Bẫy giá trị thị trường hoàn toàn pha loãng: Tại sao nhà đầu tư vẫn sử dụng chỉ số FDV để đầu tư tiền điện tử

完全稀释市值（FDV）曾经是加密投资者评估项目价值的重要参考，但在新的市场环境下，这个指标正在失去其参考意义。本文将通过Worldcoin（WLD）、Starknet（STRK）等案例，揭示FDV指标的局限性，以及投资者应该关注的新指标。

WLD的完全稀释市值被高估了？真实流通量才是关键

两年前，WLD在短短一周内从2美元飙升至9美元，AI板块为之沸腾，但市场却对这个项目的完全稀释市值产生了巨大分歧。

完全稀释市值（FDV）是将当前币价乘以代币总供应量得出的估值，与市值（Market Cap，币价乘以流通量）相对应。按照当时的计算，WLD的FDV曾超越Solana（SOL）、BNB等一梯队公链，甚至超过OpenAI的市值。这引发了市场的激烈争议。

但这个数字有意义吗？不完全有。从当前数据来看，WLD的流通供应量仅占总量的27.54%（当前流通量27.5亿枚，总供应量100亿枚），远低于早期的流动性。Worldcoin白皮书显示，项目启动时最大流通供应量为1.43亿枚，其中1亿枚借给做市商，4300万枚分配给通过Orb验证的用户。后来做市商陆续归还代币，新的贷款协议仅涉及1000万枚WLD，短期流通量极其有限。

这意味着什么？当时市场上的真实流通WLD只占总供应量的1.33%，绝大多数代币还在锁定期。因此，当时提及的WLD完全稀释市值超越OpenAI的说法，更像是一个AI主题的市场情绪反映，而非项目的真实估值。

现在WLD的价格已经回落到$0.49，完全稀释市值约为$4.86B，不再有人拿它与OpenAI相提并论。这个转变说明了什么？说明在极低流通量的情况下，完全稀释市值完全失去了参考价值。

看清供需与敘事，FDV的参考意义在改变

那什么样的投资者应该关注完全稀释市值呢？

对于需要长期持仓的机构投资者或稳健型资产管理者，完全稀释市值结合市值是监控项目前景的有效手段。他们需要通过这个指标进行投后管理，判断项目价值是否过度偏离标准。但对于短期交易的散户，关键不在FDV，而在供需关系和市场敘事。

为什么这两个因素比完全稀释市值更重要？因为加密产业的参与者结构已经发生了根本变化。早年只有ICO和散户，现在的买家包括多轮融资方、空投领取者、做市商、交易所等多个环节。每一个环节都在影响代币的真实供需关系。

关键是解锁时间表。Starknet的案例就很有说服力。StarkWare宣布调整早期贡献者和投资者的STRK解锁计划，从一次性在4月15日释放13亿枚改为只解锁6400万枚然后线性释放。这个消息发布后，STRK价格突破2美元，上涨了14%。当时的STRK完全稀释市值仍然很高，但市场明显消化了这个利好——因为解锁压力减轻了。

如果要降低完全稀释市值对代币价格的影响，项目方需要在解锁时机和创造需求方面持续发力。这反映了一个转变：市场从看"未来可能有多少币"，转变为看"近期会释放多少币"。

资金流向永远诚实，比FDV更能说明问题

行情好的深层原因是流动性充足。2024年2月期间，比特币现货ETF获得的累计净流入超过50亿美元，这直接推动了BTC的上涨。到了2月21日，所有美国现货比特币ETF出现首次净流出，市场随即出现调整。

这个逻辑很简单：有钱进场，资产价格就涨；钱开始流出，价格就跌。这比任何指标都诚实。

再看ETH生态。由于再质押赛道的火热，大量ETH被投入EigenLayer、Blast等项目。这导致流通中的ETH数量减少，反映在价格上就是ETH的表现相对强势。Pendle等LRT协议随之拉盘，LRT赛道的热度直接来自于实际的资金推动。

相比之下，无论一个项目的完全稀释市值有多高，如果没有真实资金的进入，价格也会持续下行。这就是为什么关注资金流向（ETF数据、链上资金转移、交易所资金进出）比关注完全稀释市值更能预测市场。

从WLD到OP/ARB：完全稀释市值理论面临新考验

那完全稀释市值还有价值吗？答案是有，但仅限于特定场景。

看Layer 2的两大龙头Optimism（OP）和Arbitrum（ARB）。曾经OP的完全稀释市值是ARB的一半，这导致OP的币价基本保持在ARB的两倍。虽然流通量上OP仅比ARB少3亿枚左右，但完全稀释市值的差异解释了价格差异。

当前数据显示，OP的完全稀释市值为$1.37B，ARB的完全稀释市值为$1.89B。OP的价格为$0.32，ARB的价格为$0.19，OP仍然维持更高的单价。但这个差异的原因逐渐在改变——不再是完全稀释市值的绝对差异，而是市场对两个项目的不同预期。

OP Stack的广泛采用为OP的需求奠定了基础，但随着Arbitrum Orbit持续发力，Layer 2的竞争远未结束。如果未来对ARB的交易需求超过OP，即使ARB的完全稀释市值仍高于OP，市场也会推高ARB的价格。届时坚持"完全稀释市值至上论"的投资人就需要重新思考市场逻辑了。

最后的思考

市场逻辑在不断演进，单一指标无法指导完整的投资决策。过去用完全稀释市值判断便宜贵的时代已经过去，现在的市场更看重：项目的解锁时间表、真实的资金流向、市场的敘事热度，以及潜在的供需失衡。

完全稀释市值仍有参考价值，但前提是理解其适用场景。对于大多数交易者来说，与其盯着这个数字，不如关注资金在哪里流动，市场的共识在哪里聚焦。这样才能在加密市场的变幻中找到真正的机会。