Khi Người Phụ Tá của Buffett Đặt Cược Tất Cả Chỉ Với Ba Cổ Phiếu—Đây Là Những Điều Đã Xảy Ra

Người phản biện từ chối đa dạng hóa

Charlie Munger, đối tác huyền thoại của Warren Buffett tại Berkshire Hathaway, nổi tiếng với một điều: niềm tin không lay chuyển vào các khoản đầu tư tập trung. Tại một hội nghị năm 2017, ông tiết lộ một sự thật gây sốc về danh mục của chính mình—hầu như toàn bộ giá trị ròng 2,6 tỷ đô la của ông nằm trong chỉ ba khoản đầu tư.

Điều này không phải là sự liều lĩnh. Munger tích cực bác bỏ đa dạng hóa như “một quy tắc dành cho những người không biết gì,” một quan điểm phản ánh chính tuyên bố của Buffett rằng việc phân bổ vốn qua hàng chục khoản holdings “ít có ý nghĩa đối với bất kỳ ai biết mình đang làm gì.” Đối với Munger, người đã hướng quỹ đầu tư của mình đạt lợi nhuận trung bình hàng năm 19,5% từ 1962 đến 1975—vượt xa chỉ số Dow Jones Industrial Average gần bốn lần—đây không phải là triết lý. Đó là sổ tay vận hành của một bậc thầy.

Sau khi Munger qua đời vào tháng 11 năm 2023, Buffett đã tiễn biệt ông như một “kiến trúc sư” của Berkshire, ghi nhận ông đã biến đổi toàn bộ cách tiếp cận đầu tư từ săn lùng giá trị nhỏ lẻ sang việc mua các “doanh nghiệp tuyệt vời với mức giá hợp lý.” Câu hỏi tất yếu đặt ra là: Ba khoản đầu tư có niềm tin cao này đã hoạt động ra sao?

Investment #1: Costco—Chiến lược “Thú vui toàn diện”

Munger đã phục vụ trong ban giám đốc của Costco Wholesale suốt nhiều thập kỷ và không giấu giếm lòng trung thành của mình. “Tôi là một người nghiện hoàn toàn,” ông tuyên bố, và năm 2022, ông cam kết không bán bất kỳ cổ phiếu nào. Tại thời điểm đó, vị trí của ông vượt quá 187.000 cổ phiếu trị giá khoảng $110 triệu đô la, trở thành cổ đông lớn thứ hai.

Hai năm qua đã chứng minh niềm tin đó đúng đắn. Kể từ tháng 11 năm 2023, cổ phiếu Costco đã tăng 47%. Ngoài việc giá cổ phiếu tăng, công ty còn tăng cổ tức thêm 27% và phân phối cổ tức đặc biệt 15 đô la mỗi cổ phiếu vào tháng 1 năm 2024—tạo ra lợi nhuận bổ sung 2,3% chỉ riêng trong đó.

Investment #2: Himalaya Capital—Đặt cược vào luận đề giá trị của Li Lu

Vào đầu những năm 2000, Munger đã rót $88 triệu đô la vào Himalaya Capital, do Li Lu sáng lập, thường được mô tả là “Warren Buffett Trung Quốc” nhờ việc áp dụng kỷ luật các nguyên tắc đầu tư giá trị một cách nghiêm ngặt. Niềm tin của Munger đã được đền đáp một cách ngoạn mục, với lợi nhuận ông tự gọi là “không thể tin nổi.”

Trong khi Himalaya vẫn còn tư nhân và không công khai tiết lộ toàn bộ hiệu suất, danh mục của nó kể một câu chuyện tiết lộ. Công ty mẹ của Google(Alphabet), chiếm gần 40% tài sản quản lý trong báo cáo pháp lý gần nhất, đã tăng 130% kể từ khi Munger qua đời. Các khoản nắm giữ của Berkshire Hathaway trong quỹ cũng đã mang lại lợi nhuận vững chắc trong khoảng thời gian này.

Investment #3: Berkshire Hathaway—Cược tập trung

Điều đáng chú ý nhất là: Berkshire Hathaway chiếm gần 90% tổng giá trị ròng 2,6 tỷ đô la của Munger tại thời điểm ông qua đời. Tuy nhiên, con số này không phản ánh đúng niềm tin thực sự của ông. Các hồ sơ cho thấy vào năm 1996, Munger sở hữu 18.829 cổ phiếu loại A. Sau đó, ông đã bán hoặc quyên góp khoảng 75% số cổ phần đó. Nếu giữ nguyên vị trí ban đầu, giá trị ròng của ông sẽ tăng vọt lên khoảng $10 tỷ đô la.

Dù vậy, 4.033 cổ phiếu loại A còn lại—trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la—đã tăng 37% trong hai năm kể từ khi ông qua đời.

Phán quyết: Những người chiến thắng thận trọng trong thời kỳ không chắc chắn

Hai năm rưỡi sau khi Munger qua đời, các con số cho thấy rõ ràng. Cổ phiếu Berkshire Hathaway loại A đã tăng 38%, trong khi Costco tăng 47%. Trong khi đó, chỉ số S&P 500 rộng hơn đã tăng 52%—đồng nghĩa với việc danh mục tập trung của Munger hơi chậm hơn thị trường. Hiệu suất thực sự của Himalaya vẫn còn mập mờ, mặc dù các khoản nắm giữ hàng đầu của nó cho thấy lợi nhuận hai chữ số.

Tuy nhiên, sự kém hiệu quả rõ ràng này che giấu một sự thật sâu sắc hơn. Ba lựa chọn của Munger—các công ty có lợi thế cạnh tranh như thành trì và các nguyên tắc rõ ràng—ít biến động và rủi ro hơn nhiều so với thị trường chung. Đối với một kiến trúc sư thận trọng của sự giàu có như Munger, sự đánh đổi đó có lẽ là chấp nhận được.

Thậm chí còn gây tranh cãi hơn, khả năng của các doanh nghiệp định hướng giá trị để ghi nhận lợi nhuận hai chữ số trong một giai đoạn mà đầu tư giá trị bị coi là không còn phổ biến cho thấy triết lý đầu tư của Munger vẫn còn bền vững như xưa. Cổ phiếu đã thay đổi, nhưng các nguyên tắc bất biến vẫn còn nguyên giá trị.