Tỷ lệ PER: chỉ số cơ bản mà mọi nhà đầu tư cần hiểu

Khi nói đến việc lựa chọn tài sản để xây dựng danh mục đầu tư vững chắc, có một chỉ số nổi bật hơn các công cụ phân tích cơ bản khác: đó chính là PER. Tỷ lệ giá trên lợi nhuận này đã trở thành một trong những chỉ số được tham khảo nhiều nhất trên thị trường tài chính, thường được đề cập cùng với BPA (Lợi Nhuận Trên Cổ Phần) trong bất kỳ cuộc thảo luận nghiêm túc nào về định giá doanh nghiệp.

PER thực sự đại diện cho điều gì?

Tỷ lệ PER đo lường một cách đơn giản nhưng mạnh mẽ mối quan hệ giữa số tiền chúng ta trả cho một công ty trên sàn chứng khoán và lợi nhuận mà công ty đó tạo ra định kỳ. Chữ viết tắt xuất phát từ thuật ngữ tiếng Anh Price/Earnings Ratio, dịch sang tiếng Việt nghĩa là Tỷ lệ Giá/Lợi Nhuận.

Hãy tưởng tượng một công ty có vốn hóa thị trường là 1.500 triệu euro và lợi nhuận hàng năm là 100 triệu euro. Một PER là 15 sẽ cho biết rằng, với lợi nhuận hiện tại của công ty, chúng ta cần 15 năm để thu hồi số tiền đã bỏ ra trên thị trường chứng khoán.

Chỉ số này là một phần trong bộ công cụ phân tích cơ bản cơ bản, cùng với các chỉ số khác như BPA, tỷ lệ Giá/Giá trị Sổ sách, EBITDA, ROE và ROA. Nhưng lý do PER nổi bật là vì nó cung cấp một phép ẩn dụ tinh thần: khi vốn hóa thị trường vượt quá lợi nhuận, chúng ta cần nhiều năm hơn để thu hồi khoản đầu tư; khi vốn hóa nhỏ hơn lợi nhuận tạo ra, thời gian thu hồi sẽ nhanh hơn.

Công thức tính PER: hai cách để đạt cùng một kết quả

Để tính tỷ lệ này, có hai cách tiếp cận tương đương cho ra kết quả giống hệt nhau:

Phương pháp tiếp cận thứ nhất - Sử dụng các giá trị tổng thể: Chia vốn hóa của công ty (giá trị toàn bộ trên thị trường) cho lợi nhuận ròng đã tạo ra trong năm gần nhất.

Phương pháp tiếp cận thứ hai - Sử dụng dữ liệu theo cổ phiếu: Lấy giá cổ phiếu và chia cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (gọi là BPA).

Cả hai công thức đều dễ tiếp cận cho bất kỳ nhà đầu tư nào. Bạn không cần công cụ phức tạp; dữ liệu có sẵn trên bất kỳ trang web tài chính nào. Dù bạn tìm kiếm thông tin trên các nền tảng của Tây Ban Nha với ký hiệu “PER” hay trên các trang web phương Tây với “P/E”, đó đều là cùng một chỉ số.

Nơi tìm thấy chỉ số này và cách diễn giải?

Các trang web tài chính chuyên nghiệp luôn hiển thị PER cùng với các dữ liệu bổ sung như vốn hóa, BPA hoặc phạm vi giá trong 52 tuần. Thông tin này quá phổ biến đến mức thật ngạc nhiên khi có nhiều nhà đầu tư bỏ qua hoặc hiểu sai về nó.

Tuy nhiên, việc diễn giải PER cần có một chút bối cảnh:

Một PER thấp (từ 0 đến 10) cho thấy rằng công ty có thể đang bị đánh giá thấp, trở thành ứng viên tiềm năng để mua vào. Tuy nhiên, cần cẩn trọng: PER thấp cũng có thể báo hiệu rằng các nhà đầu tư dự đoán lợi nhuận tương lai sẽ giảm hoặc công ty gặp khó khăn vận hành.

Một PER trung bình (từ 10 đến 17) thường được các nhà phân tích coi là tối ưu. Nó cho thấy công ty đang tăng trưởng theo tốc độ dự kiến mà không có dấu hiệu bị định giá quá cao ngay lập tức.

Một PER cao (từ 17 đến 25 hoặc cao hơn) có thể mang hai ý nghĩa hoàn toàn khác nhau: thị trường kỳ vọng rất lớn vào tăng trưởng tương lai, hoặc chúng ta đang chứng kiến một bong bóng đầu cơ. Bối cảnh là yếu tố then chốt ở đây.

Các biến thể đặc biệt của PER: Shiller và chuẩn hóa

PER tiêu chuẩn đã sinh ra các biến thể nhằm cố gắng khắc phục những hạn chế của nó. PER của Shiller mở rộng khung thời gian, sử dụng trung bình lợi nhuận của 10 năm gần nhất đã điều chỉnh theo lạm phát. Lý do là vì chỉ dùng lợi nhuận của một năm quá ngắn và dễ bị biến động; một thập kỷ cung cấp một cái nhìn đáng tin cậy hơn.

PER chuẩn hóa, mặt khác, tinh chỉnh phép tính bằng cách bao gồm nợ tài chính và xem xét dòng tiền tự do thay vì lợi nhuận ròng. Phương pháp này đặc biệt hữu ích trong các trường hợp mua bán doanh nghiệp, nơi có các khoản nợ tiềm ẩn. Ví dụ, khi Santander mua Banco Popular với “một euro”, thực tế họ đã tiếp nhận hàng tỷ euro nợ, khiến giá trị thực sự khác xa.

Bối cảnh ngành: yếu tố quyết định trong diễn giải

Đây là một trong những cạm bẫy chính của phân tích dựa trên PER. Các công ty trong các ngành khác nhau sẽ có nhiều hệ số nhân khác nhau một cách tự nhiên.

Các công ty trong ngành ngân hàng thường hoạt động với PER thấp, thường từ 4 đến 8. Tương tự, các doanh nghiệp công nghiệp và thép cũng duy trì tỷ lệ khá thận trọng. ArcelorMittal, chuyên sản xuất thép, trong thời kỳ bình thường thường có PER khoảng 2,5.

Ngược lại, ngành công nghệ và sinh học hoạt động trong các lĩnh vực hoàn toàn khác biệt. Các công ty như Zoom đạt PER trên 200 trong thời kỳ bùng nổ, phản ánh kỳ vọng tăng trưởng theo cấp số nhân mà thị trường dành cho họ.

Sự khác biệt này không phải là lỗi, mà phản ánh thực tế: một ngân hàng tạo ra lợi nhuận ổn định, dự đoán được không xứng đáng với cùng một hệ số nhân như một startup công nghệ có tốc độ tăng trưởng nhanh nhưng rủi ro cao hơn.

Hành vi của PER trong thực tế: các trường hợp thực tế

Quan sát cách PER của một công ty biến đổi là rất hữu ích. Meta Platforms (trước đây là Facebook) là ví dụ điển hình: trong nhiều năm, PER của họ giảm đều đặn trong khi giá cổ phiếu vẫn tăng. Điều này cho thấy lợi nhuận tăng nhanh hơn mức định giá, một kịch bản lý tưởng cho các cổ đông.

Tuy nhiên, từ cuối năm 2022, mối quan hệ này đã bị phá vỡ. Cổ phiếu Meta giảm ngay cả khi PER chạm mức thấp lịch sử, vì thị trường đã dự báo lợi nhuận giảm trong tương lai do thay đổi chính sách quyền riêng tư và chi tiêu quảng cáo giảm.

Boeing cho thấy một mẫu khác: PER của họ duy trì tương đối ổn định trong phạm vi nhất định, và giá cổ phiếu có xu hướng tăng hoặc giảm theo đồng bộ. Điều đáng chú ý là dấu hiệu của kết quả (dương hoặc âm) quyết định hành vi nhiều hơn là quy mô của nó.

Ưu điểm thực tế của PER

Điểm hấp dẫn chính của PER nằm ở tính đơn giản trong vận hành. Không đòi hỏi các phép tính phức tạp; nó minh bạch và dễ sao chép. Ngoài ra, nó cho phép so sánh nhanh giữa các công ty cạnh tranh trong cùng ngành, điều này vô giá trong việc lựa chọn cổ phiếu.

Một lợi ích khác: PER vẫn hữu dụng ngay cả với các công ty không trả cổ tức. Nhiều tỷ lệ khác trở nên vô dụng trong các trường hợp đó, nhưng PER vẫn giữ được giá trị.

Chính vì vậy, nó nằm trong số ba chỉ số được các chuyên gia đầu tư toàn cầu tham khảo nhiều nhất.

Những hạn chế không thể bỏ qua

Tuy nhiên, PER có những hạn chế về cấu trúc. Nó chỉ sử dụng lợi nhuận của một năm để dự đoán tương lai, bỏ qua các chu kỳ kinh tế dài hơn. Một công ty công nghiệp trong đỉnh chu kỳ sẽ có PER giả tạo thấp; trong thời kỳ suy thoái, PER sẽ tăng vọt, ngay cả khi không có gì thay đổi căn bản trong doanh nghiệp.

Nó không phù hợp với các công ty chưa có lợi nhuận, loại trừ các startup và doanh nghiệp thua lỗ, thường gặp trong các ngành tăng trưởng cao.

Nó cung cấp một cái nhìn tĩnh về doanh nghiệp, bắt lấy một khoảnh khắc trong thời gian mà không xem xét các động thái quản lý hoặc các thay đổi sắp tới trong hoạt động kinh doanh.

Tích hợp PER vào chiến lược đầu tư

Các nhà đầu tư theo phong cách “value investing” — tìm kiếm các doanh nghiệp chất lượng với giá cả hợp lý — rất tin tưởng vào PER. Các quỹ như Horos Value Quốc tế hoặc Cobas Quốc tế hoạt động với hệ số nhân thấp hơn trung bình ngành của họ chính vì triết lý của họ là xác định các doanh nghiệp bị định giá thấp.

Tuy nhiên, đầu tư chỉ dựa vào việc tìm kiếm PER thấp nhất là quá ngây thơ. Thị trường đã chứng minh nhiều lần rằng có những doanh nghiệp có PER thấp cuối cùng phá sản. Hệ số nhân thấp đó là cách thị trường phản ánh đúng giá trị của một doanh nghiệp đang suy thoái.

Cách tiếp cận đúng là kết hợp PER với các chỉ số khác: BPA, ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu), ROA (lợi nhuận trên tài sản), tỷ lệ Giá/Giá trị Sổ sách. Ngoài ra, cần phân tích kỹ lưỡng cách lợi nhuận đó được tạo ra. Chúng đến từ hoạt động kinh doanh chính hay từ các khoản bán tài sản đột xuất? Doanh nghiệp có hoạt động trong ngành có xu hướng thuận lợi hay không thuận lợi?

Chỉ cần mười phút nghiên cứu thành phần kết quả của một doanh nghiệp còn có giá trị hơn nhiều so với việc tìm kiếm cơ học các tỷ lệ thấp.

Phần kết: công cụ, không phải phép thuật

PER là một công cụ cực kỳ hữu ích để phân tích so sánh trong cùng một ngành và khu vực địa lý nhất định. Khi hai công ty cạnh tranh trong các thị trường tương tự dưới điều kiện tương đương, các hệ số nhân tương đối của chúng cung cấp một cái nhìn ý nghĩa về định giá tương đối.

Nhưng PER không bao giờ nên là chỉ số duy nhất trong quá trình đầu tư của bạn. Các hệ số nhân thấp có thể phản ánh các doanh nghiệp thất bại. Các hệ số cao có thể được lý giải bằng tăng trưởng bùng nổ hoặc thể hiện sự phóng đại phi lý.

Điều làm nhà đầu tư thành thạo khác biệt chính là khả năng kết hợp chỉ số này với các dữ liệu khác, bối cảnh ngành, phân tích xu hướng và đánh giá chất lượng doanh nghiệp. Với cách tiếp cận toàn diện đó, PER trở thành đúng như nó nên là: một phần quý giá trong bức tranh tổng thể của phân tích cơ bản.