Tại sao lợi suất trái phiếu đang tăng vọt: Không chỉ đơn thuần về lạm phát

Thị trường trái phiếu gần đây đã gửi những tín hiệu mâu thuẫn. Trong khi lợi suất dài hạn đã tăng mạnh trong những tháng gần đây—lợi suất kỳ hạn 10 năm đã tăng hơn 100 điểm cơ bản kể từ giữa tháng 7—kỳ vọng lạm phát thực tế lại có xu hướng giảm nhiệt. Vậy điều gì thực sự thúc đẩy sự biến động này? Theo Chiến lược gia Thị trường Chính của Franklin Templeton, Stephen H. Dover, thủ phạm không phải là những gì phần lớn nhà đầu tư ban đầu nghĩ.

Câu chuyện về Phần thưởng Kỳ hạn

Đây là nơi phần thưởng kỳ hạn xuất hiện. Hãy nghĩ nó như là “giá của sự không chắc chắn” mà các nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu để cho vay tiền trong thời gian dài hơn. Khi bạn mua trái phiếu 10 năm thay vì gia hạn các trái phiếu 2 năm, bạn đang chấp nhận nhiều rủi ro hơn—lãi suất có thể thay đổi, lạm phát có thể gây bất ngờ, tiền của bạn bị khóa trong thời gian dài hơn. Vì vậy, các nhà đầu tư tất nhiên muốn được đền bù bằng lợi suất cao hơn.

Lợi suất dài hạn thực tế gồm ba lớp riêng biệt: kỳ vọng lạm phát, đường đi của lãi suất ngưỡng trung tính, và phần thưởng kỳ hạn. Tuy nhiên, lợi suất 2 năm chỉ tăng khoảng 35 điểm cơ bản trong cùng kỳ—một sự khác biệt rõ rệt so với mức tăng hơn 100 điểm cơ bản của kỳ hạn 10 năm. Sự không khớp này cho thấy điều gì đó quan trọng: sự biến động lớn trong lợi suất dài hạn chủ yếu bắt nguồn từ việc tăng phần thưởng kỳ hạn, chứ không phải từ lo ngại về lạm phát hoặc cung trái phiếu.

Fed Put Đã Biến Mất

Tại sao phần thưởng kỳ hạn lại mở rộng mạnh mẽ như vậy? Dover chỉ ra một sự thay đổi cấu trúc lớn: sự biến mất của “Fed put” đã chi phối suốt thập kỷ qua. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã tận hưởng một vùng an toàn—mỗi khi thị trường trở nên biến động, Cục Dự trữ Liên bang luôn có mặt với các hoạt động mua tài sản, cắt giảm lãi suất, và hướng dẫn trấn an. Tấm đệm an toàn ngầm đó đã tạo ra một cảm giác an toàn giả tạo.

Giờ đây, cảm giác đó đã biến mất. Ngân hàng trung ương đã lùi bước, và các nhà đầu tư phải đối mặt với sự biến động của thị trường không lọc qua. Sự gia tăng không chắc chắn và rủi ro đối với trái phiếu kỳ hạn dài hơn có nghĩa là các nhà đầu tư đúng đắn yêu cầu bồi thường cao hơn—do đó, phần thưởng kỳ hạn cũng tăng lên.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường

Chi phí vay mượn cao hơn lan tỏa qua toàn bộ nền kinh tế. Các công ty phải đối mặt với chi phí dịch vụ nợ cao hơn, các hộ gia đình hoãn lại các khoản mua sắm lớn, và miễn là lợi suất vẫn duy trì ở mức cao, tăng trưởng kinh tế sẽ bị ảnh hưởng. Đồng thời, biên lợi nhuận bị thu hẹp và các tài sản rủi ro như cổ phiếu và công cụ tín dụng cũng gặp khó khăn.

Hiểu rõ sự khác biệt này—rằng sự tăng vọt của lợi suất chủ yếu đến từ phần thưởng kỳ hạn chứ không phải lo ngại về lạm phát—thay đổi cách các nhà đầu tư nên định vị trong thị trường cố định thu nhập.