Công thức năng lượng của Bitcoin: Tại sao năm 2026 lại phụ thuộc vào từng phần nhỏ của một Junle

Thị trường tài sản kỹ thuật số bước vào năm 2026 tại một điểm ngoặt. Theo nghiên cứu mới nhất của Fidelity Digital Assets, bối cảnh có vẻ yên tĩnh giả tạo ở bề mặt—Bitcoin và các tài sản crypto rộng hơn vẫn gần như không biến động trong phần lớn năm 2025 mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ. Tuy nhiên, bên dưới sự ổn định này là một sự biến đổi cấu trúc sâu sắc. Các tổ chức đang tích hợp tài sản kỹ thuật số vào thị trường vốn, thiết kế token đang tiến hóa để thưởng cho người nắm giữ thay vì pha loãng họ, và các thợ mỏ đối mặt với một động lực cạnh tranh hoàn toàn mới nơi hiệu quả tiêu thụ năng lượng—được đo lường đến phần nhỏ của joule trên terahash—đã trở thành yếu tố quyết định giữa lợi nhuận và lạc hậu. Năm nay có thể cuối cùng sẽ tiết lộ liệu sự trì trệ rõ ràng của năm 2025 có thực sự là đáy của sự thất vọng trước bước đột phá tăng trưởng hay không.

Tại sao 2025 lại trầm lắng nhưng 2026 có thể khác biệt

Câu chuyện về việc chấp nhận tài sản kỹ thuật số giống như cuộc đấu tranh kéo dài hàng thập kỷ để phổ biến container vận chuyển. Mặc dù có những lợi ích rõ ràng về hiệu quả, việc áp dụng rộng rãi đòi hỏi phải cải tổ toàn bộ hạ tầng—các cần cẩu mới, các nhà vận hành được đào tạo, tàu thuyền chuyển đổi, các cảng được di dời. Tương tự, ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số dường như đang định hình lại hạ tầng tài chính hiện có, nhưng hầu hết các nhà quan sát chưa nhận ra sự biến đổi đang diễn ra.

Trong suốt năm 2025, các ngân hàng truyền thống đã công bố chiến lược tài sản kỹ thuật số, các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán đã vượt ra ngoài các thử nghiệm, và các khung pháp lý đã tiến bộ đáng kể. Mỹ đã ban hành các lệnh hành pháp về tài sản kỹ thuật số, thông qua luật pháp đầu tiên liên quan đến crypto, và một bang đã thiết lập dự trữ Bitcoin chiến lược. Tuy nhiên, giá vẫn duy trì ở mức thấp. Lý do: việc chấp nhận của các tổ chức gặp phải các rào cản cấu trúc, nhưng những rào cản này đang dần bị loại bỏ một cách có hệ thống. Quỹ hưu trí, quỹ endowment, quỹ tài sản quốc gia, và thậm chí một ngân hàng trung ương giờ đây tham gia—những nhóm trước đây gần như không thể vượt qua các trở ngại không thể vượt qua.

Câu hỏi đặt ra cho năm 2026 là liệu nền tảng tổ chức này có chuyển đổi thành dòng vốn chảy vào hay không. Nhiều yếu tố cấu trúc cho thấy điều đó có thể xảy ra. Chính sách tiền tệ toàn cầu dường như đang chuẩn bị nới lỏng khi quá trình thắt chặt định lượng gần như kết thúc. Khoảng 7,5 nghìn tỷ đô la đang nằm trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ, được sử dụng để hưởng lợi từ lợi suất ngắn hạn cao mà nay không còn cạnh tranh nữa. Ngay cả một sự phân bổ lại nhỏ cũng có thể tạo ra sự tăng tốc đáng kể. Nghiên cứu của Fidelity Digital Assets cho thấy mối tương quan mạnh mẽ giữa giá Bitcoin và tăng trưởng cung tiền M2 toàn cầu—Bitcoin hoạt động như một “bể chứa thanh khoản” khi các ngân hàng trung ương mở rộng cung tiền. Với một chu kỳ nới lỏng mới bắt đầu, mối quan hệ lịch sử này có thể tái lập.

Thị trường vốn đang tích hợp tài sản kỹ thuật số nhanh hơn bao giờ hết

Sự tiến hóa của Bitcoin phản ánh quỹ đạo lịch sử của cổ phiếu, nhưng với tốc độ tăng trưởng nhanh hơn đáng kể. Cổ phiếu mất hàng thập kỷ để tiến hóa từ giao dịch rời rạc, không chính thức thành các thị trường có quy định, với các dịch vụ lưu ký tiêu chuẩn và các công cụ tài chính phức tạp. Tài sản kỹ thuật số đã rút ngắn thời gian này thành chỉ vài năm.

Sự xuất hiện của các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETPs) có quy định, hợp đồng tương lai, quyền chọn, và cho vay tổ chức đại diện cho việc hoàn thiện các lớp hạ tầng. Các ETP tài sản kỹ thuật số spot của Mỹ mới ra mắt cách đây hai năm và đã tăng lên 124 tỷ đô la tài sản quản lý vào cuối 2025. Sự tham gia của các tổ chức hiện chiếm khoảng 25% tổng dòng chảy. Những công cụ này cho phép tối ưu hóa vốn, quản lý rủi ro, và các chiến lược cross-margin mà nhà đầu tư bán lẻ không có khả năng tiếp cận. Hợp đồng tương lai Bitcoin của CME duy trì lợi nhuận mở là 11,3 tỷ đô la, cung cấp cho các tổ chức tiếp xúc minh bạch, có quy định. Trong đợt biến động thị trường tháng 10 năm 2025, giao dịch quyền chọn Bitcoin đạt khối lượng kỷ lục với lợi nhuận mở vượt quá 60 tỷ đô la—phần lớn tập trung ở Deribit ngoài khơi nhưng cho thấy nhu cầu phòng hộ tổ chức bùng nổ.

Có lẽ quan trọng nhất, các ngân hàng lớn đã bắt đầu cung cấp các sản phẩm cho vay có cấu trúc sử dụng tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp. CFTC đã triển khai một chương trình thử nghiệm cho phép Bitcoin và Ethereum làm tài sản thế chấp trong hệ thống thanh toán truyền thống. Cantor Fitzgerald đã phân bổ 2 tỷ đô la cho vay tổ chức, theo sau là các thông báo từ các tổ chức tài chính lớn khác. Sự tích hợp này xóa bỏ rào cản giữa tài chính kỹ thuật số và truyền thống—Bitcoin giờ đây hoạt động như một tài sản tài chính đa dụng thay vì một thử nghiệm đầu cơ.

Tuy nhiên, việc tài chính hóa này cũng mang lại mâu thuẫn. Tầm nhìn ban đầu của Bitcoin nhấn mạnh hạ tầng phi tập trung, chống kiểm duyệt, không cần trung gian tài chính. Việc chấp nhận của các tổ chức tất yếu liên quan đến trung gian, đòn bẩy tổng hợp, và các phái sinh vượt qua hoạt động trên chuỗi. Tuy nhiên, giới hạn cung 21 triệu của Bitcoin theo giao thức vẫn không thể thay đổi. Các nhà đầu tư luôn có thể tự lưu ký và thực hiện thanh toán peer-to-peer trực tiếp. Khi số hóa sâu rộng hơn trong các thị trường vốn, Bitcoin dường như đang định hình trở thành một tài sản dự trữ—khan hiếm, có thể xác minh, minh bạch theo dõi qua lớp mạng lưới.

Quyền token: Khi mua lại cổ phần định nghĩa lại giá trị

Trong phần lớn lịch sử crypto, token đại diện cho một điều gì đó nghịch lý: tiếp xúc với câu chuyện mà không có quyền rõ ràng đối với kinh tế cơ bản. Các giao thức tạo phí và tích lũy kho bạc trong khi người nắm giữ token không nhận được dòng tiền hay yêu cầu có thể thực thi. Nếu nhóm phát triển ngừng phát triển, không có cơ chế nào hoàn trả vốn. Sự lệch pha cấu trúc này tạo ra khoảng cách định giá khiến phân tích tổ chức gần như không thể—token hoạt động như thẻ giao dịch hơn là các công cụ giống như cổ phần.

Động thái này đã thay đổi quyết định vào năm 2025 qua một cơ chế đơn giản nhưng mạnh mẽ: mua lại token dựa trên doanh thu. Hyperliquid đã chứng minh sức mạnh của mô hình này bằng cách hướng 93% doanh thu giao dịch vào các hệ thống mua lại tự động, tổng cộng hơn 830 triệu đô la trong vòng 12 tháng. Cơ chế này tạo ra liên kết minh bạch giữa hoạt động trao đổi và nhu cầu token. Pump.fun đã sao chép phương pháp này bằng cách sử dụng doanh thu từ launchpad, tích lũy 208 triệu đô la trong các đợt mua lại kể từ tháng 7 năm 2025. Cả hai nền tảng đều đạt được mức độ phổ biến hàng đầu, buộc các giao thức DeFi đã thành lập phải áp dụng các cấu trúc tương tự. Uniswap, Aave, và các nền tảng khác bắt đầu phân bổ doanh thu giao thức cho các đợt mua lại token, rõ ràng trích dẫn lợi ích của người nắm giữ token và thận trọng về pháp lý.

Phản ứng của thị trường đã làm rõ giá trị của quyền rõ ràng. Các token có liên kết doanh thu đáng tin cậy bắt đầu giao dịch như các yêu cầu cổ phần giai đoạn đầu thay vì các chip đầu cơ. Điều này mở ra một khung khái niệm: liệu các giao thức có thể cạnh tranh không chỉ dựa trên các tính năng mà còn dựa trên “cây” quyền của người nắm giữ?

Các giao thức mới nổi hiện đang thử nghiệm với ba loại quyền riêng biệt. Thứ nhất, phân bổ ban đầu công bằng hơn nhằm giải quyết sự mờ nhạt của phân phối token sớm—các phát hành thế hệ mới nhấn mạnh quyền truy cập bình đẳng và lịch trình khóa rõ ràng thay vì ưu tiên nội bộ. Thứ hai, vesting dựa trên hiệu suất liên kết việc phát hành token với các chỉ số on-chain có thể đo lường được như doanh thu hoặc hoạt động mạng thay vì lịch trình thời gian tùy ý. Các nhóm cung cấp kết quả hoặc vesting chậm lại; các insiders nhận phần thưởng dựa trên tiến bộ thực tế, không chỉ chờ đợi. Thứ ba, các mô hình quản trị tiến xa hơn so với cấu trúc một token một phiếu bầu mặc định, hướng tới các hệ thống thưởng cho chất lượng quyết định và liên kết quyền bỏ phiếu với giá trị tạo ra.

Quá trình này có khả năng phân mảnh thị trường token thành hai tầng. Các token “quyền lợi cao”—bao gồm mua lại, phân bổ công bằng, vesting dựa trên hiệu suất, và quản trị hiệu quả—sẽ có giá trị định giá cao hơn và thu hút vốn tổ chức có khả năng mô hình dòng tiền và so sánh với các chuẩn mực cổ phần. Các token “quyền lợi thấp” sẽ vẫn tồn tại như các công cụ giao dịch nhưng mất đi sức hút đối với các nhà đầu tư tổ chức nghiêm túc. Khi các thiết kế này lan rộng, Solana và Ethereum có thể thu lợi lớn từ tập trung khối lượng giao dịch và hiệu ứng mạng. Việc phát hành lần đầu hoàn toàn trên chuỗi—được đặc trưng bởi các quyền của người nắm giữ token toàn diện—có thể xuất hiện vào năm 2026.

Giao lộ của khai thác mỏ: Khi kinh tế AI vượt trội hơn Hash Rate

Một trong những phát triển quan trọng nhưng ít được báo cáo của năm 2025 là việc gấp đôi số lượng các công ty giao dịch công khai nắm giữ dự trữ Bitcoin chiến lược. Cuối năm 2024, có 22 công ty nắm giữ 1.000 hoặc nhiều hơn Bitcoin; đến cuối 2025, con số này đã tăng lên 49 thực thể kiểm soát gần 5% tổng cung Bitcoin. Các thực thể này phân thành ba loại: Native (chủ yếu là các thợ mỏ tích lũy qua hoạt động), Strategic (chuyên gia tích lũy tập trung vào Bitcoin), và Traditional (các công ty không liên quan đến Bitcoin phân bổ vốn công ty).

Xu hướng dự trữ này chứa đựng một căng thẳng quan trọng cho năm 2026. Loại Strategic kiểm soát khoảng 80% lượng Bitcoin của các công ty và dẫn đầu trong việc tích lũy. Tuy nhiên, nhiều công ty Native—chủ yếu là các thợ mỏ Bitcoin—đối mặt với áp lực cạnh tranh chưa từng có đối với hạ tầng năng lượng. Amazon Web Services đã ký hợp đồng 15 năm, trị giá 5,5 tỷ đô la với nhà vận hành khai thác Cipher Mining để lưu trữ các tác vụ AI. Microsoft cam kết 9,7 tỷ đô la để lưu trữ dữ liệu AI cho Iren Limited. Các thỏa thuận này phản ánh năng lượng kinh tế của AI, tạo ra một lựa chọn cơ bản cho các thợ mỏ: tiếp tục theo đuổi tăng trưởng hash rate để nhận phần thưởng khối Bitcoin và phí giao dịch, hoặc phân bổ lại hạ tầng để hưởng lợi từ các hợp đồng lưu trữ AI sinh lợi.

Kinh tế này tạo ra phép tính không thoải mái. Lợi nhuận khai thác phụ thuộc vào hiệu quả hash rate, thường được đo bằng joules trên terahash. Hiện tại, hầu hết các thiết bị khai thác hiện đại hoạt động ở mức khoảng 20 joules trên terahash—tức là 20 joules năng lượng tạo ra một terahash công suất tính toán. Đối với một đội tàu có hiệu quả này, thợ mỏ kiếm được từ 60 đến 70 đô la mỗi petahash mỗi ngày từ khai thác Bitcoin. Các hợp đồng lưu trữ dữ liệu AI mang lại lợi nhuận cao hơn đáng kể. Để duy trì hấp dẫn, hash Bitcoin cần tăng giá 40-60% so với mức hiện tại để phù hợp với lợi nhuận từ lưu trữ AI—hoặc phí phải tăng tương đương.

Điều này tạo ra câu hỏi mở quan trọng nhất cho năm 2026: liệu hash rate có phẳng không? Nếu nhiều công suất khai thác chuyển sang lưu trữ AI, mạng Bitcoin sẽ giảm độ an toàn và thời gian xác nhận. Tuy nhiên, kịch bản này cũng tạo ra khả năng phục hồi bất ngờ. Các thợ mỏ đối mặt với cạnh tranh năng lượng trở nên ít phụ thuộc vào thị trường Bitcoin biến động; doanh thu từ lưu trữ AI cung cấp thu nhập ổn định dài hạn. Hơn nữa, các hoạt động khai thác bị thanh lý có thể được mua lại bởi các nhà vận hành nhỏ hơn, ít vốn hơn—có thể tạo ra một cảnh quan khai thác phân tán hơn về mặt địa lý so với hiện tại. Môi trường hash rate thấp hơn cũng có thể giúp các mỏ nhỏ hoạt động hiệu quả thấp hơn vẫn có lãi, miễn là chi phí năng lượng vẫn thuận lợi.

Quan điểm cơ bản của nhóm nghiên cứu Fidelity dự đoán rằng hash rate sẽ phẳng nhẹ trong năm 2026 khi các thợ mỏ lớn giảm ưu tiên mở rộng, kết hợp với giá Bitcoin ổn định hoặc tăng nhẹ chứ không phải tăng đột biến. Sự kết hợp này tự nhiên điều chỉnh lại kinh tế khai thác trong khi tăng cường khả năng phục hồi của mạng lưới thông qua sự tham gia đa dạng của các thợ mỏ.

Quản trị Bitcoin tiến hóa: Core versus Knots và Chuẩn bị lượng tử

Trong khi việc chấp nhận của các tổ chức diễn ra suôn sẻ trong năm 2025, cộng đồng nhà phát triển đã đối mặt với các căng thẳng về quản trị ngày càng gia tăng. Tranh cãi tập trung vào các thay đổi đề xuất của Bitcoin Core về datacarriersize—một biến số chính sách xác định giới hạn lưu trữ dữ liệu cho opcode OP_RETURN. Sự khác biệt này rất quan trọng: OP_RETURN tạo ra các đầu ra mà các node có thể cắt bỏ khỏi đĩa, trong khi UTXO (Unspent Transaction Outputs) phải còn tồn tại để xác thực mạng. Về mặt kỹ thuật, OP_RETURN đại diện cho lưu trữ dữ liệu an toàn, hiệu quả hơn.

Tuy nhiên, các incentives kinh tế đã tạo ra hành vi lệch lạc. Định dạng địa chỉ Segwit và Taproot cung cấp giảm phí khiến lưu trữ dữ liệu dựa trên UTXO trở nên hấp dẫn về mặt kinh tế mặc dù về mặt kỹ thuật kém hơn. Cuộc tranh luận đã rõ ràng xung quanh các Ordinals, Runes, Inscriptions, và token BRC-20—những sáng tạo lưu trữ dữ liệu tùy ý trên Bitcoin, bị các phe hạn chế gọi là “rác rưởi”. Phiên bản Bitcoin Core v30 đã nới giới hạn kích thước OP_RETURN, gây ra phản đối dữ dội từ các nhà phát triển Bitcoin Knots, những người xem việc nhúng dữ liệu không hạn chế là làm tăng bội thực mạng.

Phân tích của Fidelity Digital Assets đã xem xét liệu câu chuyện “rác rưởi” này có thực chất hay không. Dữ liệu chuỗi khối lịch sử cho thấy mặc dù Ordinals ra mắt vào năm 2023 đã thúc đẩy tăng trưởng nhanh, nhưng thực tế chuỗi đã dần trở lại mô hình lịch sử. Dự báo cho thấy ngay cả trong các kịch bản cực đoan giả định các khối 4MB tối đa vô hạn, kích thước chuỗi Bitcoin sẽ đạt khoảng 4 terabyte vào năm 2042—có thể quản lý được với bộ nhớ hiện đại. Các kịch bản thực tế hơn dự đoán khoảng 1 terabyte.

Cuộc tranh luận về quản trị đã phơi bày một chia rẽ triết lý thực sự: liệu các node Bitcoin có nên giữ quyền kiểm soát tùy biến chính sách hay không, hay mạng lưới nên thực thi các chính sách dữ liệu thống nhất? Đến tháng 10 năm 2025, các phiên bản Knots của Bitcoin đã bất ngờ tăng lên trong top ba các node, mặc dù v30 của Core đã ra mắt, với Knots chiếm 11% thị phần mạng vào giữa tháng 12 so với 15% của Core v30. Điều này cho thấy cộng đồng thực sự bất đồng về triết lý chính sách dữ liệu. Cuối cùng, thị trường đã giải quyết căng thẳng này qua tự do lựa chọn—các node vẫn có thể thực hiện các chính sách ưa thích của mình, và không có quyền trung ương nào bắt buộc tuân thủ.

Một mối quan tâm khác ngày càng nổi bật là các mối đe dọa từ máy tính lượng tử. Khoảng 6,6 triệu Bitcoin (được định giá khoảng 762 tỷ đô la) vẫn còn dễ bị tấn công lượng tử tiềm năng qua các khóa công khai bị lộ trên các địa chỉ cũ hơn. Đề xuất BIP-360 giới thiệu các biện pháp bảo vệ chống mã hóa lượng tử, thể hiện cách tiếp cận chủ động của các nhà phát triển thay vì vá lỗi bảo mật phản ứng. Trong khi thời gian đe dọa lượng tử vẫn còn chưa rõ ràng, sự chuẩn bị tích cực của cộng đồng cho thấy khả năng quản trị của Bitcoin đang trưởng thành.

Các yếu tố vĩ mô hỗ trợ và cản trở: Định hướng năm 2026

Lập luận cho việc Bitcoin tăng giá đáng kể trong năm 2026 dựa trên nhiều yếu tố cấu trúc. Chính sách tiền tệ toàn cầu dường như đang chuẩn bị chu kỳ nới lỏng khi các ngân hàng trung ương kết thúc các chương trình thắt chặt định lượng. Lãi suất vẫn còn hạn chế so với lạm phát, tạo động lực để phân bổ vốn từ các quỹ thị trường tiền tệ sang các tài sản rủi ro mang lại lợi nhuận bất đối xứng. Khoảng 7,5 nghìn tỷ đô la trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ là tiềm năng huy động vốn lịch sử nếu chỉ một phần nhỏ trong số đó chuyển sang các tài sản rủi ro.

Nghiên cứu của Fidelity cho thấy Bitcoin có mối tương quan lịch sử với sự mở rộng cung tiền M2—tăng trưởng tổng hợp tiền tệ thường đi kèm với các chu kỳ tăng giá của Bitcoin. Khi các ngân hàng trung ương mở rộng cung tiền qua cắt giảm lãi suất, nới lỏng định lượng hoặc mở rộng tài khóa, các tài sản khan hiếm như Bitcoin hưởng lợi từ dòng tiền này. Việc chấp nhận của các tổ chức tiếp tục sâu sắc hơn, với các nhóm nhà đầu tư lớn tăng phân bổ và thể hiện niềm tin ngày càng lớn. Các yếu tố cơ bản trên chuỗi vẫn mạnh mẽ: số địa chỉ hoạt động tăng, tốc độ stablecoin tăng, và hoạt động phát triển duy trì—tất cả đều cho thấy sức khỏe của mạng lưới.

Các chỉ số định giá như Puell Multiple hay MVRV cho thấy giá hiện tại vẫn thấp hơn đỉnh lịch sử khi xem xét các yếu tố cơ bản của mạng và dòng vốn tổ chức. Nếu dòng thanh khoản thực sự chảy trở lại các tài sản rủi ro, Bitcoin có thể dẫn đầu một chu kỳ mở rộng định giá rộng lớn đạt mức cao kỷ lục mới.

Tuy nhiên, vẫn còn nhiều cản trở lớn. Lạm phát vẫn còn dai dẳng quanh mức 3%, cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Đồng đô la Mỹ mạnh tiếp tục hạn chế thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro. Các căng thẳng địa chính trị, khả năng đóng cửa chính phủ, và các xung đột khu vực tạo ra sự không chắc chắn. Rủi ro stagflation vẫn còn hiện hữu mặc dù chưa xuất hiện rõ ràng trong năm 2025. Các suy thoái mà thị trường dự đoán nhiều lần vẫn chưa xảy ra, nhưng bóng đen của chúng vẫn đè nặng tâm lý.

Nếu xuất hiện căng thẳng lớn trên thị trường trong năm 2026, đặc tính thanh khoản cực cao và rủi ro của Bitcoin có thể khiến nó dễ bị bán tháo mạnh. Các mô hình tương quan lịch sử cho thấy trong các cuộc khủng hoảng thực sự, tất cả các tài sản đều hướng về giảm giá tương quan bất kể mối quan hệ thông thường của chúng. Đợt giảm tháng 10 năm 2025 đã thể hiện rõ điểm yếu này, mặc dù Bitcoin vẫn giữ được mức giá ổn định quanh 80.000 đô la, cao hơn các đáy trong các chu kỳ điều chỉnh trước. Các khoản thanh lý bắt buộc và chuỗi các cuộc gọi ký quỹ trên các thị trường phái sinh để lại những lo ngại kéo dài, có thể làm giảm đòn bẩy trong năm 2026 ngay cả khi điều kiện cải thiện.

Con đường đến mức cao mới vẫn còn không chắc chắn, phi tuyến tính và mong manh. Các bước chính sách quyết định và cải thiện tâm lý là điều cần thiết hơn là điều có khả năng xảy ra. Bitcoin đã giảm khoảng 30% so với đỉnh—ít hơn nhiều so với các đợt điều chỉnh lịch sử vượt quá 80%.

Vàng dẫn đầu năm 2025—Liệu Bitcoin có dẫn đầu năm 2026?

Vàng đã mang lại hiệu suất vượt trội trong năm 2025 với khoảng 65% lợi nhuận, là một trong những mức tăng hàng năm cao nhất kể từ các chu kỳ đình trệ lạm phát những năm 1970-80. Hiệu suất này không phải do phòng ngừa lạm phát mà chủ yếu do các rủi ro địa chính trị, lo ngại về bất ổn tài chính, và sự đa dạng hóa của các ngân hàng trung ương khỏi các tài sản denominated bằng đô la. Các ngân hàng trung ương tích cực tích trữ vàng trong khi giảm lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc, phản ánh một sự chuyển đổi cấu trúc rộng hơn hướng tới các tài sản “ngoài hệ thống.”

Vàng và Bitcoin đều là các hàng hóa tiền tệ cơ bản—tài sản khan hiếm không có nhà phát hành trung ương, không có dòng tiền, chủ yếu được định giá như các kho lưu trữ giá trị và các khoản nắm giữ trung lập về địa lý. Lợi thế của vàng nằm ở việc chấp nhận rộng rãi của các tổ chức trong hàng nghìn năm, dự trữ của các ngân hàng trung ương, hạ tầng đã trưởng thành giúp dễ dàng tham gia của các tổ chức, và độ sâu thị trường lớn. Tuy nhiên, Bitcoin có các lợi thế vốn có ngày càng được các tổ chức công nhận: sự khan hiếm được xác minh qua thực thi rõ ràng của giao thức, thanh khoản 24/7, khả năng chuyển giao không biên giới, và khả năng lập trình cho các cấu trúc tài chính mới mà không thể thực hiện với vàng vật lý.

Đáng chú ý, một ngân hàng trung ương đã thực hiện giao dịch mua Bitcoin đầu tiên vào cuối năm 2025—một giao dịch thử nghiệm trước đây được thảo luận như khả năng lý thuyết trong các dự báo năm 2023. Dù quy mô nhỏ, nhưng điều này thể hiện sự xác nhận có ý nghĩa rằng các quy trình đánh giá của các tổ chức đã tiến bộ đáng kể. Khả năng các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục mua vào đã tăng lên rõ rệt.

Cả Bitcoin và vàng đều có khả năng hưởng lợi từ môi trường vĩ mô hiện tại, đặc trưng bởi thâm hụt ngân sách cao dai dẳng, căng thẳng thương mại, và các rủi ro địa chính trị thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản ngoài hệ thống tiền tệ của một quốc gia. Trong khi Bitcoin và vàng thỉnh thoảng di chuyển cùng chiều, mối tương quan dài hạn của chúng chỉ ở mức nhẹ dương—gợi ý rằng Bitcoin có thể nâng cao lợi nhuận điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư mà không cần thêm đòn bẩy vàng. Lịch sử cho thấy, hai tài sản này luân phiên vượt trội. Với vàng đã tỏa sáng trong năm 2025, khả năng Bitcoin dẫn đầu năm 2026 có vẻ cao hơn. Cơ sở hạ tầng tổ chức để chuyển đổi này đã hoàn thiện đáng kể, bối cảnh vĩ mô vẫn ủng hộ, và sự phân rã cơ bản giữa giá ổn định trong năm 2025 và sự phát triển hạ tầng mang tính chuyển đổi cho thấy năm 2026 có thể cuối cùng sẽ biến nhiều năm chuẩn bị thành các chuyển dịch phân bổ vốn đáng kể.