Đặt cược Ethereum của Phố Wall: Bên trong chiến lược táo bạo của Bitmine để tái tạo đợt tăng giá lịch sử của Bitcoin

Kiến Trúc của Một Trò Chơi Ethereum Mới

Khi Bitmine công bố chiến lược dự trữ Ethereum vào ngày 30 tháng 6, hệ sinh thái crypto đã chú ý. Chỉ trong 27 ngày, công ty mới thành lập này tích lũy được 833.000 ETH—gần 1% tổng cung—đặt vị thế của mình như nhà nắm giữ Ethereum công khai lớn nhất thế giới. Đây không chỉ là sự phỏng đoán; nó thể hiện một cược có tính toán của các tổ chức về vai trò của Ethereum trong hạ tầng tài chính của thập kỷ tới.

Tom Lee, chiến lược gia vĩ mô đứng sau sáng kiến này, đã vẽ ra một sự so sánh trực tiếp với mô hình tích lũy Bitcoin của MicroStrategy. Chiến lược của MicroStrategy mang lại lợi nhuận gấp 30 lần cho cổ đông: Bitcoin tăng từ 11.000 USD lên 120.000 USD trong khi vị thế vay nợ của công ty đã khuếch đại những lợi nhuận đó. Lee tin rằng Ethereum có thể phản chiếu quỹ đạo bùng nổ này, đặc biệt khi Phố Wall bắt đầu nhận thức được tầm quan trọng chiến lược của nó vượt ra ngoài chỉ đơn thuần đầu cơ tài sản.

Tại sao lại là Ethereum? Câu chuyện Hội tụ

Thời điểm không phải ngẫu nhiên. Đến tháng 7 năm 2024, ít nhất ba công ty dự trữ Ethereum—Bitmine, ConsenSys, và SharpInk—đã công bố các chiến lược mua lại tương tự trong vòng vài tuần. Đối với những người quan sát bình thường, điều này có vẻ trùng hợp. Nhưng Lee nhìn thấy điều gì đó sâu xa hơn: một thị trường đang nhận thức rõ vị trí độc đáo của Ethereum tại điểm giao thoa giữa tài chính truyền thống, trí tuệ nhân tạo và hạ tầng blockchain.

Khác với câu chuyện chủ yếu về lưu trữ giá trị của Bitcoin, Ethereum đại diện cho điều gì đó hoàn toàn khác biệt. Với cơ chế chứng minh cổ phần (proof-of-stake) đã đi vào hoạt động, các công ty nắm giữ Ethereum có thể tạo ra lợi nhuận thông qua phần thưởng staking—hiện đang sinh lợi khoảng 3% hàng năm trên các khoản nắm giữ lớn. Điều này biến các công ty dự trữ từ những người thu thập tài sản thụ động thành các thành viên kinh tế tích cực, kiếm lợi nhuận hợp pháp từ các dòng thu nhập.

“Chúng tôi không chỉ mua ETH; chúng tôi đang xây dựng hạ tầng,” Lee giải thích. Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng đối với định giá. Một quỹ ETF nắm giữ $3 tỷ USD Ethereum có thể giao dịch với mức 1x giá trị ròng tài sản. Một công ty dự trữ tạo ra $90 triệu USD hàng năm từ phần thưởng staking—tương đương (3% của $3 tỷ USD—có thể hợp lý hóa các hệ số nhân gần hơn 1.6x dựa trên các hệ số P/E truyền thống.

Ưu thế về tốc độ và Arbitrage thị trường

Tốc độ tích lũy của Bitmine khiến thị trường sửng sốt. Trong khi MicroStrategy bổ sung khoảng 0.16 USD Bitcoin mỗi ngày nhờ phương pháp tiếp cận kỷ luật, thì Bitmine mua được từ 0.80 đến 1.00 USD ETH mỗi ngày—tăng gấp 12 lần. Tốc độ này không phải là liều lĩnh; nó phản ánh sự tự tin của tổ chức và khả năng tiếp cận thị trường vượt trội.

Khối lượng giao dịch của công ty kể câu chuyện. Vào một thời điểm tháng 8, Bitmine thực hiện khoảng ) triệu USD khối lượng hàng ngày so với MicroStrategy là $800 tỷ USD. Lợi thế thanh khoản này—lớn gấp 100 lần Ether Machine và 16 lần BTBT—cho phép tích lũy nhanh chóng mà không làm mất ổn định giá. Liên minh nhà đầu tư của Lee, gồm quỹ phòng hộ vĩ mô Mosaics, Founders Fund, Stan Druckenmiller, ARK Invest, và Bill Miller, cung cấp cả vốn lẫn uy tín.

Chỉ trong 20 ngày sau khi ra mắt, cổ đông đã thu về $3 trị giá ETH mỗi cổ phần chỉ đơn giản nhờ tốc độ tích lũy—một dạng tạo giá trị tức thì không thể có nếu không có sự hậu thuẫn của tổ chức và thanh khoản thị trường cao.

Tiền Đề Bitcoin 2017 Mà Không Ai Muốn Thừa Nhận

Năm 2017, Tom Lee đã ủng hộ câu chuyện Bitcoin như “vàng kỹ thuật số” trên CNBC và các phương tiện truyền thông tài chính chính thống. Ở mức 1.000 USD, Bitcoin dường như vô lý đối với các nhà đầu tư truyền thống. Tuy nhiên, nghiên cứu của Lee cho thấy 97% sự tăng giá của Bitcoin bắt nguồn từ sự tăng trưởng của ví và hiệu ứng mạng thay vì chỉ đầu cơ. Tài sản này cuối cùng đã chạm mốc 120.000 USD—lợi nhuận 120 lần.

Ngày nay, Ethereum chiếm vị trí bị xem thường tương tự. Phố Wall không tin vào câu chuyện hạ tầng Layer 2 của nó. Những người hoài nghi cho rằng phần thưởng staking sẽ không mang lại lợi ích cho lớp nền. Nhiều người cho rằng các chuỗi mới hơn có thể vượt mặt kiến trúc cũ của Ethereum. Sự hoài nghi này—hầu như phổ biến trong các khách hàng tổ chức năm 2024—thực ra phản ánh đúng bối cảnh của khoảnh khắc Bitcoin bị quên lãng năm 2017.

Nhưng bằng chứng đang tích tụ. IPO của Circle bắt đầu thu hút sự chú ý. Cổ phiếu Coinbase và Robinhood tăng giá. Các giải pháp Layer 2 phát triển mạnh mẽ. Hoạt động on-chain đạt đỉnh cao lịch sử. Khi những câu chuyện này cuối cùng được thị trường nhận thức rõ—khi thị trường nhận ra Ethereum không phải là chuỗi chết mà là lớp nền cho token hóa tài chính và hạ tầng AI—việc định giá lại sẽ theo cấp số nhân, không phải tuyến tính.

Bài Toán Định Giá Mà Không Ai Giải Được

Các công ty dự trữ Ethereum giao dịch với mức chiết khấu kỳ lạ so với giá trị ròng tài sản. Ở mức hiện tại, điều này dường như không thể biện minh cho phe gấu—đúng là điều đã dẫn đến các đợt tăng giá lớn. Lee giải thích phép tính: giá trị ròng cơ bản $19 1x( cộng với phần thưởng lợi nhuận từ staking )có thể gấp 6 lần theo P/E truyền thống( cộng với phần thưởng tốc độ )tăng gấp 12 lần tốc độ tích lũy của Bitmine( cộng với phần thưởng thanh khoản )xếp thứ hai trong các công ty dự trữ crypto(. Tổng hợp các phần thưởng lý thuyết này vượt quá 1x đáng kể.

Thú vị hơn nữa, MicroStrategy đạt được mức chiết khấu 0.7x khi mua Bitcoin với 0.16 USD mỗi ngày. Tốc độ nhanh gấp 12 lần của Bitmine về lý thuyết có thể hợp lý hóa mức nhân 6x+. Thị trường vẫn chưa định giá rõ sự khác biệt này.

Điều Bitcoin Đạt Được Cuối Chu kỳ, Ethereum Có Thể Đạt Được Sớm Hơn

Các mục tiêu giá của Lee có vẻ táo bạo cho đến khi nhớ lại các dự đoán Bitcoin năm 2017 của ông đã chính xác như thế nào. Đối với Ethereum, khung dự báo của ông hoạt động theo trình tự: 4.000 USD sẽ xuất hiện trong vài tháng khi sự công nhận của mạng lưới tăng tốc. Đến cuối năm, 7.000-15.000 USD là khả thi dựa trên đà tăng của Bitcoin và chính sách nới lỏng của Fed. Đến năm 2026, khi thanh khoản mở rộng tất yếu, 15.000 USD trở lên dường như gần như chắc chắn nếu các chu kỳ lịch sử lặp lại.

Điều quan trọng nhận ra: tiềm năng tăng giá của Ethereum vượt xa Bitcoin chính xác vì sự hoài nghi còn sâu hơn. Bitcoin đã được định giá lại nhiều lần rồi. Câu chuyện tổ chức của Ethereum mới chỉ bắt đầu.

Câu Hỏi Rủi Ro Hệ Thống Mà Không Ai Đang Hỏi Ngay Bây Giờ

Các mối lo ngại không thể tránh khỏi đã xuất hiện: Liệu các mức chiết khấu của các công ty dự trữ Ethereum có thể tạo ra bong bóng giống như các vụ sụp đổ của các quỹ đầu tư đóng năm 1920? Liệu đòn bẩy hoặc các cú sốc bên ngoài có thể gây ra lây lan thị trường?

Lee phân biệt rõ giữa rủi ro cấu trúc và điểm yếu theo chu kỳ. Các công ty sử dụng đòn bẩy nợ hoặc phái sinh phức tạp là nguy hiểm. Nhưng Bitmine duy trì bảng cân đối sạch—được tài trợ 100% bằng vốn chủ sở hữu từ các nhà đầu tư tổ chức có uy tín. Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng. Hầu hết các công ty dự trữ crypto hoạt động bình thường; chỉ có một số ít như MicroStrategy, MetaPlanet, và Bitmine mới có quy mô và quản trị đủ lớn để tránh các vòng xoáy giảm đòn bẩy thảm khốc.

Hơn nữa, bong bóng thực sự xảy ra khi mọi người đều đồng thuận về mặt tích cực. Đến giữa năm 2024, sự hoài nghi vẫn tràn ngập. Mọi cuộc thảo luận đều bác bỏ Ethereum là quá đắt. Cây nến giảm giá hôm thứ Sáu tuần trước đã thúc đẩy các dự đoán “đỉnh đã đạt”—nhưng mọi người vẫn giữ thái độ bi quan. Sự bi quan phổ biến này cho thấy thị trường còn rất xa mới đạt đỉnh bong bóng thực sự.

Trò Chơi Sâu Hơn Mà Không Ai Thảo Luận

Phía sau việc tích lũy của Bitmine là một chiều hướng địa chính trị. Nếu chính phủ Mỹ từng tìm cách thiết lập một dự trữ Ethereum chiến lược—tương tự như dự trữ chiến lược Bitcoin do một số nhà hoạch định chính sách đề xuất—thì ai sẽ giữ dự trữ đó? Một công ty tư nhân nắm giữ 5% Ethereum toàn cầu sẽ chiếm vị trí đặc biệt, cân bằng giữa chương trình tài chính hóa của Phố Wall, nhu cầu hạ tầng AI của Silicon Valley, và các mục tiêu chiến lược của Mỹ cùng lúc.

Điều này không phải là hoang tưởng; đó là sự định vị tổ chức. Goldman Sachs và JPMorgan rõ ràng không muốn Ethereum phân tán khắp hàng triệu ví cá nhân. Họ thích các staking tổ chức tuân thủ quy định. Bitmine, duy trì hoạt động minh bạch tại Mỹ với sự hậu thuẫn của các tên tuổi lớn, chính xác là loại thực thể sẽ thu hút các nhà quản lý và tài chính truyền thống cùng lúc.

Thuyết Phân Tích Được Làm Rõ Ràng

Ethereum đang trải qua “khoảnh khắc 2017” của chính nó—giai đoạn nhận thức ban đầu của Phố Wall trước khi định giá theo cấp số nhân. Bitmine không chỉ là một công ty dự trữ; nó là hạ tầng tổ chức chuẩn bị cho sự định giá lại đó. Ở mức 2.93K USD, Ethereum mang đến cho các nhà đầu tư tổ chức cơ hội giống như Bitcoin đã từng có ở mức 1.000 USD: lợi nhuận theo cấp số nhân trước khi câu chuyện thực sự trở thành chủ đề chính của thị trường đại chúng.

Dù Ethereum có đạt 6.000 USD, 15.000 USD hay 100.000 USD đi nữa, điều quan trọng hơn là hướng đi tất yếu. Hạ tầng tổ chức đang hình thành. Lợi suất staking là có thật. Hệ sinh thái Layer 2 đang phát triển mạnh mẽ. Con đường pháp lý đang rõ ràng hơn. Tom Lee đã từng chứng minh khả năng dự đoán của mình. Lần này, ông không đơn độc—Phố Wall cuối cùng cũng đã tham gia cuộc trò chuyện.