Lợi nhuận khai thác Bitcoin dưới áp lực: Hiểu về sự giảm hash rate và sự chuyển hướng của ngành công nghiệp

Mạng lưới Bitcoin đang trải qua một áp lực đáng kể về lợi nhuận khai thác khi công suất tính toán hỗ trợ đồng tiền điện tử lớn nhất thế giới này giảm mạnh. Tỷ lệ băm — đo lường tổng khả năng tính toán bảo vệ các giao dịch Bitcoin — đã giảm khoảng 15% kể từ đỉnh tháng 10, từ khoảng 1.1 ZH/s xuống còn khoảng 977 EH/s. Sự rút lui này phản ánh một thách thức lớn hơn: trong khi khai thác bitcoin đã mở rộng đáng kể kể từ năm 2020, các yếu tố kinh tế hỗ trợ hoạt động khai thác đã suy giảm đáng kể. Trong khi đó, ở mức giá Bitcoin hiện tại khoảng 87.88K USD, bức tranh lợi nhuận đã thay đổi, buộc các thợ mỏ phải đưa ra những quyết định khó khăn về hướng đi tương lai của hoạt động của họ.

Cơn Bão Hoàn Hảo: Doanh Thu Giảm và Áp Lực Tăng

Sự suy giảm lợi nhuận khai thác bitcoin đã trở nên rõ ràng. Dữ liệu cho thấy doanh thu trung bình hàng ngày từ phần thưởng khối của các thợ mỏ trên mỗi EH/s chỉ đạt 38.700 USD vào tháng 12 năm 2025 — giảm 7% so với tháng trước và 32% so với cùng kỳ năm ngoái, đánh dấu mức thấp mới của ngành. Chỉ số Hash Ribbons của Glassnode đã đảo chiều vào ngày 29 tháng 11, báo hiệu căng thẳng gia tăng trong các thành viên mạng lưới. Trong khi đó, độ khó khai thác dự kiến sẽ điều chỉnh giảm xuống còn khoảng 139 T vào ngày 22 tháng 1, đánh dấu lần giảm thứ bảy trong tám chu kỳ liên tiếp — là bằng chứng rõ ràng của chu kỳ đầu hàng.

Các yếu tố kinh tế cơ bản cho thấy lý do tại sao các thợ mỏ đang gặp khó khăn. Hai lực lượng cấu trúc đồng thời ép chặt biên lợi nhuận khai thác: việc giảm phần thưởng khối định kỳ tạo ra một sự giảm doanh thu theo từng bước, trong khi tỷ lệ băm toàn cầu đã mở rộng với tốc độ tăng trưởng hợp chất 62% kể từ năm 2020. Áp lực kép này buộc các nhà khai thác phải liên tục tăng cường đầu tư hạ tầng (CAPEX) chỉ để duy trì vị thế cạnh tranh, chưa kể đến việc cải thiện lợi nhuận. Nếu không có sự tăng giá tương ứng của Bitcoin, việc siết chặt biên lợi nhuận trở thành điều tất yếu về mặt toán học.

Thách thức về tính bền vững được thể hiện rõ qua kinh tế thiết bị. Antminer S19 XP — một thiết bị khai thác cao cấp — đã chứng kiến ngưỡng hòa vốn điện năng giảm từ khoảng 0.12 USD/kWh vào tháng 12 năm 2024 xuống còn khoảng 0.077 USD/kWh vào tháng 12 năm 2025. Sự nén này cho thấy kinh tế khai thác cận biên đã suy giảm đáng kể, tạo ra sự phụ thuộc lớn hơn vào nguồn điện giá rẻ, lợi thế quy mô vận hành và tối ưu hóa hiệu quả. Một báo cáo của Guojin Securities nhấn mạnh rằng chi phí khai thác của các công ty niêm yết tại Mỹ đã vượt quá giá Bitcoin hiện tại trong quý 3 năm 2025, lên tới 112.000 USD cho mỗi đồng coin.

Các Trang Trại Khai Thác Đối Mặt Ngã Rẽ Chiến Lược: Cơ Hội Trung Tâm Dữ Liệu AI

Đối mặt với lợi nhuận bị nén, các hoạt động khai thác quy mô lớn đang khám phá một bước ngoặt chuyển đổi hướng tới dịch vụ hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Phép tính rất hấp dẫn: các trang trại khai thác tiền điện tử sở hữu chính xác cơ sở hạ tầng mà các doanh nghiệp AI đang cực kỳ cần — các cơ sở được trang bị năng lượng với băng thông lớn, nằm gần các khu vực đô thị, cùng với chi phí mua điện thường dao động trong khoảng 3-5 cent mỗi kWh. Cấu trúc chi phí này và vị trí vật lý khiến các tài sản này phù hợp tự nhiên cho hoạt động điện toán đám mây AI.

Các nhà phân tích dự báo rằng chỉ riêng 14 công ty khai thác niêm yết tại Mỹ sẽ tích lũy khoảng 15.6 gigawatt công suất điện vào năm 2027. Chuyển đổi sang dịch vụ AI đang diễn ra qua hai mô hình kinh doanh chính. Mô hình thứ nhất — điển hình bởi CoreWeave và Nebius — liên quan đến việc mua chip bán dẫn để cung cấp dịch vụ điện toán đám mây trực tiếp cho khách hàng AI. IREN hoạt động trong khuôn khổ này, hiện đang vận hành tổng cộng 2.91 gigawatt công suất, trong đó 1.9 gigawatt đã được triển khai cho dịch vụ tính toán. Công ty đã ký hợp tác với Microsoft về 200 megawatt công suất, định vị vị thế thuận lợi mặc dù thị trường định giá mỗi watt thấp hơn so với các chuyên gia hạ tầng AI thuần túy.

Cách tiếp cận thay thế phản ánh hoạt động trung tâm dữ liệu truyền thống: các nhà khai thác thuê quyền sở hữu cơ sở và công suất điện để các bên thứ ba quản lý việc triển khai máy chủ và tiêu thụ điện năng. Mô hình này chiếm ưu thế trong các trang trại khai thác đang chuyển đổi. Một số công ty đã đàm phán hợp đồng thuê với các tập đoàn công nghệ như Google và Amazon, trong khi những công ty gia nhập thị trường sau này vẫn đang trong quá trình thảo luận hợp tác.

Luận Điểm Ngược Đời: Tại Sao Giảm Tỷ Lệ Băm Có Thể Mang Tính Xây Dựng

Tuy nhiên, câu chuyện có thể không hoàn toàn bi quan. Phân tích của VanEck gợi ý rằng việc nén tỷ lệ băm thực ra có thể là một chỉ báo tăng giá cho lợi nhuận dài hạn của Bitcoin. Bằng cách liên kết các biến động tỷ lệ băm trong 30 ngày kể từ 2014 với kỳ vọng lợi nhuận 90 ngày tiếp theo, dữ liệu cho thấy một mô hình thú vị: lợi nhuận kỳ vọng của Bitcoin cải thiện khi đà giảm tỷ lệ băm trở nên tiêu cực so với các giai đoạn tăng trưởng của tỷ lệ băm.

Bằng chứng lịch sử rất thuyết phục. Trong 346 ngày riêng lẻ kể từ 2014 khi tăng trưởng tỷ lệ băm 90 ngày là tiêu cực, Bitcoin đã tạo ra lợi nhuận tích cực trong 180 ngày tiếp theo 77% thời gian, với mức tăng trung bình 72%. Ngược lại, trong tất cả các giai đoạn còn lại, lợi nhuận tích cực trong 180 ngày chỉ xảy ra 61% thời gian, trung bình 48%. Điều này ngụ ý rằng việc mua Bitcoin một cách chiến lược trong các giai đoạn áp lực tỷ lệ băm đã giúp nâng cao lợi nhuận kỳ vọng trong 180 ngày lên khoảng 2.400 điểm cơ bản.

Cơ sở lý thuyết dựa trên các đặc điểm hợp nhất ngành. Áp lực lợi nhuận ngắn hạn và biến động tỷ lệ băm thường thúc đẩy sự tập trung của thị trường — nơi các nhà khai thác kém hiệu quả rút lui và vốn tập trung vào các đối thủ có vị thế tốt hơn. Điều này không nhất thiết báo hiệu sự suy giảm vĩnh viễn của ngành khai thác; thay vào đó, nó gợi ý một quá trình tiến hóa hướng tới tính bền vững và hiệu quả. Ngay cả trong bối cảnh kinh tế khó khăn, nhiều thực thể vẫn tiếp tục khai thác, cho thấy ngành có khả năng chống chịu cấu trúc vượt ra ngoài các chu kỳ lợi nhuận ngắn hạn.