Cách ETF biến đổi dòng chảy vốn trên thị trường tiền điện tử

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một cuộc chuyển đổi cơ bản, không bắt đầu từ blockchain hay lớp giao thức, mà từ cấu trúc hạ tầng giao dịch xung quanh Bitcoin và Ethereum. Vai trò then chốt thuộc về các quỹ niêm yết trên sàn – các sản phẩm đã thay đổi cách thức vốn đầu tư tổ chức tham gia vào hệ sinh thái crypto.

Điểm ngoặt đã xảy ra vào tháng 1 năm 2024, khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt các sản phẩm Bitcoin ETP giao ngay đầu tiên. Quyết định này có vẻ mang tính kỹ thuật, nhưng hậu quả của nó rất sâu sắc: crypto đã có lối tiếp cận được quy định thông qua các kênh môi giới truyền thống, tính chất của cuộc thảo luận về cầu đã thay đổi, và toàn bộ hệ sinh thái phải thích nghi với thực tế mới.

Những gì đã thay đổi trong kiến trúc thị trường

Nhà phát hành ETF, tức là tổ chức chịu trách nhiệm quản lý quỹ, phải mua và lưu giữ các tài sản cơ sở cho các sản phẩm dạng spot một cách vật lý. Đây không phải là một thay đổi minh bạch – mà là một thay đổi mang tính nền tảng. Khi nhà đầu tư mua cổ phần của ETF Bitcoin spot, nhà phát hành sẽ đảm bảo có BTC, được đưa vào kho lưu trữ và thường không tham gia vào giao dịch trên thị trường mở.

Ngược lại, các ETF hợp đồng tương lai (futures) lấy độ phơi nhiễm thông qua các hợp đồng kỳ hạn được quy định, giữ các tài sản vật lý trong trạng thái phổ biến. Sự khác biệt này ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường spot và động thái của các vị thế phái sinh.

Spot so với futures – điểm khác biệt nằm ở đâu:

Cơ chế dòng chảy: ETF di chuyển thị trường thực tế như thế nào

ETF không thay đổi giá qua việc tồn tại trên sàn giao dịch. Nó ảnh hưởng qua quá trình tạo và hủy bỏ cổ phần – một quá trình hai chiều, kết nối dòng vốn với nhu cầu về tài sản vật lý.

Khi cầu đối với cổ phần ETF tăng, các thành viên được ủy quyền tạo ra cổ phần mới. Nhà phát hành (trực tiếp hoặc qua các đại lý) phải mua độ phơi nhiễm vào tài sản cơ sở để bảo đảm các cổ phần này. Quá trình ngược lại xảy ra khi nhà đầu tư hủy cổ phần – độ phơi nhiễm giảm xuống.

Đây chính là lý do tại sao dòng chảy ETF trở thành tâm điểm theo dõi của thị trường. Dòng chảy ròng tích cực thể hiện việc mua tài sản cơ sở và tăng kho dự trữ. Dòng chảy âm có thể chỉ ra việc bán ra hoặc giảm độ phơi nhiễm, mặc dù ảnh hưởng chính xác còn tùy thuộc vào cơ chế của quỹ và chính sách dự trữ của các nhà tạo lập thị trường.

Các tổ chức tham gia – dữ liệu nói gì

Sự quan tâm của tổ chức không bắt đầu từ ETF, nhưng ETF đã cung cấp con đường rõ ràng để thể hiện sự quan tâm đó một cách đo lường được và minh bạch.

Khảo sát Coinbase Institutional Investor tháng 11 năm 2023 cho thấy 64% người trả lời đã đầu tư vào crypto dự định tăng phân bổ trong vòng ba năm tới. Điều quan trọng không kém: 45% tổ chức chưa có exposure crypto dự kiến sẽ bắt đầu trong cùng khoảng thời gian đó.

Dữ liệu từ thị trường hợp đồng tương lai xác nhận xu hướng này. CME báo cáo số lượng lớn các nhà sở hữu vị thế mở đạt kỷ lục:

• Quý 4 năm 2023: trung bình 118 nhà sở hữu lớn
• Đỉnh điểm tháng 11 năm 2023: 137 nhà sở hữu
• Quý 2 năm 2024: các kỷ lục đạt 137 nhà sở hữu, hợp đồng futures về tiền điện tử đạt 530 vị thế trong tuần 12 tháng 3

Đây không phải là dự báo giá – mà là các chỉ số về sự tham gia của tổ chức. Cùng với khả năng tiếp cận ETF, chúng giải thích tại sao trung tâm giao dịch tiền điện tử đang dịch chuyển về các nền tảng có quy định và các quy trình tổ chức.

Thanh khoản: ETF thay đổi thực hành giao dịch như thế nào

Thanh khoản không chỉ là về khối lượng. Đó là về khả năng thực hiện một giao dịch lớn mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá. ETF nâng cao động lực này ở nhiều cấp độ:

Thay đổi đầu tiên là các nhà tạo lập thị trường mới. Chính ETF trở thành công cụ để định giá, bảo hiểm rủi ro và arbitra. Điều này thu hút nhiều thành viên hơn vào hệ sinh thái.

Thứ hai là các mối liên hệ arbitra ngày càng chặt chẽ. Khi cổ phần ETF được niêm yết lệch khỏi giá trị nội tại, các arbiter có động lực rõ ràng để hành động. Hoạt động này thu hẹp spread và giảm các chênh lệch giá cố định giữa các nền tảng.

Thứ ba là tập trung cầu. Thay vì cầu phân tán qua hàng nghìn địa chỉ và hàng chục sàn, dòng chảy đi qua một số kênh rõ ràng và các thành viên được ủy quyền.

Biến động: Crypto trở nên “makro” hơn

ETF không loại bỏ biến động – Bitcoin và Ethereum vẫn là các tài sản dễ bị sốc chính trị, động thái đòn bẩy và tâm lý thị trường tác động. Nhưng các yếu tố mà trader theo dõi đang thay đổi.

Crypto giờ đây dễ dàng thể hiện như một phần phân bổ rủi ro trong các danh mục đa tài sản. Điều này thường làm tăng độ nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô rộng lớn: kỳ vọng về lãi suất, điều kiện thanh khoản, các vòng quay risk-on/risk-off lớn.

Crypto cũng trở nên nhạy cảm hơn với các chiến lược hệ thống, rebalancing danh mục dựa trên biến động hoặc tương quan. Điều này thay đổi đặc điểm của biến động giá.

Khám phá giá: Từ silo đến liên kết

Trước đây, việc khám phá giá trong crypto rất phân tán. Chuyển động có thể bắt đầu trên một sàn, chuyển sang các nền tảng offshore, rồi xuất hiện trong các công cụ phái sinh.

ETF đã siết chặt vòng này, thêm vào một công cụ quy định, có tính thanh khoản cao, phải luôn liên kết với độ phơi nhiễm tài sản cơ sở. Điều này buộc thị trường phải đạt được sự đồng thuận về giá nhanh hơn.

ETF cũng đã tăng số lượng các nhà quan sát theo dõi crypto theo thời gian thực. Khi Bitcoin có thể tiếp cận qua tài khoản môi giới, nó xuất hiện bên cạnh cổ phiếu và trái phiếu trên cùng một màn hình của các nhà giao dịch. Điều này thay đổi sự chú ý và tốc độ phản ứng, đặc biệt trong các sự kiện vĩ mô.

ETF Spot ETH: Giá không staking

ETF ETH mang đến một bộ câu hỏi khác, vì ETH là tài sản proof-of-stake. Các nhà đầu tư có thể staking ETH để nhận phần thưởng xác thực mạng.

ETF spot ETH, sở hữu ETH nhưng không staking, cung cấp độ phơi nhiễm theo giá mà không có thu nhập từ staking. Điều này quan trọng đối với sở thích của nhà đầu tư và cách ETH hoạt động trong danh mục.

SEC đã phê duyệt niêm yết ETF spot ETH vào tháng 5 năm 2024, và giao dịch bắt đầu vào tháng 7 năm 2024. Các nhà phát hành chính – bao gồm BlackRock – rõ ràng tuyên bố rằng staking sẽ không nằm trong sản phẩm ban đầu.

Tuy nhiên, bối cảnh đang phát triển. Đến năm 2025, các cấu trúc mới quảng bá độ phơi nhiễm staking dưới dạng ETF. REX-Osprey đã công bố ra mắt ETF đầu tiên tại Mỹ theo luật năm 1940, kết hợp spot Ethereum với phần thưởng staking – cho thấy các nhà phát hành đang tìm kiếm giải pháp cùng với sự phát triển của cầu.

Công cụ phái sinh: Mở rộng bộ công cụ

ETF yêu cầu các nhà tạo lập thị trường cung cấp bảo đảm. Các hợp đồng futures và quyền chọn trở thành công cụ thực tiễn để quản lý rủi ro dự trữ và định giá cổ phần.

Tháng 9 năm 2024, SEC đã phê duyệt niêm yết và giao dịch quyền chọn cho ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock. Điều này mở ra cho các tổ chức các công cụ phức tạp hơn để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ.

Thị trường quyền chọn có thể tăng thanh khoản, nhưng cũng có thể thêm đòn bẩy. Hiệu ứng tổng hợp phụ thuộc vào hành vi của các thành viên tham gia.

Chi phí hợp nhất: Các câu hỏi chưa có lời giải

ETF mang lại lợi ích, nhưng cũng đi kèm rủi ro mới. Tập trung kho dự trữ là một vấn đề. Các nhà giữ kho quy định lớn có thể lưu trữ một lượng BTC hoặc ETH đáng kể thay mặt các quỹ. Ngay cả khi việc lưu trữ an toàn, phần lớn cung vẫn nằm trong một số kênh tổ chức nhỏ.

Rủi ro dòng chảy là vấn đề tiếp theo. ETF giúp dòng vốn vào nhanh chóng, nhưng cũng giúp dòng vốn ra nhanh chóng. Trong các thời kỳ căng thẳng, dòng chảy ra có thể gia tăng áp lực bán trên thị trường cơ sở, đặc biệt nếu nhiều sản phẩm cùng lúc trải qua việc hủy bỏ.

Phí cũng rất quan trọng. Các nhà đầu tư ETF so sánh các chỉ số chi phí như trong các quỹ cổ phiếu. Điều này có thể tạo ra áp lực cạnh tranh giữa các nhà phát hành và ảnh hưởng đến các sản phẩm tích lũy tài sản, từ đó ảnh hưởng đến các nhà tạo lập thị trường và các thành viên ủy quyền chi phối dòng chảy.

Những gì trader thực hành cần theo dõi

Tóm tắt: Thời đại mới của thị trường crypto

ETF đã biến đổi thị trường crypto bằng cách thay đổi cách đóng gói, phân phối và bảo vệ độ phơi nhiễm. Điểm ngoặt rõ ràng nhất diễn ra vào tháng 1 năm 2024, khi các nhà quản lý phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay, đưa crypto gần hơn với hạ tầng thị trường chính thống.

Hiệu ứng này thấm vào toàn bộ cấu trúc: dòng chảy rõ ràng hơn, liên kết arbitra chặt chẽ hơn, và sự thống trị của các quy trình tổ chức ngày càng tăng. Thị trường crypto không mất đi tính biến động hay tính đa dạng của nó, nhưng động lực của nó đã dịch chuyển về các kênh có quy định rõ ràng hơn – nơi nhà phát hành, nhà giữ kho và nhà tạo lập thị trường đóng vai trò then chốt trong việc xác định dòng chảy vốn giữa các thị trường.