Cột mốc pháp lý của Uniswap: Làm thế nào Khung DUNA có thể mở khóa $240M Doanh thu hàng năm

Uniswap đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng. Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap đã công bố một sự chuyển đổi về quản trị có thể định hình lại cách các tổ chức tự trị phi tập trung trưởng thành và vận hành—bằng cách theo đuổi sự công nhận pháp lý như một Hiệp hội Phi lợi nhuận Không thành lập Phi tập trung của Wyoming (DUNA).

Thời điểm trưởng thành về quy định

Trong nhiều năm, các DAO đã hoạt động trong các vùng xám pháp lý. Họ không thể ký các hợp đồng ràng buộc, thuê cố vấn chuyên nghiệp hoặc tự vệ trong tòa án như các thực thể độc lập. Sáng kiến của Uniswap giải quyết khoảng trống cơ bản này thông qua khung DUNA, mà Wyoming đã giới thiệu vào tháng 3 năm 2024 như một lựa chọn nhẹ nhàng thay thế cho các cấu trúc LLC DAO truyền thống.

Hãy xem DUNA như một giải pháp hai phần: đầu tiên, nó cấp cho các DAO danh tính pháp lý chính thức, cho phép họ tương tác với các tổ chức tài chính truyền thống và tuân thủ nghĩa vụ thuế. Thứ hai, nó tạo ra một lớp bảo vệ trách nhiệm pháp lý—thành viên không còn chịu trách nhiệm cá nhân đối với các khoản nợ pháp lý hoặc thuế của tổ chức nữa. Đối với các người tham gia quản trị, điều này biến sự tham gia từ một hoạt động rủi ro thành một mô hình tham gia bền vững hơn.

Nếu được phê duyệt trong cuộc bỏ phiếu sơ bộ vào ngày 18 tháng 8, DAO Uniswap sẽ trở thành tổ chức phi tập trung lớn nhất áp dụng khung này.

Dự nghĩa của DUNA đối với cấu trúc tài chính của Uniswap

Đề xuất phân bổ 16,5 triệu đô la UNI để trang trải các nghĩa vụ thuế trong quá khứ và thiết lập dự trữ pháp lý. Công ty tuân thủ Wyoming Cowrie sẽ nhận 75.000 đô la mỗi năm để quản lý các hồ sơ và báo cáo tài chính. Quỹ Uniswap sẽ đóng vai trò là đại diện bộ trưởng, xử lý tài liệu và thực thi hợp đồng.

Một hạn chế quan trọng: các tổ chức phi lợi nhuận do DUNA điều chỉnh không thể phân phối lợi nhuận trực tiếp cho thành viên. Bất kỳ doanh thu nào chảy vào quỹ dự trữ đều phải được phân bổ thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị cho các mục tiêu công cộng, các sáng kiến nghiên cứu hoặc các ưu đãi cộng đồng—không bao giờ là cổ tức trực tiếp cho các token holder.

Cấu trúc pháp lý này trực tiếp cho phép điều mà hệ sinh thái đã dự đoán từ nhiều năm: chuyển đổi phí.

Chuyển đổi phí: Từ lý thuyết sang vận hành

Hiện tại, giao thức Uniswap không thu bất kỳ doanh thu quỹ nào. Mỗi điểm cơ bản của phí giao dịch 0,3% hoàn toàn chuyển đến các nhà cung cấp thanh khoản. Chức năng chuyển đổi phí—một tính năng tạm thời trong giao thức—sẽ chuyển hướng một phần các khoản phí này đến quản trị DAO.

Các con số rất thuyết phục. Theo dữ liệu trên chuỗi, Uniswap xử lý khoảng 30-50 tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng tháng trên các mạng Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism. Với khối lượng hiện tại, việc chuyển hướng chỉ 1/6 phí giao dịch vào quỹ dự trữ sẽ tạo ra khoảng $240 triệu đô la doanh thu hàng năm cho DAO.

Các đề xuất chuyển đổi phí trước đây bị đình trệ do sự không rõ ràng về luật chứng khoán—việc phân phối doanh thu của giao thức cho các token holder tạo ra sự mơ hồ pháp lý. Khung DUNA có thể giải quyết điều này bằng cách chuyển đổi DAO thành một thực thể được công nhận hợp pháp có thể giữ tài sản quỹ dự trữ cho mục đích quản trị tập thể thay vì phân phối cho cổ đông.

Thực tế về quản trị

Tuy nhiên, con đường phía trước của Uniswap không phải không có trở ngại.

Dân biểu Sean Casten đã công khai đặt câu hỏi liệu Quỹ Uniswap có kiểm soát quá mức về hướng đi của quản trị hay không. Năm 2023, khi các bên liên quan từ vốn mạo hiểm đặt câu hỏi về đề xuất chuyển đổi phí, Quỹ đã rút lại—một sự kiện mà cộng đồng hiểu là ảnh hưởng của vốn đầu tư đối với hướng đi của giao thức.

Chuyển đổi sang DUNA cũng làm nổi bật những căng thẳng này. Bằng cách hợp pháp hóa cấu trúc DAO qua các khung pháp lý, Uniswap đang thực sự trưởng thành về hệ thống quản trị. Nhưng “trưởng thành” trong bối cảnh này có thể đồng nghĩa với việc cải thiện hạ tầng tuân thủ hoặc tập trung quyền lực nhiều hơn vào các nhà vận hành quỹ và các cổ đông lớn.

Cũng có một mâu thuẫn triết lý: phân quyền nghiêm ngặt và hiệu quả vận hành thường khó đạt được cùng lúc. Một số dự án đã chọn tập trung nhẹ để cải thiện tốc độ thực thi. Cách tiếp cận pháp lý của Uniswap cố gắng đi qua con đường này—duy trì sự tham gia quản trị trên chuỗi trong khi tạo ra năng lực vận hành chuyên nghiệp.

Phản ứng thị trường và bối cảnh định giá

Vào ngày công bố đề xuất, UNI đã tăng 8% trong ngày, báo hiệu sự lạc quan của thị trường về khả năng tuân thủ và thu hút doanh thu. Tuy nhiên, các thách thức vĩ mô của token vẫn còn:

• Giá hiện tại: $5.84
• Đỉnh cao mọi thời đại: $44.92
• Giảm so với ATH: Khoảng -87%

Khoảng cách lớn giữa định giá hiện tại và đỉnh cao lịch sử phản ánh điều các nhà phân tích gọi là “vấn đề thu hút giá trị”—mặc dù Uniswap là sàn giao dịch phi tập trung chiếm ưu thế trên nhiều mạng, kinh tế của giao thức chưa bao giờ thực sự chuyển đổi thành giá trị token.

Chuyển đổi phí, được kích hoạt qua hạ tầng pháp lý DUNA, đại diện cho con đường rõ ràng nhất để thu hẹp khoảng cách định giá này. Nếu doanh thu quỹ dự trữ đạt $240 triệu đô la hàng năm và các cơ chế quản trị hướng các quỹ này vào tiện ích token UNI hoặc mua lại, nó sẽ thay đổi căn bản mô hình kinh tế.

Điều này báo hiệu gì cho sự trưởng thành của DeFi hướng tới tính hợp pháp

Đề xuất DUNA không chỉ là việc nội bộ. Nó đại diện cho một bước ngoặt toàn ngành về việc chuyển đổi từ đổi mới kỹ thuật thuần túy sang các mô hình quản trị bền vững hơn, có thể liên kết với các quy định pháp lý thực tế.

Nếu Uniswap thành công, nó sẽ thiết lập một mẫu hình mà các DAO lớn khác có khả năng áp dụng. Ngược lại, nếu quản trị trở nên tập trung hơn trong quá trình này, có thể sẽ gây ra phản ứng dữ dội của cộng đồng về sự tập trung quyền lực giả danh tuân thủ.

Cuộc bỏ phiếu tháng 8 và những gì tiếp theo

Cuộc bỏ phiếu sơ bộ dự kiến vào ngày 18 tháng 8 sẽ quyết định liệu DAO Uniswap có tiến hành đăng ký DUNA hay không. Nếu được phê duyệt, tổ chức này phải vượt qua quy trình đăng ký chính thức của Wyoming trong khi quản lý các tranh luận không thể tránh khỏi của cộng đồng về quyền lực và hướng đi của giao thức.

Đối với các token holder của UNI, cuộc bỏ phiếu này là một điểm phân nhánh trong câu chuyện thu hút giá trị của giao thức. Nếu thông qua, con đường hướng tới $240 triệu đô la doanh thu quỹ hàng năm sẽ khả thi. Nếu bị từ chối, Uniswap vẫn mắc kẹt trong trạng thái bấp bênh pháp lý đã hạn chế giá trị của nó trong nhiều năm.

Kết quả không chỉ ảnh hưởng đến Uniswap—nó sẽ cung cấp cho ngành DeFi dữ liệu quan trọng về việc liệu các tổ chức phi tập trung có thể trưởng thành thành các thực thể tài chính hợp pháp mà không hy sinh nguyên tắc quản trị của họ hay không.