Cấu trúc giá trị vốn chủ sở hữu của Chiến lược ngày càng vững chắc hơn khi Vốn cổ phần ưu đãi vượt qua Nợ chuyển đổi

Chiến lược (MSTR) đã đạt được một mốc quan trọng trong quá trình tái cấu trúc vốn của mình, khi giá trị danh nghĩa của cổ phần ưu đãi vĩnh viễn đã vượt qua nợ chuyển đổi chưa thanh toán. Điểm ngoặt này phản ánh một sự chuyển đổi có chủ ý khỏi hình thức tài trợ dựa trên nợ sang một mô hình tài trợ ổn định hơn, với những tác động đáng kể đến hồ sơ tín dụng và khả năng chống chịu của bảng cân đối kế toán của công ty. Cổ phần ưu đãi vĩnh viễn hiện nay đứng ở mức 8,36 tỷ USD về giá trị danh nghĩa tổng cộng, vượt qua khoản nợ chuyển đổi trị giá 8,2 tỷ USD, đánh dấu một bước ngoặt chiến lược trong cách công ty tài trợ cho chiến lược tích trữ Bitcoin đáng kể của mình.

Tại sao sự chuyển đổi vốn này lại quan trọng đối với giá trị cổ phần

Việc chuyển từ nợ chuyển đổi sang cổ phần ưu đãi vĩnh viễn không chỉ đơn thuần là một sự sắp xếp lại bảng cân đối kế toán—nó còn định hình lại các động thái rủi ro tín dụng tại Chiến lược. Trái phiếu chuyển đổi, mặc dù là các công cụ linh hoạt kết hợp đặc điểm nợ với quyền chuyển đổi thành cổ phần, nhưng lại mang theo một số phức tạp. Các công cụ này đáo hạn vào các ngày cố định, đặt ra nghĩa vụ thanh toán lãi suất, và quyền ưu tiên của chúng thay đổi theo biến động giá cổ phiếu của công ty, tạo ra sự biến động không thể dự đoán trong bảng cân đối. Thời điểm đáo hạn sớm nhất của trái phiếu chuyển đổi của Chiến lược là vào cuối năm 2027, tương ứng với khoảng 1,2 tỷ USD về rủi ro danh nghĩa trong khoảng thời gian đó.

Cổ phần ưu đãi vĩnh viễn hoạt động theo cơ chế hoàn toàn khác biệt. Các công cụ này không có ngày đáo hạn, không đặt ra nghĩa vụ hoàn trả gốc, và cung cấp cho người nắm giữ dòng cổ tức cố định trong khi vẫn giữ quyền ưu tiên trên cổ phần phổ thông. Thiết kế cấu trúc này trực tiếp nâng cao giá trị cổ phần bằng cách loại bỏ áp lực tái cấp vốn trong ngắn hạn và tạo ra các yêu cầu dòng tiền dự đoán rõ ràng hơn. Dylan LeClair, trưởng bộ phận chiến lược Bitcoin tại Metaplanet, nhận xét rằng việc không có trái phiếu chuyển đổi nào ưu tiên cao hơn cổ phần ưu đãi không chỉ giúp cải thiện spread tín dụng tuyệt đối của Chiến lược mà còn giảm đáng kể sự biến động của các spread đó—một yếu tố quan trọng đối với các nhà đầu tư tổ chức theo dõi chất lượng tín dụng.

Kiến trúc cổ phần ưu đãi bốn trụ cột

Cổ phần ưu đãi của Chiến lược gồm bốn công cụ riêng biệt, mỗi công cụ giữ vai trò cố định trong cấu trúc vốn. STRD (Strike) đại diện cho 1,4 tỷ USD giá trị danh nghĩa, trong khi STRK tổng cộng 1,4 tỷ USD. Stretch (STRC) chiếm phần lớn nhất với 3,4 tỷ USD, và Strife (STRF) đóng góp 1,3 tỷ USD, đưa tổng cổ phần ưu đãi lên mức 8,36 tỷ USD như đã đề cập. Bốn công cụ này cùng nhau tạo ra khoảng 876 triệu USD nghĩa vụ cổ tức hàng năm—một cam kết lớn nhưng có thể quản lý được dựa trên vị thế tiền mặt của công ty.

Chiến lược đã củng cố khả năng thanh toán các cổ tức này bằng cách tích trữ một quỹ tiền mặt trị giá 2,25 tỷ USD, cung cấp khả năng chi trả cổ tức trong nhiều năm và giảm thiểu sự biến động trong hồ sơ tài trợ của công ty. Khoản dự trữ thanh khoản này đồng thời giải quyết các rủi ro tài trợ ngắn hạn và thể hiện cam kết của ban quản lý trong việc duy trì tính linh hoạt tài chính khi lượng Bitcoin nắm giữ tiếp tục mở rộng.

Giảm pha loãng nhờ quy mô

Một lợi ích thường bị bỏ qua của việc tăng giá trị cổ phần của Chiến lược là cách mà số lượng cổ phần mở rộng giảm thiểu rủi ro chuyển đổi trong tương lai. Công ty đã phát hành lượng lớn cổ phần phổ thông mới thông qua các đợt phát hành theo thị trường để tài trợ mua Bitcoin, dẫn đến số lượng cổ phần phổ thông đã tăng từ 76 triệu vào năm 2020 lên hơn 310 triệu cổ phần hiện tại. Mặc dù điều này mang lại sự pha loãng đáng kể về mặt danh nghĩa, nhưng cơ sở vốn cổ phần lớn hơn thực tế làm giảm tác động pha loãng gia tăng nếu nợ chuyển đổi cuối cùng chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Với số lượng cổ phần mở rộng đáng kể, bất kỳ sự kiện chuyển đổi nào cũng sẽ phân tán pha loãng trên một mẫu số lớn hơn nhiều.

Cổ phiếu phản ánh tâm lý này trong các giao dịch gần đây, đã tăng 2,23% lên mức 163,81 USD vào thứ Tư, với các mức tăng nhẹ thêm trong hoạt động trước thị trường. Đà tăng này nhấn mạnh sự công nhận của nhà đầu tư rằng sự tiến bộ trong cấu trúc vốn, kết hợp với sức mạnh liên tục của Bitcoin ở mức khoảng 88.000 USD, đang nâng cao sức hấp dẫn cơ bản của giá trị cổ phần của Chiến lược.

Một nền tảng tài chính bền vững hơn

Chuyển đổi chiến lược từ các công cụ chuyển đổi dựa trên kỳ hạn sang cổ phần ưu đãi vĩnh viễn, không khấu hao, đã định hình lại hoàn toàn hồ sơ tín dụng của Chiến lược. Thay vì phải đối mặt với một chuỗi các đợt tái cấp vốn có thể ép buộc các điều khoản không thuận lợi trong các đợt thị trường biến động, công ty hiện hoạt động với một cấu trúc vốn được thiết kế rõ ràng để duy trì lâu dài. Tính chất vĩnh viễn của cổ phần ưu đãi có nghĩa là, trừ khi có các tình huống đặc biệt, Chiến lược không phải đối mặt với một bức tường đáo hạn sắp tới.

Tính bền vững về cấu trúc này trực tiếp chuyển thành giảm biến động tín dụng và nâng cao khả năng linh hoạt tài chính. Đối với một công ty theo đuổi chiến lược tích trữ Bitcoin tập trung—một tài sản vốn dĩ biến động—việc có một cấu trúc vốn không tạo thêm áp lực về kỳ hạn hay tái cấp vốn mang lại lợi thế cạnh tranh đáng kể. Giá trị cổ phần của Chiến lược ngày càng phản ánh không chỉ các khoản nắm giữ Bitcoin cơ bản, mà còn là sự tinh vi của kỹ thuật tài chính hỗ trợ cho chiến lược tích trữ đó.