Từ Chính sách đến Lợi nhuận: Cách một Cơ hội Trillion đô la đang được xây dựng thành Quy định về tiền điện tử tại Mỹ

Tháng qua đã chứng kiến một bước chuyển đổi địa chấn trong cách Washington tiếp cận tiền điện tử. Trong khoảng cuối tháng 7 đến đầu tháng 8 năm 2025, các nhà hoạch định chính sách đã triển khai một kho vũ khí gồm các dự luật và lệnh hành pháp gửi đi một thông điệp rõ ràng: crypto không còn chỉ được dung thứ nữa—nó đang được tích hợp tích cực vào hạ tầng tài chính của Mỹ. Đối với các nhà đầu tư theo dõi các động thái này, câu hỏi không phải là liệu có cơ hội hay không, mà là các lĩnh vực nào sẽ thu hút giá trị lớn nhất khi tài chính truyền thống và blockchain cuối cùng hội tụ quy mô.

Kho Vũ Khí Chính Sách: Những Thay Đổi Thực Sự

Trong khoảng bốn tuần, chính phủ Mỹ đã phát hành bốn tuyên bố chính thức, ba dự luật lớn và hai lệnh hành pháp nhắm vào tiền điện tử. Sự tập trung chính sách này chưa từng có tiền lệ. Hãy cùng phân tích ý nghĩa của từng cái:

Đạo luật GENIUS (ký ngày 18 tháng 7) đã thiết lập khung pháp lý stablecoin liên bang đầu tiên của Mỹ. Stablecoins giờ đây phải duy trì 100% dự trữ bằng các tài sản thanh khoản như trái phiếu Kho bạc Mỹ, nộp báo cáo hàng tháng và có giấy phép liên bang hoặc tiểu bang. Đặc biệt, luật này rõ ràng phân loại payment stablecoins là không phải chứng khoán cũng không phải hàng hóa—một lá chắn pháp lý loại bỏ nhiều năm bất ổn về quy định.

Đạo luật CLARITY (được thông qua ngày 17 tháng 7) phân chia quyền điều chỉnh giữa SEC (chứng khoán) và CFTC (hàng hóa), rồi tạo ra lối thoát cho các dự án blockchain. Khi một mạng lưới đủ phân quyền, các dự án có thể chuyển từ phân loại chứng khoán sang hàng hóa thông qua thử nghiệm “hệ thống blockchain trưởng thành”. Điều này cực kỳ quan trọng vì quy định về hàng hóa nhẹ hơn rất nhiều so với chứng khoán.

Đạo luật Chống giám sát CBDC (được thông qua ngày 17 tháng 7) cấm rõ ràng Cục Dự trữ Liên bang phát hành CBDC cho công chúng. Dù bạn xem đây là ủng hộ crypto hay đơn thuần phản đối giám sát của chính phủ, tác động là như nhau: nó loại bỏ một lối đi quy định có thể cạnh tranh với hạ tầng tiền điện tử.

Vào ngày 29 tháng 7, SEC đã phê duyệt việc đổi thưởng thực thể cho ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay—nghĩa là các tài sản này giờ đây có thể giao dịch như vàng thỏi thay vì các cược phái sinh.

Báo cáo PWG (ngày 30 tháng 7) đã trình bày khung chính sách tài sản kỹ thuật số toàn diện bao gồm quy tắc lưu ký, xử lý DeFi, và quyền truy cập ngân hàng cho các công ty crypto.

Đến ngày 31 tháng 7 - 1 tháng 8, SEC khởi động “Dự án Crypto” và CFTC bắt đầu “Crypto Sprint”, về cơ bản giao nhiệm vụ cho các nhóm điều chỉnh để hiện đại hóa các quy tắc dành riêng cho tài chính trên chuỗi.

Ngày 5 tháng 8 mang đến hai sự rõ ràng quan trọng: SEC tuyên bố rằng token nhận staking thanh khoản (LSTs) không phải là chứng khoán, và CFTC đề xuất cho phép giao dịch crypto giao ngay trên các sàn giao dịch hợp đồng tương lai đăng ký (DCMs).

Trong khoảng từ ngày 5 đến 7 tháng 8, các lệnh hành pháp chống phân biệt đối xử đã bảo vệ các doanh nghiệp crypto khỏi hạn chế ngân hàng, cộng với một bước chuyển lớn cho phép quỹ hưu trí 401(k) phân bổ vào tiền điện tử, bất động sản và tài sản thay thế.

Điều này không phải ngẫu nhiên. Đó là một lộ trình phối hợp có chủ đích.

Cơ Hội Trị Giá Trillion Đô: Stablecoins Như Bao Gói Kho Bạ Mới

Stablecoins đã trở thành trục chính của toàn bộ sự chuyển đổi chính sách này. Trước đây, trái phiếu Kho bạc Mỹ được xem là tài sản an toàn nhất thế giới—khoảng 28.8 nghìn tỷ USD nợ tồn đọng, trong đó các ngân hàng trung ương nắm giữ $9 triệu( trong số đó. Stablecoins, đặc biệt USDT và USDC, giờ đây hoạt động như các lớp vỏ trên chuỗi hiệu quả quanh các tài sản này.

Phép tính thật đáng kinh ngạc. Thị trường quỹ hưu trí toàn cầu riêng đã chiếm khoảng 12.5 nghìn tỷ USD. Nếu chỉ 2-3% dòng chảy vào stablecoins có thể truy cập được qua crypto và các công cụ Kho bạc trên chuỗi, đó là 250-375 tỷ USD vốn mới. Boston Consulting Group ước tính đến năm 2030, khoảng 10% GDP toàn cầu $16 )triệu$30 có thể được token hóa. Standard Chartered còn dự đoán (triệu) tài sản token hóa vào năm 2034.

Tại sao điều này quan trọng: stablecoins là cầu nối. Chúng là phương tiện để dòng vốn tổ chức chảy vào blockchain. Và khác với các giai đoạn quy định trước đây, nơi stablecoins tồn tại trong các vùng xám pháp lý, giờ đây chúng có sự hậu thuẫn rõ ràng của liên bang—liên kết với trái phiếu Kho bạc, yêu cầu kiểm toán dự trữ, và được bảo vệ khỏi phân biệt đối xử ngân hàng.

Tài Sản Thực $14 RWA$11 : Sự Chuyển Dịch Thầm Lặng Hàng Triệu Tỷ Đô

Khi khung chính sách mở ra, nó không chỉ xác nhận các tài sản crypto hiện có. Nó còn hợp pháp hóa việc token hóa các công cụ tài chính truyền thống.

Hiện tại, khoảng (tỷ) tài sản RWA trên chuỗi chủ yếu là các tài sản tín dụng tư nhân. Figure Technologies, một nền tảng blockchain chuyên về chứng khoán hóa tài sản, quản lý khoảng (tỷ) trong đó (75% thị trường). Nhưng quỹ đua dài hơn nhiều so với các con số hiện tại. Các token được bảo chứng bằng trái phiếu Kho bạc $1 như USDY của Ondo(, nợ bất động sản token hóa, các khoản vay doanh nghiệp nhỏ, và các sản phẩm tín dụng cấu trúc đều đang tiến tới các lộ trình tuân thủ.

Cơ chế hoạt động như sau: một tài sản cấp tổ chức )một quỹ thế chấp bất động sản, các khoản vay thương mại, trái phiếu Kho bạc( được chứng khoán hóa trên chuỗi. Các nhà đầu tư nhận cổ phần token hóa hoặc token sinh lợi. Các token này sau đó có thể dùng làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay DeFi, tạo ra các cấu trúc lợi nhuận đa lớp. Một quỹ hưu có thể sở hữu một trái phiếu Kho bạc token hóa, thế chấp để vay stablecoins, rồi phân bổ các stablecoins đó vào các sản phẩm DeFi có lợi suất cao hơn—tất cả trong một khung pháp lý tuân thủ.

Trước tháng 8 năm 2025, điều này về lý thuyết là khả thi nhưng về thực tế là bất khả thi. Các ngân hàng không giữ hộ các token này. Các cơ quan quản lý không rõ ràng về thuế. Các công ty kiểm toán không ký xác nhận. Giờ đây, với hướng dẫn rõ ràng của SEC/CFTC và các biện pháp chống phân biệt đối xử cho các ngân hàng thân thiện với crypto, các trở ngại này biến mất.

Dự báo thị trường cho thấy tín dụng trên chuỗi có thể vượt qua )triệu( trong vòng 5-7 năm, nếu duy trì sự chấp nhận và các lộ trình tuân thủ rõ ràng.

Thị Trường Cổ Phiếu Trên Chuỗi: Sàn Giao Dịch 24/7

Có lẽ yếu tố gây rối loạn lớn nhất của khung quy định mới là những gì nó mở ra cho thị trường cổ phiếu truyền thống. Thị trường cổ phiếu Mỹ trị giá khoảng 50-55 nghìn tỷ USD nhưng chỉ hoạt động trong khung giờ giao dịch 6.5 giờ mỗi ngày trong tuần. Các giới hạn về địa lý và thời gian hạn chế sự tham gia.

Cổ phiếu token hóa thay đổi phương trình này. Một cổ phiếu của Apple hoặc Microsoft, số hóa trên chuỗi và gắn với giá cổ phiếu thực, có thể giao dịch 24/7 trên mọi múi giờ. Đối với các nhà giao dịch bán lẻ ở các quốc gia có kiểm soát vốn )Trung Quốc, Việt Nam, Indonesia$300 , đây là lần đầu tiên có thể tiếp cận hợp pháp thị trường cổ phiếu Mỹ. Đối với các nhà giao dịch tinh vi, điều này có nghĩa là tận dụng đòn bẩy lên tới 9x $250 so với 2.5x trên các nền tảng truyền thống( hoặc dùng các vị thế cổ phiếu làm tài sản thế chấp DeFi.

Lời chúc phúc quy định đến qua nhiều kênh: tích hợp Robinhood với các đối tác trên chuỗi, đơn xin thử nghiệm của Coinbase để được SEC chấp thuận, và đề xuất của Nasdaq về hệ thống giao dịch tài sản kỹ thuật số thay thế )ATS(. Khối lượng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi hiện khoảng )triệu$20 mỗi tháng, nhưng các dự báo sớm cho thấy có thể vượt qua 50-100 tỷ USD hàng năm trong vòng 2-3 năm khi hạ tầng trưởng thành.

Thị trường có thể mở rộng rất lớn. Chỉ cần 1% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ chuyển lên chuỗi, đó đã là khoảng (tỷ) trong khối lượng giao dịch hàng năm.

Sự Thay Đổi Về Uy Tín của DeFi: Từ Rủi Ro Đến Tổ Chức

Tuyên bố của SEC ngày 5 tháng 8 về staking thanh khoản đơn giản mà sâu xa: “Token nhận staking thanh khoản không phải là chứng khoán nếu tài sản nền không phải là chứng khoán.”

Quyết định này mở khóa toàn bộ hệ sinh thái. Trước tháng 8 năm 2025, các sàn lớn đã loại bỏ dịch vụ staking dưới áp lực từ SEC. stETH của Lido và rETH của Rocket Pool tồn tại trong trạng thái mơ hồ pháp lý. Giờ đây, chúng rõ ràng an toàn.

Nhưng tác động thực sự vượt ra ngoài staking. Nó xác nhận toàn bộ hệ thống phái sinh DeFi xây dựng dựa trên staking: giao dịch lợi nhuận $61 Pendle(, staking đòn bẩy )Ethena + Aave$1 , các giao thức staking lại, và các nhà tổng hợp lợi nhuận. Theo DeFiLlama, tổng giá trị bị khóa của staking thanh khoản tăng từ (tỷ) vào tháng 4 năm 2025( lên )tỷ( vào tháng 8 năm 2025)—tăng gấp ba trong bốn tháng.

Quan trọng hơn, sự rõ ràng này mở ra cơ hội tham gia cho các tổ chức lớn. BlackRock, JPMorgan và Apollo đã rõ ràng tuyên bố họ xem token hóa như một công cụ để nâng cao tính thanh khoản và lợi nhuận của thị trường. Với sự chấp thuận của SEC, các công ty này giờ đây có thể chuyển vốn vào các sản phẩm DeFi quy mô lớn. Một khoản phân bổ tổ chức 1 tỷ USD vào cho vay DeFi có thể tăng gấp 100 lần tổng giá trị các giao thức hiện tại trong lĩnh vực đó.

Lớp Chuỗi Công Thông: Hàng Hóa Như Lợi Thế Cạnh Tranh

Đạo luật CLARITY với thử nghiệm “hệ thống blockchain trưởng thành” tạo ra một hệ thống hai cấp: các chuỗi tuân thủ tiêu chuẩn phân quyền sẽ được phân loại là hàng hóa (ít quy định), còn các chuỗi không đáp ứng sẽ vẫn bị kiểm tra theo chứng khoán.

Điều này mang lại lợi thế đáng kể cho một số chuỗi. Solana, Base, Sui, và Sei—các mạng lưới do Mỹ phát triển có mối quan hệ sâu rộng với tổ chức—đang ở vị trí trở thành các lớp thanh toán ưu tiên cho RWA trên chuỗi, cổ phiếu token hóa, và DeFi tổ chức.

Đơn xin ETF giao ngay của VanEck cho Solana và hợp đồng tương lai SOL của Coinbase (được CFTC điều chỉnh) cho thấy Solana đang được xử lý về mặt quy định như Bitcoin hoặc Ethereum. Nếu được chấp thuận, ETF giao ngay của Solana sẽ mở ra dòng vốn tiềm năng hàng nghìn tỷ USD.

Ethereum, với vai trò là “máy tính thế giới,” lại hưởng lợi khác biệt. Tuyên bố rõ ràng của SEC rằng LSTs dựa trên ETH không phải là chứng khoán xác nhận trạng thái hàng hóa của Ethereum. Với khoảng 1.3 nghìn tỷ USD hoạt động DeFi, stablecoin và RWA đã có trên Ethereum, điều này mở ra cánh cổng cho các khoản đầu tư của tổ chức, quản lý tiền mặt doanh nghiệp $2T tiền mặt trên chuỗi(, và thanh toán xuyên biên giới.

Động Thái 401)k$5B : Vốn Hưu Trí Quy Mô Lớn

Yếu tố ít được chú ý nhất trong làn sóng chính sách này có thể là lệnh hành pháp ngày 7 tháng 8 cho phép các quỹ 401$24B k( phân bổ vào tiền điện tử, vốn tư nhân và bất động sản. Thị trường hưu trí Mỹ trị giá 12.5 nghìn tỷ USD.

Một phân bổ 2% vào crypto sẽ tương đương với 1.5 lần tổng dòng chảy từ ETF Bitcoin và Ethereum spot đến nay. Phân bổ 3% sẽ hơn gấp đôi tổng dòng chảy thị trường. Điều quan trọng là các khoản phân bổ hưu trí không bị ảnh hưởng bởi giá cả—chúng nhắm vào các chỉ số phân bổ, không phải các giao dịch chiến thuật. Điều này có nghĩa là dòng vốn lớn đều đặn, ổn định bất chấp biến động ngắn hạn.

Vậy dòng vốn đó sẽ chảy vào đâu? Chủ yếu vào các sản phẩm ổn định, tạo thu nhập: trái phiếu Kho bạc token hóa sinh lợi 4-5%, các sản phẩm tín dụng trên chuỗi sinh lợi 8-12%, và lợi nhuận từ staking. Dòng vốn hưu trí này có khả năng bỏ qua các tài sản biến động crypto hoàn toàn, chảy trực tiếp vào các sản phẩm DeFi và RWA cấp tổ chức.

Đối với các giao thức trong lĩnh vực cho vay và tạo lợi nhuận, đây là một cơ hội thị trường có thể trị giá hàng trăm tỷ USD trong vòng 3-5 năm tới.

Tờ Trillion Đô: Thực Chất Đang Xây Dựng Gì

Cụm từ “tờ trillion đô” mô tả cấu trúc cơ hội, không phải xác suất thực hiện ngay lập tức. Nhưng tiềm năng có thể định lượng được:

• Hạ tầng stablecoin dựa trên tài sản Kho bạc: 500 tỷ USD-)thị trường có thể tiếp cận$250B so với hơn 100 tỷ USD hiện tại$500B
• Token hóa tài sản thực: $1T hiện tại, (đến 2025 )ước tính thận trọng, có thể trên 1 nghìn tỷ USD dài hạn
• Giao dịch cổ phiếu trên chuỗi: tiềm năng hàng năm 50 tỷ-100 tỷ USD
• DeFi tổ chức và cho vay: khoảng 100 tỷ USD mỗi năm
• Xây dựng hạ tầng chuỗi công cộng: 500 tỷ USD-cho các ứng dụng mới trên chuỗi

Tổng thể, đây là một cơ hội thực sự trị giá hàng nghìn tỷ đô.

Các Rủi Ro Còn Lại

Sự thân thiện của quy định không đảm bảo tăng trưởng vô hạn. Các chi tiết thực thi, yêu cầu kiểm toán, thuế và ngưỡng tuân thủ sẽ quyết định các giao thức và nền tảng nào thành công. Rủi ro về đảo ngược quy định vẫn có thể xảy ra, mặc dù ngày càng ít khả năng do sự ủng hộ lưỡng đảng dành cho hạ tầng crypto ở Washington.

Thêm vào đó, crypto phải chứng minh được khả năng duy trì lợi thế về hiệu quả giao dịch 24/7, giảm ma sát, khả năng lập trình trong khi vẫn tuân thủ các yêu cầu tổ chức. Các nền tảng có thể vượt qua thử thách này sẽ thu về giá trị khổng lồ. Những nền tảng không làm được sẽ gặp khó khăn.

Các luồng chính sách đã chuyển hướng rõ rệt. Cách các nhà đầu tư và doanh nhân tận dụng sự chuyển đổi này sẽ định hình chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.