Cảnh báo của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell: Những định giá thị trường tăng cao có ý nghĩa gì đối với năm 2026

Trong những tháng gần đây, lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra cảnh báo rằng thị trường tài chính đang định giá quá mức các kịch bản lạc quan. Chủ tịch Fed Jerome Powell đặc biệt cảnh báo rằng định giá cổ phiếu đã đạt mức cao nhất kể từ hai điểm chuyển biến lớn của thị trường—kỷ nguyên dot-com và giai đoạn đại dịch—cả hai đều xảy ra trước các đợt điều chỉnh mạnh.

Khi Jerome Powell đề cập đến tình hình thị trường vào tháng 9, cảnh báo của ông đã gây tiếng vang trong cộng đồng đầu tư. Ông nói rõ rằng “theo nhiều chỉ số, giá cổ phiếu đang được định giá khá cao.” Đánh giá này không phải là cá biệt. Các nhà hoạch định chính sách khác của Cục Dự trữ Liên bang cũng bày tỏ những lo ngại tương tự, với biên bản cuộc họp FOMC tháng 10 ghi rõ rằng “một số thành viên đã bình luận về việc định giá tài sản trong thị trường tài chính bị kéo dài, trong đó nhiều người nhấn mạnh khả năng giá cổ phiếu giảm đột ngột và không kiểm soát được.”

Fed cảnh báo ngày càng tăng về mức định giá

Mối quan tâm của Cục Dự trữ Liên bang đã thể hiện qua nhiều kênh khác nhau. Ngoài các bình luận của Powell vào tháng 9, báo cáo ổn định tài chính tháng 11 của Fed đã cảnh báo rõ ràng rằng chỉ số P/E dự phóng của S&P 500 đã tăng “gần mức cao nhất trong phạm vi lịch sử của nó.”

Hiện tại, chỉ số S&P 500 giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng là 22.1, cao hơn mức trung bình 10 năm là 18.8, theo dữ liệu từ FactSet Research. Để hiểu rõ hơn về mức này: chỉ số đạt mức P/E dự phóng 22.5 khi Powell đưa ra cảnh báo ban đầu vào tháng 9. Trong suốt 40 năm qua, chỉ số này chỉ duy trì mức định giá trên 22 trong hai lần trước ngoài chu kỳ hiện tại—một lần trong bong bóng dot-com và một lần trong thị trường bò của thời kỳ đại dịch. Cả hai giai đoạn cuối cùng đều dẫn đến các đợt giảm mạnh của thị trường giảm giá.

Dữ liệu lịch sử cung cấp bài học cảnh báo từ các bong bóng trước

Hồ sơ lịch sử cho thấy các mô hình rõ ràng. Khi chỉ số P/E dự phóng của S&P 500 vượt quá 22, lợi nhuận sau đó thường lệch khỏi các chuẩn mực dài hạn một cách rõ rệt. Trong 12 tháng sau các mức định giá cao như vậy, chỉ số đã tạo ra lợi nhuận trung bình khoảng 7 phần trăm—thấp hơn nhiều so với mức trung bình hàng năm 10 phần trăm. Thậm chí đáng lo ngại hơn, hiệu suất trong hai năm sau các mức P/E cao trung bình giảm 6 phần trăm, rõ ràng trái ngược với mức tăng trung bình 21 phần trăm trong các khoảng thời gian tương tự.

Dữ liệu cho thấy một mô hình: trong 12 tháng tới (đến tháng 1 năm 2027), tiền lệ lịch sử chỉ ra khả năng tăng trưởng nhẹ khoảng 7 phần trăm. Tuy nhiên, kéo dài dự báo đến hai năm (đến tháng 1 năm 2028) cho thấy một bức tranh bi quan hơn, với mức giảm trung bình khoảng 6 phần trăm trở nên có khả năng xảy ra về mặt thống kê dưới các điều kiện định giá tương tự.

Các nhà phân tích Phố Wall đưa ra các dự báo trái chiều về triển vọng 2026

Dù Cục Dự trữ Liên bang cảnh báo, Phố Wall vẫn duy trì thái độ tích cực rõ rệt. Trong số 19 ngân hàng đầu tư và công ty nghiên cứu hàng đầu, mức mục tiêu trung vị cho chỉ số S&P 500 cuối năm 2026 là 7.600—tương đương khoảng 10 phần trăm tăng từ mức hiện tại 6.950. Các dự báo tích cực đến từ các tên tuổi uy tín: Oppenheimer dự báo 8.100 (tăng 17 phần trăm), Deutsche Bank đề xuất 8.000 (tăng 15 phần trăm), và Morgan Stanley dự báo 7.800 (tăng 12 phần trăm).

Những dự báo lạc quan này dựa trên kỳ vọng về sự tăng trưởng nhanh chóng của các yếu tố doanh nghiệp. Các nhà cung cấp dữ liệu tài chính dự đoán rằng các công ty trong S&P 500 sẽ tăng doanh thu 7.1 phần trăm vào năm 2026 (tăng so với 6.6 phần trăm năm 2025) và tăng lợi nhuận 15.2 phần trăm (so với 13.3 phần trăm năm 2025). Nếu lợi nhuận thực sự mở rộng theo tốc độ này, các mức định giá hiện tại sẽ trở nên hợp lý hơn.

Tuy nhiên, một cảnh báo quan trọng: thành tích dự báo chính xác của Phố Wall là khá hỗn hợp. Trong bốn năm qua, dự báo trung vị của các nhà phân tích đã bỏ lỡ kết quả thực tế trung bình 16 phần trăm điểm phần trăm. Tỷ lệ dự báo sai lệch trong quá khứ này cho thấy các nhà đầu tư nên xem các dự báo này một cách hoài nghi đáng kể.

Hiểu rõ các rủi ro: Những gì các con số nói với nhà đầu tư

Sự khác biệt giữa cảnh báo của Cục Dự trữ Liên bang và sự lạc quan của Phố Wall phản ánh sự không chắc chắn thực sự. Cảnh báo của Powell về các mức định giá cực đoan không phải là một dự báo thời điểm thị trường—việc định giá trên 22 lần lợi nhuận dự phóng không đảm bảo thị trường sẽ giảm ngay lập tức. Thay vào đó, chúng báo hiệu khả năng dễ bị tổn thương hơn. Khi các mức định giá co lại từ các mức cao, ngay cả những thất vọng vừa phải về lợi nhuận cũng có thể gây ra các đợt giảm mạnh.

Kịch bản có khả năng nhất theo các phân tích lịch sử cho thấy chỉ số S&P 500 sẽ tăng khoảng 7 phần trăm vào đầu năm 2027, sau đó có thể yếu đi và giảm khoảng 6 phần trăm đến năm 2028. Đây là một kết quả khác biệt rõ rệt so với dự báo đồng thuận của Phố Wall nhưng phù hợp với mối quan tâm rõ ràng của Chủ tịch Fed Powell về việc các mức định giá hiện tại có giới hạn tăng thêm từ các mức cực đoan hiện tại.

Rủi ro trung tâm vẫn đơn giản: nếu tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp không diễn ra như dự kiến, thị trường sẽ phải điều chỉnh lại định giá xuống. Vì cổ phiếu đã đang có mức chiết khấu cao hơn so với các chuẩn mực lịch sử, kịch bản này sẽ hạn chế khả năng sai sót.