Cuộc chơi của Ryan Cohen $35 tỷ đô la với GameStop: Liệu ông có thể mang lại lợi nhuận gấp 10 lần mà các nhà đầu tư đang đặt cược?

Khi các nhà đầu tư nghĩ về khoản thù lao của CEO gắn liền với tăng trưởng đột phá, gói thưởng gây tranh cãi trị giá 1 nghìn tỷ USD của Elon Musk tại Tesla thường được nhắc đến. Nhưng GameStop vừa công bố một cấu trúc khuyến khích tương tự — và cũng đầy tham vọng — dành cho CEO Ryan Cohen, cho thấy ban giám đốc công ty tin rằng ông là người phù hợp để dẫn dắt một cuộc chuyển đổi ngoạn mục. Các rủi ro là rất lớn: nếu Ryan Cohen có thể đạt được các mục tiêu tăng trưởng tham vọng, phần thưởng cổ phần của ông có thể vượt quá 35 tỷ USD, trở thành một trong những gói thù lao dựa trên hiệu suất lớn nhất từng được cấp.

Kế hoạch thưởng chưa từng có đằng sau vai trò của Ryan Cohen tại GameStop

Hiểu lý do tại sao ban giám đốc GameStop lại đề xuất một khoản thưởng khổng lồ như vậy đòi hỏi phải xem xét cơ chế của chính kế hoạch này. Ryan Cohen không được đảm bảo mức lương truyền thống hay các khoản cấp cổ phiếu tiêu chuẩn. Thay vào đó, phần thù lao của ông hoàn toàn phụ thuộc vào việc đạt được các mốc tài chính cụ thể. Công ty dự định phát hành quyền chọn cổ phiếu cho phép Cohen mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 USD/cổ — tương đương giá trị cấp trước vượt quá 3,5 tỷ USD.

Tuy nhiên, phần thưởng thực sự nằm ở các khoản thanh toán có điều kiện. Để Ryan Cohen có thể mở khóa toàn bộ khoản thưởng 35 tỷ USD, GameStop phải đạt được hai mục tiêu chuyển đổi: EBITDA hàng năm 10 tỷ USD (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ) và vốn hóa thị trường 100 tỷ USD. Đây không phải là những mục tiêu nhỏ — chúng đại diện cho một sự tái định hình căn bản về những gì GameStop có thể trở thành.

Kế hoạch này bao gồm các giai đoạn vesting theo từng phần để khuyến khích thành tích tiến bộ. Gói đầu tiên, chiếm 10% tổng phần thưởng, sẽ được mở khóa khi GameStop đạt vốn hóa 20 tỷ USD và tạo ra 2 tỷ USD EBITDA. Phương pháp phân cấp này có nghĩa là Ryan Cohen có thể nhìn thấy các mốc trung gian và mục tiêu tài chính. Các cổ đông phải phê duyệt kế hoạch này tại một cuộc họp đặc biệt dự kiến vào tháng 3 hoặc tháng 4 năm 2026, tạo thêm một lớp xác nhận cuối cùng cho đề xuất.

Chuyển đổi hoạt động của GameStop dưới sự lãnh đạo của Ryan Cohen

Trước khi xem xét liệu kế hoạch thưởng có hợp lý hay không, điều quan trọng là phải đánh giá những gì Ryan Cohen đã thực sự đạt được kể từ khi tiếp quản vào cuối năm 2023. Kết quả cho thấy một CEO đang tích cực định hình lại mô hình kinh doanh và quỹ đạo tài chính của công ty.

GameStop đã thực hiện một cuộc chuyển đổi hoạt động có ý nghĩa. Công ty đã giảm thiểu đáng kể diện tích cửa hàng vật lý — một bước cần thiết trước những khó khăn mang tính cấu trúc của ngành bán lẻ game — đồng thời mở rộng lĩnh vực sưu tập có biên lợi nhuận cao hơn. Sự chuyển đổi chiến lược này đã bắt đầu cho thấy kết quả: các mặt hàng sưu tập hiện chiếm gần 28% tổng doanh thu trong ba quý đầu năm 2025, một cải thiện đáng kể nhờ nhu cầu khách hàng được làm mới.

Sự tiến bộ trong cơ cấu kinh doanh này đang mang lại lợi ích tài chính rõ rệt. Dòng tiền hoạt động, EBITDA và lợi nhuận đều tăng đáng kể trong năm 2025 so với các năm trước. Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức trong các nguồn doanh thu cốt lõi của GameStop. Kinh doanh phần mềm — vốn từng là nguồn doanh thu ổn định từ việc bán game đã qua sử dụng — đã giảm rõ rệt. Phân khúc phần cứng, chiếm phần lớn doanh thu của GameStop liên quan đến bán console game, cũng đang co lại, dù chậm hơn phần mềm. Cả phần mềm và phần cứng chiếm hơn 70% tổng doanh thu, khiến sự suy giảm liên tục của chúng là một trở ngại lớn, ngay cả khi các khoản thu từ sưu tập bù đắp phần nào sự suy giảm đó.

Ryan Cohen chính bản thân ông đã thể hiện sự tin tưởng vào hướng đi của GameStop bằng cách duy trì hơn 9% cổ phần đang lưu hành, đồng bộ lợi ích tài chính cá nhân của ông với lợi nhuận của cổ đông.

Đánh giá rủi ro định giá: Liệu GameStop có thể hợp lý hóa sự kỳ vọng?

Câu hỏi then chốt không phải là Ryan Cohen có khả năng hay không — hồ sơ thành tích của ông cho thấy năng lực — mà là liệu định giá hiện tại của GameStop có phản ánh kỳ vọng thực tế về việc đạt được các mục tiêu cao của ông hay không. Công ty hiện đang giao dịch với mức khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm 2025, một hệ số định giá đòi hỏi phải duy trì tăng trưởng cao và mở rộng biên lợi nhuận liên tục để hợp lý.

Để hình dung rõ hơn, hãy xem xét điều này. Các nhà đầu tư đang định giá rằng GameStop có thể ổn định hoặc tăng doanh thu trong các lĩnh vực phần mềm và phần cứng đang gặp khó khăn, đồng thời tiếp tục mở rộng lĩnh vực sưu tập. Họ cũng đặt cược rằng các cải tiến hoạt động của Ryan Cohen sẽ tiếp tục chuyển thành lợi nhuận mở rộng. Tuy nhiên, phép tính trở nên phức tạp hơn khi bạn xem xét rằng hiện tại GameStop chỉ tạo ra một phần nhỏ trong mục tiêu EBITDA 10 tỷ USD đã tích hợp trong kế hoạch thưởng — trong 10 tháng đầu năm 2025, công ty đã tạo ra khoảng 136 triệu USD EBITDA.

Khoảng cách giữa hiệu suất hiện tại và hiệu suất mục tiêu không phải là vấn đề nhỏ. Đạt được 10 tỷ USD EBITDA sẽ yêu cầu nhân 73 lần so với hiệu suất hiện tại, giả định không có tăng trưởng cơ bản nào. Mặc dù các chuyển đổi lớn trong kinh doanh có thể xảy ra, nhưng chúng cực kỳ hiếm. Định giá thị trường ban đầu khoảng 10,3 tỷ USD vào đầu năm 2026 mang lại một điểm vào hợp lý hơn so với các định giá có thể hỗ trợ nếu GameStop tiếp tục theo đà hiện tại mà không có đột phá chiến lược lớn.

Một yếu tố bất định đáng chú ý là: GameStop có thể duy trì “ma thuật meme” còn lại — sự nhiệt huyết của nhà đầu tư bán lẻ khiến cổ phiếu thăng hoa định kỳ bất chấp các chỉ số cơ bản. Tính năng động này có thể tạo ra các biến động giá thất thường và các đợt tăng giá tạm thời vượt quá dự đoán định giá truyền thống.

Những điều nhà đầu tư cần biết trước khi đặt cược vào tầm nhìn của Ryan Cohen

Câu hỏi đầu tư cốt lõi là: Bạn có nên phân bổ vốn vào GameStop dựa trên việc bổ nhiệm Ryan Cohen và cấu trúc thưởng kèm theo không?

Xét về mặt định giá thuần túy, câu trả lời trở nên phức tạp. Với hệ số 27 lần lợi nhuận, bạn đang trả một khoản phí cao cho một công ty phải thực thi hoàn hảo trong nhiều lĩnh vực kinh doanh đầy thử thách. Dù Ryan Cohen đã thể hiện năng lực và cấu trúc thưởng mạnh mẽ khuyến khích ông tối đa hóa tăng trưởng, khả năng đạt được vốn hóa 100 tỷ USD với EBITDA 10 tỷ USD có vẻ là khả năng thấp nhất.

Bối cảnh rộng hơn cũng quan trọng. Các nghiên cứu đầu tư chuyên nghiệp vẫn liên tục phát hiện ra các cơ hội trong thị trường cổ phiếu có vẻ phù hợp hơn. Netflix và Nvidia, khi được đề xuất cho các nhà đầu tư nhiều năm trước, cuối cùng đã mang lại lợi nhuận vượt mong đợi. Nhưng để xác định người chiến thắng, cần xem xét không chỉ chất lượng quản lý mà còn cả các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp và các khung định giá.

Trước khi bỏ vốn vào GameStop, các nhà đầu tư nên cân nhắc xem liệu mức định giá cao trong ngắn hạn có phù hợp với khả năng lãnh đạo của Ryan Cohen và sự phù hợp của các mục tiêu khuyến khích hay không. Câu trả lời có thể phụ thuộc ít hơn vào niềm tin vào ban quản lý và nhiều hơn vào đánh giá của bạn về khả năng GameStop có thể thực sự đạt được sự ổn định của ngành game và mở rộng lĩnh vực sưu tập trên quy mô đủ lớn để hỗ trợ mức giá hiện tại của thị trường. Trong bối cảnh đó, thái độ thận trọng có thể đáng để xem xét.