Nghịch lý Costco: Tại sao hiệu suất cổ phiếu lại chậm lại dù doanh nghiệp xuất sắc

Chiến cơ vận hành của Costco đang hoạt động hết công suất, nhưng thị trường liên tục trừng phạt cổ phiếu này. Đối với các nhà đầu tư có ý thức tìm kiếm giá trị, sự khác biệt giữa các nền tảng vững chắc và giá cổ phiếu ngày càng giảm tạo ra cả một câu đố và một bài học cảnh báo về cách thị trường định giá câu chuyện tăng trưởng.

Một Doanh Nghiệp Liên Tục Giao Hàng

Hãy bắt đầu với những gì không thể phủ nhận là đang hoạt động hiệu quả. Việc tăng phí thành viên của Costco vào tháng 9 năm 2024—$5 cho cấp độ Gold Star và $10 cho cấp độ Executive—hầu như không ảnh hưởng đến lòng trung thành. Công ty báo cáo tỷ lệ giữ chân khách hàng tại Mỹ và Canada đạt 92.4%, trong khi các gia hạn toàn cầu đạt 89.8%. Doanh thu từ thành viên tăng 14%, gấp hơn hai lần mức tăng của năm trước. Đó không chỉ là sự gắn bó của khách hàng; đó là sức mạnh định giá trong hành động.

Các con số kể câu chuyện: lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) quý 4 tài khóa 2025 đạt 5.87 đô la và doanh thu kỷ lục $86 tỷ đô la, vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích. Tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng đạt 5.7%, với các địa điểm quốc tế đạt 8.6%. Và sau một đợt chậm lại kỹ thuật số xuống còn 13.6% trong quý 3, tháng 9 đã phục hồi với 26.1% doanh số thương mại điện tử, tiếp theo là 16.6% trong tháng 10. Nếu duy trì, điều này báo hiệu một sự thay đổi thực sự trong chiến lược trực tuyến của Costco.

Lòng trung thành với thương hiệu vẫn không ai sánh kịp. Nhãn hiệu riêng Kirkland Signature, sự hài lòng của nhân viên, và đúng vậy—chiếc hot dog combo trị giá 1.50 đô la mang tính biểu tượng—tạo ra lợi thế như hào thành mà hầu hết các nhà bán lẻ chỉ có thể mơ ước.

Cạm Bẫy Định Giá: Nơi Các Nhà Đầu Tư Có Ý Thức Nên Dừng Lại

Đây là nơi các phép tính trở nên đáng lo ngại. COST giao dịch ở mức P/E dự phóng 49 mặc dù giảm trong năm. Đó là 14 lần giá trị sổ sách—tương đương với P/E dự phóng 65 của NVIDIA, ngoại trừ NVIDIA tạo ra biên lợi nhuận gộp 70% trong khi Costco chỉ đạt 11%. Biên lợi nhuận hoạt động của công ty dưới 4%, nghĩa là bất kỳ áp lực giảm biên nào cũng trở nên mang tính sinh tồn.

Đối với một nhà đầu tư có ý thức, câu hỏi trở nên khó chịu: Bạn có đang trả giá cổ phiếu bán dẫn cho một nhà bán buôn có biên lợi nhuận thấp không? Với biên lợi nhuận hàng hóa cực kỳ mỏng manh, lạm phát gia tăng, và bất ổn về thuế quan, lợi nhuận ròng của Costco thiếu đi sự dự phòng. Với mức định giá này, ngay cả những trục trặc nhỏ cũng có thể trở thành thảm họa.

Suy Yếu Người Tiêu Dùng Dần Lan Tỏa Ra Thu Nhập

Các dấu hiệu về suy giảm chi tiêu trong nhóm người tiêu dùng thu nhập thấp đã xuất hiện trong các báo cáo lợi nhuận gần đây của McDonald’s và PepsiCo. Trong khi thành viên của Costco chủ yếu là tầng lớp thượng lưu, thì mức định giá cao của cổ phiếu này không cho phép sai sót nào. Nếu sự yếu kém lan rộng đến các hộ gia đình có thu nhập cao hơn—động lực thúc đẩy tăng trưởng của Costco—kết quả quý 1 năm 2026 có thể gây thất vọng lớn.

Bức Tranh Kỹ Thuật Đang Xấu Đi

Kể từ tháng 6, cổ phiếu COST đã giảm đều đặn, gần đây còn tăng tốc bất chấp việc lợi nhuận liên tục vượt dự báo. Đường trung bình động đơn giản 50 ngày đã rơi xuống dưới đường 200 ngày và hiện đóng vai trò như một mức kháng cự trên mọi đợt phục hồi. Chỉ số Sức mạnh Tương đối (RSI) chưa chạm vùng quá bán (dưới 30), cho thấy còn nhiều khả năng giảm nữa. Khối lượng giao dịch tích lũy giảm, báo hiệu các tổ chức đang rút lui hoặc giảm rủi ro—không bao giờ là dấu hiệu tích cực.

Mô hình nêm đã hình thành với các đỉnh thấp hơn lần lượt xếp chồng lên nhau. Cổ phiếu gần đây đã quay trở lại mức thấp của năm 2025. Những trở ngại kỹ thuật này tạo ra một rào cản đáng kể cho sự đảo chiều trong ngắn hạn.

Kết Luận Dành Cho Các Nhà Đầu Tư Tìm Giá Trị

Kinh doanh của Costco vẫn rất mạnh mẽ. Nhưng cổ phiếu đang đối mặt với một vấn đề hoàn toàn khác. Ở các mức nhân số hiện tại, thị trường đã định giá sự hoàn hảo, để lại rất ít chỗ cho thất vọng. Một nhà đầu tư có ý thức nên nhận ra sự khác biệt: công ty thì xuất sắc; định giá cổ phiếu thì quá cao. Cho đến khi các tham số này điều chỉnh lại—dù là qua việc giảm giá cổ phiếu hoặc tăng trưởng lợi nhuận—việc duy trì vị thế thận trọng vẫn là điều khôn ngoan.