Giảm lãi suất không tự động đồng nghĩa với thị trường tăng giá: Đánh giá một thập kỷ về tác động thực sự của chính sách tiền tệ

Triển vọng cắt giảm lãi suất trong tháng 9 đang khiến các nhà tham gia thị trường bàn tán sôi nổi. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy câu chuyện phức tạp hơn nhiều. Trong giai đoạn từ 1990 đến 2021, các điều chỉnh lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã mang lại các kết quả hoàn toàn khác nhau tùy thuộc vào bối cảnh kinh tế. Đôi khi chúng kích hoạt sự tăng trưởng bùng nổ; đôi khi lại không thể ngăn chặn các đợt sụp đổ. Hiểu rõ mô hình này quan trọng hơn bao giờ hết khi các tổ chức đang tranh luận liệu các chính sách tiền tệ thắt chặt hơn có thể kích hoạt một đợt tăng giá altcoin khác hay không.

Khi cắt giảm lãi suất có hiệu quả: Mô hình can thiệp phòng ngừa

Ba giai đoạn nổi bật khi cắt giảm lãi suất thực sự thúc đẩy mở rộng kinh tế và tăng giá tài sản.

Thời kỳ Chiến tranh Vùng Vịnh (1990-1992): Các cú sốc giá dầu và bất ổn trong lĩnh vực tiết kiệm và cho vay ngân hàng đe dọa suy thoái. Fed đã cắt giảm lãi suất từ 8% xuống còn 3% từ tháng 7 năm 1990 đến tháng 9 năm 1992. Kết quả là phục hồi theo sách giáo khoa. Tỷ lệ thất nghiệp giảm, lạm phát giảm từ 4.48% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 2.75%, và GDP phục hồi từ mức âm lên 3.52% vào năm 1993. Thị trường vốn phản ứng tích cực—Nasdaq tăng 47.4%, trong khi S&P 500 tăng 21.1%. Các nhà đầu tư hiểu chính sách nới lỏng là sự ổn định kinh tế, không phải tuyệt vọng.

Giai đoạn hạ cánh mềm giữa những năm 90 (1995-1998): Sau khi thắt chặt trong năm 1994-95, Fed đã chuyển sang chính sách nới lỏng phòng ngừa. GDP tăng tốc lên 4.45% vào năm 1997. Ngay cả khi khủng hoảng châu Á và sụp đổ LTCM làm rung chuyển thị trường toàn cầu vào cuối năm 1998, ba đợt cắt giảm lãi suất từ tháng 9 đến tháng 11 năm 1998 đã kiểm soát thiệt hại. Thị trường chứng khoán phản ứng mạnh mẽ—S&P 500 tăng 124.7% trong toàn bộ giai đoạn nới lỏng này, trong khi Nasdaq bùng nổ 134.6%, mở đường cho bong bóng internet.

Phản ứng trước đại dịch (2019-2021): Bắt đầu với các đợt cắt giảm nhẹ nhàng vào tháng 8 năm 2019 để xử lý bất ổn chiến tranh thương mại, chính sách đã thay đổi mạnh mẽ khi COVID-19 xuất hiện. Fed đã giảm lãi suất về gần bằng 0 vào tháng 3 năm 2020 và tung ra các biện pháp nới lỏng định lượng không giới hạn. Kết hợp với các gói kích thích tài khóa lớn, điều này tạo ra lượng thanh khoản chưa từng có. Cổ phiếu Mỹ đã trải qua một đợt phục hồi hình chữ V sau đợt giảm tháng 3 năm 2020, và đến cuối năm 2021, S&P 500 đã tăng 98.3% so với mức năm 2019, trong khi Nasdaq tăng 166.7%. Đây là thị trường bò nhanh nhất trong lịch sử cổ phiếu hiện đại, được kích hoạt bởi một cơn sóng thần tiền tệ và tài khóa.

Khi cắt giảm lãi suất thất bại: Quản lý khủng hoảng vs. Niềm tin thị trường

Hai sự kiện đã phơi bày giới hạn của việc cắt giảm lãi suất khi được triển khai trong bối cảnh sụp đổ cấu trúc.

Sụp đổ Dot-Com (2001-2003): Fed đã thực hiện một trong những chu kỳ cắt giảm mạnh mẽ nhất trong lịch sử—giảm 500 điểm cơ bản từ 6.5% xuống còn 1% từ đầu năm 2001 đến tháng 6 năm 2003, sau khi bong bóng internet vỡ và vụ khủng bố 9/11 xảy ra. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn sụt giảm. Dow giảm 1.8%, S&P 500 giảm 13.4%, Nasdaq giảm 12.6%. Lãi suất thấp không thể khôi phục niềm tin của nhà đầu tư vào các yếu tố cơ bản đã bị xóa sạch. GDP chậm chạp tăng trưởng 1.7% năm 2002, với đầu tư doanh nghiệp trì trệ. Phục hồi thực sự mất nhiều năm, chứ không phải vài tháng.

Khủng hoảng tài chính toàn cầu (2007-2009): Trong ví dụ rõ ràng nhất về giới hạn chính sách, Fed đã cắt giảm 450 điểm cơ bản từ 5.25% xuống gần 0% từ tháng 9 năm 2007 đến cuối năm 2008. Thậm chí còn tổ chức cuộc giải cứu JPMorgan đối với Bear Stearns. Tuy nhiên, Lehman Brothers vẫn sụp đổ. Dow giảm 53.8%, S&P 500 giảm 56.8%, Nasdaq giảm 55.6%. Vấn đề không phải thiếu các biện pháp giảm lãi suất, mà là mất hoàn toàn niềm tin. GDP co lại 2.5% trong năm 2009. Tỷ lệ thất nghiệp vượt quá 10%. Chỉ sau khi kết hợp chính sách nới lỏng định lượng và kích thích tài khóa, nền kinh tế mới dần ổn định vào năm 2010.

Mô hình Crypto: Thanh khoản là động lực thực sự

Các chu kỳ lịch sử này làm sáng tỏ lý do tại sao năm 2017 và 2021 lại tạo ra các đợt tăng mạnh nhất của thị trường crypto.

Thời kỳ ICO 2017: Sự phục hồi toàn cầu đang diễn ra, lãi suất Mỹ vẫn ở mức thấp lịch sử mặc dù Fed cố gắng thắt chặt, và lượng thanh khoản dư thừa từ các năm trước vẫn còn lan tỏa qua thị trường. Bitcoin tăng từ dưới 1.000 USD lên gần 20.000 USD. Ethereum tăng từ vài đô la lên 1.400 USD khi các dự án ICO tràn ngập blockchain. Altcoin tổ chức một màn trình diễn “hàng trăm đồng coin bay cùng nhau”. Đến đầu năm 2018, khi Bitcoin đạt đỉnh, hầu hết altcoin đã điều chỉnh 80-90%, xóa sổ các dự án thiếu tính thực dụng.

Sự bùng nổ đa chiều năm 2021: Điều này khác biệt hoàn toàn. Lãi suất gần bằng 0 cộng với 1.9 nghìn tỷ USD kích thích tài khóa trong đại dịch tạo ra một quỹ tiền tệ chưa từng có. Bitcoin vượt mốc 60.000 USD trong Quý 1 năm 2021. Các giao thức DeFi như Uniswap, Aave, và Compound chứng kiến sự tăng trưởng TVL bùng nổ. NFT trở thành hiện tượng toàn cầu. Ethereum tăng từ dưới 1.000 USD lên 4.800 USD. Solana (SOL) tăng từ dưới $2 đến 250 USD. Đến tháng 11 năm 2021, vốn hóa thị trường crypto vượt qua $3 nghìn tỷ USD. Khi Fed cuối cùng thắt chặt vào năm 2022, altcoin sụp đổ 70-90%, cho thấy đà tăng này phụ thuộc nhiều vào đòn bẩy.

Môi trường hiện tại: Cắt giảm phòng ngừa, nhưng chọn lọc cấu trúc

Bối cảnh hiện nay giống với năm 1990, 1995 hoặc đầu năm 2019—là các đợt cắt giảm phòng ngừa hơn là quản lý khủng hoảng. Sức yếu của lao động và việc hạ nhiệt lạm phát khiến Fed dễ dàng nới lỏng. Quan trọng hơn, bối cảnh vĩ mô khác xa các chu kỳ trước: sự chấp nhận của các tổ chức là thực (Tài sản ETF Bitcoin vượt quá $22 tỷ tỷ USD), khung pháp lý đang được củng cố, và các tập đoàn hiện sử dụng crypto như một phương tiện phân bổ tài sản (theo mô hình của MicroStrategy). Việc token hóa tài sản thực (RWA) mang đến một lớp câu chuyện mới mà năm 2017 chưa có.

Các tín hiệu thị trường hiện tại cho thấy sự chọn lọc, không phải là các đợt tăng giá không phân biệt. Thị phần của Bitcoin giảm từ 65% tháng 5 xuống còn 59% vào tháng 8 năm 2025, trong khi altcoin đã tăng hơn 50% kể từ đầu tháng 7, đạt tổng cộng 1.4 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, Chỉ số Mùa Altcoin vẫn quanh mức 40, thấp xa so với ngưỡng 75 điểm truyền thống. Sự phân chia này—vốn hóa thị trường tăng mạnh trong khi các chỉ số tâm lý còn chậm—cho thấy dòng vốn đang chảy chiến lược vào Ethereum, Solana và các giao thức chất lượng hơn là chạy theo mọi token mới ra đời.

Ngọn lửa tiềm ẩn quan trọng

Số dư quỹ thị trường tiền tệ đã đạt mức cao kỷ lục 7.2 nghìn tỷ USD. Khi lợi suất cắt giảm giảm, dòng vốn này đối mặt với lựa chọn: theo đuổi lợi nhuận 3-4% ít ỏi hoặc chuyển sang các tài sản rủi ro. Trong lịch sử, dòng chảy ra khỏi quỹ tiền tệ thường đi kèm với các đợt tăng của tài sản rủi ro. Kho dự trữ tiền mặt này chính là nhiên liệu thực sự cho đà tăng bền vững—ảnh hưởng còn lớn hơn bất kỳ quyết định nào của Fed.

Thị trường bò, nhưng không phải là lặp lại bong bóng

Thị trường bò năm 2025 ít giống với năm 2021 hơn là giai đoạn cuối của 2018-2021. Vốn hiện tập trung vào các dự án có dòng tiền thực, được hỗ trợ bởi các tổ chức hoặc có khung pháp lý rõ ràng—Ethereum (ETH) hưởng lợi từ cả ba yếu tố này. Các đồng coin dài hạn thiếu sự hỗ trợ này sẽ bị loại bỏ dần. Các bất ổn toàn cầu (thuế quan, địa chính trị) vẫn khiến độ biến động còn cao. Các câu chuyện về chấp nhận rộng rãi đã nhường chỗ cho việc lựa chọn ngành nghề kỹ lưỡng hơn.

Cắt giảm lãi suất mở ra cơ hội, nhưng không thể thay thế các yếu tố cơ bản. Những nhà đầu tư đã học bài này sau 2008 và 2018 sẽ có lợi thế trong năm 2025.