Liệu Đăng ký DUNA có thể mở khóa hơn 240 triệu đô la doanh thu hàng năm cho Uniswap?

Nền tảng DEX dựa trên Ethereum là Uniswap đang theo đuổi một cấu trúc quản trị mang tính chuyển đổi có thể định hình lại cách các giao thức phi tập trung nắm bắt và triển khai doanh thu của giao thức. Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap chính thức đệ trình một đề xuất thành lập DUNI, một thực thể pháp lý có trụ sở tại Wyoming, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho tính hợp pháp của DAO.

Những điểm làm cho DUNA trở thành một bước ngoặt cho các DAO?

Khung pháp lý của Wyoming dành cho các tổ chức phi tập trung đã phát triển đáng kể. Đạo luật công ty trách nhiệm hữu hạn Wyoming năm 2021 đã cung cấp con đường có cấu trúc đầu tiên cho các thực thể trên chuỗi, xem chúng như các công ty trách nhiệm hữu hạn. Giờ đây, đạo luật DUNA năm 2024 đưa điều này xa hơn nữa, cho phép các DAO phi lợi nhuận đạt được sự công nhận pháp lý thông qua một khung pháp lý nhẹ nhàng, linh hoạt hơn.

Đối với các chủ sở hữu token và thành viên DAO, các tác động là rất lớn:

Công nhận pháp lý & Giảm thiểu rủi ro: Khi đăng ký thành DUNA, DAO của Uniswap sẽ có tư cách pháp nhân chính thức—có thể ký hợp đồng, thuê dịch vụ chuyên nghiệp và hoạt động như một thực thể độc lập trong các vụ kiện tụng. Các thành viên quản trị cá nhân được bảo vệ khỏi trách nhiệm cá nhân liên quan đến hoạt động tổ chức hoặc nghĩa vụ thuế.

Tính hợp pháp trong vận hành: Khung pháp lý cho phép thuê các nhà cung cấp dịch vụ chuyên môn, thiết lập các thủ tục tuân thủ chính thức và quản lý tài sản quỹ thông qua các quy trình quản trị có tài liệu rõ ràng thay vì các multisig ẩn danh.

Vấn đề Doanh thu: Điều quan trọng của đề xuất này là giới hạn rằng các thực thể DUNA không thể phân phối cổ tức trực tiếp. Mọi doanh thu của giao thức phải chảy qua phân bổ quản trị chính thức—loại bỏ sự mơ hồ pháp lý đã cản trở việc triển khai tính năng fee switch của Uniswap trong nhiều năm.

Đánh giá tiềm năng của Fee Switch

Fee switch đại diện cho cơ chế doanh thu tiềm ẩn của Uniswap. Hiện tại, các nhà cung cấp thanh khoản chiếm 100% phí swap (thường là 0.3% của khối lượng giao dịch). Khi kích hoạt fee switch, một phần—có thể là 0.05%—có thể được chuyển hướng về quỹ dự trữ của DAO.

Các số liệu on-chain gần đây cho thấy quy mô: Uniswap đã xử lý hơn $123 triệu đô la trong phí swap trong một tháng. Nếu chỉ một phần sáu của khối lượng phí hàng tháng được phân bổ cho DAO, điều đó tương đương khoảng 20,5 triệu đô la mỗi tháng, hoặc khoảng $240 triệu đô la hàng năm. Dòng doanh thu này sẽ thay đổi căn bản giá trị của UNI—chuyển token từ một cơ chế quản trị thành một tài sản có doanh thu giao thức ý nghĩa hỗ trợ.

Cấu trúc đề xuất & Phân bổ ngân sách

Việc thành lập DUNI bao gồm các sắp xếp tài chính cụ thể:

• Phân bổ 16,5 triệu USD UNI: Giải quyết các rủi ro thuế trong quá khứ (ước tính dưới 10 triệu USD) và thiết lập dự trữ phòng vệ pháp lý
• Phân bổ $75K UNI: Thanh toán cho Cowrie, một công ty tuân thủ tại Wyoming xử lý các thủ tục thuế và báo cáo tài chính. Đáng chú ý, đồng sáng lập của Cowrie là David Kerr đã góp phần soạn thảo luật DUNA
• Kiến trúc quản trị: Quỹ Uniswap đảm nhận các nhiệm vụ hành chính (thực thi hợp đồng, hợp tác với nhà cung cấp dịch vụ), trong khi Cowrie hoạt động như quản trị viên tuân thủ liên tục của DUNI

Mâu thuẫn giữa lý tưởng phi tập trung và thực tế quản trị

Đề xuất DUNA của Uniswap hé lộ những phức tạp quản trị tiềm ẩn thường bị che giấu bởi ngôn ngữ DAO.

Tranh luận về tập trung quyền lực: Đại biểu Quốc hội Mỹ Sean Casten đã công khai đặt câu hỏi liệu Quỹ Uniswap có thực sự ảnh hưởng quá mức đến kết quả đề xuất hay không. Trong khi quỹ duy trì hoạt động minh bạch, các mẫu hình quan sát cho thấy các đề xuất do cộng đồng khởi xướng có tỷ lệ bị từ chối cao hơn so với các sáng kiến do quỹ tài trợ.

Động thái của các quỹ đầu tư mạo hiểm: Các đề xuất fee switch trước đó đã bị rút lại do phản đối từ các bên liên quan—với các quan sát viên cộng đồng cho rằng sự đảo ngược này xuất phát từ áp lực từ các nhà đầu tư tổ chức lớn. Việc theo đuổi hợp pháp hóa trở lại, theo một số người, có thể vô tình củng cố vị thế của các bên có nguồn lực mạnh mẽ trong khi vẫn xuất hiện như một bước tiến hướng tới dân chủ hóa quản trị.

Hiệu quả so với phi tập trung: Các giao thức nổi bật khác đã có ý thức tập trung lại một số quyền lực để thúc đẩy thực thi nhanh hơn. Cách tiếp cận DUNA của Uniswap thể hiện một sự thừa nhận ngầm rằng phi tập trung hoàn toàn trên chuỗi mang theo chi phí phối hợp. Khung đề xuất tìm kiếm sự cân bằng—giữ quyền bỏ phiếu tham gia trong khi cho phép thực thi nhanh hơn.

Bối cảnh thị trường & Định giá token

Phản ứng của giá UNI với thông báo đã cho thấy rõ ràng—tăng ngay 8% rồi sau đó ổn định. Tuy nhiên, hiệu suất lịch sử của token cho thấy những thách thức định giá dai dẳng:

• Đỉnh cao lịch sử (ATH): 44,92 USD (Tháng 5 năm 2021)
• Giá hiện tại: 5,85 USD (Tháng 12 năm 2024)
• Suy giảm so với ATH: Khoảng -86,95%

Vị trí thống trị trên chuỗi của Uniswap vẫn không bị cạnh tranh—nền tảng xử lý 30-50 tỷ USD khối lượng hàng tháng trên Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism. Ràng buộc định giá cốt lõi luôn là khả năng thu doanh thu của giao thức. Tính năng fee switch, được kích hoạt qua tính hợp pháp của DUNA, trực tiếp giải quyết điểm nghẽn cấu trúc này.

Những gì đang bị đe dọa: Một thử nghiệm quan trọng cho sự trưởng thành của DeFi

Phiên bỏ phiếu sơ bộ ngày 18 tháng 8 sẽ quyết định liệu Uniswap có trở thành một trong những DAO lớn đầu tiên áp dụng khung DUNA hay không. Các rủi ro vượt ra ngoài chính Uniswap.

Kịch bản tích cực: Sự rõ ràng pháp lý giảm thiểu rủi ro pháp lý, kích hoạt fee switch tạo ra tính năng token bền vững, và niềm tin của nhà đầu tư vào tính hợp pháp của DAO củng cố vị thế của giao thức.

Các yếu tố rủi ro: Việc chính thức hóa có thể củng cố các bất cân xứng quyền lực hiện có, ảnh hưởng của vốn đầu tư tổ chức có thể mở rộng, và các động thái quản trị có thể thay đổi theo hướng làm xa rời các nhà ủng hộ phi tập trung.

Đối với toàn bộ hệ sinh thái, thử nghiệm này sẽ xác định liệu các DAO có thể đạt được sự tuân thủ đồng thời, hiệu quả vốn và phân phối quản trị chân thực—hoặc trưởng thành tất yếu sẽ dẫn đến tập trung lại. Kết quả này có thể ảnh hưởng lâu dài đến cách các giao thức mới nổi tiếp cận cấu trúc quản trị trong nhiều năm tới.