Mâu thuẫn nội bộ của Fed khiến đồng đô la bị kẹt trong phạm vi giao dịch hẹp—Chuyện gì tiếp theo?

Các biên bản mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang tiết lộ một ủy ban chia rẽ về chiến lược cắt giảm lãi suất, tạo ra triển vọng không chắc chắn cho chính sách tiền tệ năm 2026. Sự chia rẽ nội bộ này có ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế của USD, có khả năng giữ đồng tiền này trong phạm vi hạn chế khi các nhà đầu tư điều hướng các tín hiệu chính sách mâu thuẫn.

Cuộc Bầu Cử Chia Rẽ Thay Đổi Mọi Thứ

Khi Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12—lần giảm thứ ba liên tiếp—tiêu đề đã che giấu những căng thẳng sâu xa hơn. Phiếu bầu chia thành 9-3, nhưng con số đó che giấu sự phân mảnh thực sự: sáu quan chức bổ sung công khai phản đối động thái này, lập luận rằng lãi suất nên giữ trong khoảng 3.75%-4%. Thống đốc Steven Miran thúc đẩy cắt giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản, trong khi Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid kêu gọi không cắt giảm nào cả.

Các biên bản được công bố ngày 30 tháng 12 (bao gồm cuộc họp FOMC ngày 9-10 tháng 12) đã ghi lại rõ ràng các điểm mâu thuẫn này. Một đoạn đặc biệt cho thấy rõ ràng hơn: “Một số ít thành viên ủng hộ việc hạ lãi suất tại cuộc họp này cho biết rằng quyết định đã được cân nhắc kỹ lưỡng, hoặc rằng họ có thể đã ủng hộ việc giữ nguyên phạm vi mục tiêu.”

Ngay cả trong số những người ủng hộ cắt giảm lãi suất, vẫn tồn tại những người hoài nghi. Sự đồng thuận mỏng manh này—có thể mô tả là 3 chia cho 12 khi tính toàn bộ các quan điểm phản đối—cho thấy ảnh hưởng của Chủ tịch Jerome Powell là quyết định. Stephen Stanley của Santander US Capital Markets nhận xét: “Ủy ban có thể dễ dàng chọn bên nào, và quyết định cuối cùng của FOMC để nới lỏng chính sách rõ ràng cho thấy Chủ tịch Powell đã thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất.”

Thử Thách Cốt Lõi: Thất Nghiệp vs. Lạm Phát

Sự bất đồng này quy về một câu hỏi cơ bản: Điều gì đe dọa nền kinh tế Mỹ hơn—thị trường lao động suy thoái hay lạm phát dai dẳng?

Những người ôn hòa chỉ ra việc tỷ lệ thất nghiệp tháng 11 tăng lên 4.6% (cao nhất kể từ 2021) như lý do để cắt giảm phòng ngừa. Các biên bản ghi rõ: “Hầu hết các thành viên tin rằng việc chuyển sang chính sách trung lập hơn sẽ giúp bảo vệ chống lại khả năng suy thoái nghiêm trọng trong điều kiện thị trường lao động.”

Trong khi đó, các thành viên hawkish phản đối dựa trên lo ngại về lạm phát. Các biên bản ghi lại quan điểm của họ: “Một số thành viên lưu ý rủi ro lạm phát còn cao và chỉ ra rằng việc cắt giảm lãi suất thêm nữa trong bối cảnh lạm phát hiện tại cao có thể bị thị trường hiểu nhầm là sự yếu đi trong cam kết của các nhà hoạch định chính sách trong việc đạt mục tiêu 2% lạm phát.”

Powell cố gắng cân bằng điều này tại cuộc họp báo, khẳng định Fed đã “hành động đủ qua các đợt cắt giảm lãi suất để ngăn chặn suy thoái nghiêm trọng trong thị trường lao động, đồng thời duy trì lãi suất ở mức đủ cao để tiếp tục kiềm chế lạm phát.” Thị trường không bị thuyết phục. Tỷ lệ cắt giảm lãi suất tháng 1 năm 2026 giảm còn chỉ 15% sau khi có biên bản—một sự rút lui rõ rệt so với kỳ vọng trước đó.

Năm 2026 Thực Sự Có Gì?

Dự báo trung bình của Fed chỉ ra một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm tới. Nhưng các dự báo cá nhân phân tán rất rộng. Kỳ vọng của thị trường còn phân kỳ hơn nữa, với các nhà đầu tư định giá ít nhất hai lần cắt giảm trong năm 2026.

Khoảng cách giữa hướng dẫn chính thức và kỳ vọng của thị trường phản ánh sự bất định cơ bản. Các dữ liệu mới trong vài tuần tới—thống kê lực lượng lao động, chỉ số CPI, báo cáo việc làm—sẽ quyết định liệu đợt cắt giảm tháng 12 có đánh dấu kết thúc chu kỳ nới lỏng hay chỉ là một đợt tạm dừng. Các biên bản đã ghi rõ: “Một số thành viên ủng hộ hoặc có thể ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất tin rằng lượng lớn dữ liệu về thị trường lao động và lạm phát sẽ được công bố trong các cuộc họp tới sẽ giúp xác định xem có cần thiết phải cắt giảm lãi suất hay không.”

Thực Tế Mới Của Đồng Đô La: Biến Động Trong Phạm Vi

Triển vọng chia rẽ của Fed này rõ ràng có ảnh hưởng đến tiền tệ. Đồng đô la Mỹ không thể giảm mạnh một cách bền vững (những người phản đối hawkish ngăn chặn đà giảm dovish) cũng như không thể tăng mạnh (chu kỳ cắt giảm đã bắt đầu mặc dù có chia rẽ). Thay vào đó, đồng bạc xanh đối mặt với một giai đoạn kéo dài của giao dịch trong phạm vi, dao động giữa các câu chuyện đối lập về rủi ro suy thoái và mối đe dọa lạm phát cho đến khi một luận điểm dựa trên dữ liệu thắng thế rõ ràng.

Trong phiên giao dịch châu Á ngày 31 tháng 12, Chỉ số Đồng Đô La Mỹ phản ánh trạng thái bị mắc kẹt này, dao động chặt chẽ quanh mức 98.20. Lúc 9:36 GMT+8, nó đứng ở mức 98.22—một biểu hiện điển hình của động thái “đáy bị giới hạn, đỉnh bị sàn” chi phối kỳ vọng ngắn hạn. Cho đến khi sự đồng thuận của Fed rõ ràng hơn, các nhà giao dịch đô la nên dự kiến tiếp tục biến động trong phạm vi xác định thay vì phá vỡ theo hướng rõ ràng.