy hoạt động của Intel. Khi tỷ lệ thành công của node 18A tiếp tục cải thiện—một quá trình bình thường của công nghệ sản xuất tiên tiến—dự trữ tồn kho sẽ được xây dựng lại. Doanh thu dự kiến sẽ tăng trở lại theo các mô hình mùa vụ lịch sử trong phần còn lại của năm 2026.

Quan điểm dựa trên dự đoán này không phải là phỏng đoán. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp và nhà phân tích đã bắt đầu điều chỉnh lại vị thế của họ. Citic Securities nâng cấp cổ phiếu lên Mua với mục tiêu giá 60,30 đô la, trong khi New Street Research nâng mục tiêu lên 50 đô la. Các công ty này nhận thức rõ rằng Intel đang đối mặt với một hạn chế nguồn cung tạm thời, chứ không phải là một bất lợi cấu trúc vĩnh viễn.

Đối với các nhà đầu tư kiên nhẫn, sự giảm giá xấu xí này tạo ra một cơ hội để mua cổ phần trong một nhà sản xuất Mỹ đang hồi sinh với tài chính như pháo đài ở mức giá mới thấp—đúng lúc các hạn chế về công suất giảm bớt và các nhà máy bắt kịp nhu cầu. Sự hoảng loạn của thị trường đã tạo điều kiện cho các nhà đầu tư hợp lý, hướng tới dài hạn hành động trong khi tâm lý vẫn bi quan và định giá cực kỳ rẻ.