Nhân dân tệ tăng giá rốt cuộc để làm gì? Nhìn vào thặng dư thương mại 1 nghìn tỷ USD để hiểu trò chơi "đổi số" của nền kinh tế Trung Quốc

Dữ liệu ảm đạm nhưng đồng tiền mạnh — Ẩn số đằng sau

Ngoại tệ nhân dân tệ (USD/CNH) gần đây đang làm một việc trái với lý luận: Tháng 11, dữ liệu kinh tế Trung Quốc thể hiện sự yếu kém, sản lượng công nghiệp, doanh số bán lẻ đều không đạt kỳ vọng, nhưng nhân dân tệ lại ngày càng mạnh lên, thậm chí vào thứ Tư còn gần chạm mức tâm lý 7.00. Hiện tượng “Kinh tế kém, tiền tệ mạnh” này đang làm mới nhận thức của thị trường về nhân dân tệ.

Để hiểu rõ đợt biến động này, trước tiên cần nhìn rõ một thực tế: Thặng dư thương mại của Trung Quốc trong 11 tháng đầu năm đã vượt mốc 1 nghìn tỷ USD. Khoản thu ngoại hối khổng lồ này trở thành yếu tố hỗ trợ sức bền của nhân dân tệ. Đồng thời, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) ngày càng rõ ràng, chỉ số USD phá vỡ mức hỗ trợ 102, và dòng vốn toàn cầu cũng đang thay đổi hướng đi.

Thời điểm đổi ngoại tệ của nhà xuất khẩu: Từ chờ đợi đến hành động

Trong hai năm qua, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung đảo chiều đã khiến nhiều doanh nghiệp xuất khẩu tích trữ lượng lớn USD trong tay. Nhưng hiện tại, tình hình đã khác. Một nhà giao dịch ngoại hối dày dạn tại Thượng Hải tiết lộ tâm lý thực của thị trường: “Khi tỷ giá từ 7.10 giảm xuống 7.05, các doanh nghiệp bắt đầu hoảng loạn. Họ sợ nếu không đổi USD lấy nhân dân tệ ngay bây giờ, cuối năm khi phát thưởng sẽ tốn kém hơn. Những kỳ vọng tự thân về việc đồng tiền sẽ tăng giá này đang đẩy nhân dân tệ lên cao.”

Chuyên gia phân tích ngoại hối của ING, Chris Turner, còn thẳng thắn hơn: “Nhân dân tệ đang được chú ý trở lại, cốt lõi là dữ liệu thương mại đã gửi đi một tín hiệu — các nhà xuất khẩu đang tìm kiếm mức tỷ giá tốt hơn để hiện thực hóa lợi nhuận ngoại hối.” Hiện tượng “đổi ngoại tệ theo chu kỳ” này, bề ngoài hỗ trợ cho sức mạnh ngắn hạn của nhân dân tệ, nhưng đằng sau đó lại phơi bày một vấn đề sâu xa hơn: Nền kinh tế Trung Quốc phụ thuộc nặng nề vào xuất khẩu, nội cầu còn yếu.

“Gợi ý” của Ngân hàng Trung ương: Tăng giá không phải là điều ngẫu nhiên, mà là chiến lược

Điều đáng chú ý nhất là cách thức thao tác của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC). Gần đây, ngân hàng trung ương đã thực hiện một hành động hiếm hoi khi thiết lập tỷ giá trung tâm USD/CNY — cố định ở mức cao hơn dự báo của mô hình. Điều này phá vỡ quy trình trong ba năm qua (thường đặt thấp hơn để duy trì ổn định tỷ giá), rõ ràng truyền đi một tín hiệu: chính quyền Bắc Kinh muốn nhân dân tệ từ từ tăng giá.

Ngân hàng OCBC (OCBC Bank) đã chỉ ra điểm mấu chốt: “Đây là hành động có tính toán kỹ lưỡng, nhằm hướng dẫn nhân dân tệ đi theo con đường tăng giá dần dần.” Nói cách khác, PBoC không phản ứng thụ động với thị trường, mà chủ động dẫn dắt kỳ vọng. Mức độ rõ ràng của tín hiệu chính sách này, trước đây hiếm khi thấy.

Bức tranh lớn đằng sau đồng nhân dân tệ mạnh: “Thay đổi động cơ” kinh tế

Tại sao Ngân hàng trung ương lại thúc đẩy nhân dân tệ tăng giá? Trên bề mặt có vẻ hơi kỳ quặc — trong bối cảnh dữ liệu kinh tế yếu kém, chọn tăng giá đồng tiền liệu có làm tổn hại khả năng cạnh tranh xuất khẩu không? Nhưng nếu nâng tầm nhìn lên chiến lược, ta có thể thấy rõ sự thật.

Phân tích của BBH (Brown Brothers Harriman) chỉ rõ: Việc nhân dân tệ tăng giá có thể giúp Trung Quốc chuyển đổi mô hình tăng trưởng kinh tế từ “Xuất khẩu hướng” sang “Tiêu dùng thúc đẩy”. Đồng nhân dân tệ mạnh hơn đồng nghĩa với hàng nhập khẩu rẻ hơn, sức mua thực của các hộ gia đình được nâng cao, điều này trong giai đoạn điều chỉnh thị trường bất động sản hiện tại cung cấp một lớp đệm quan trọng cho nội địa.

Song song đó, đồng tiền tăng giá còn giúp Trung Quốc chống đỡ chi phí nhập khẩu do lạm phát toàn cầu gây ra. Về mặt ngành nghề, nhân dân tệ tăng giá còn thúc đẩy các doanh nghiệp xuất khẩu nâng cấp ngành nghề — buộc phải tăng giá trị gia tăng của sản phẩm, thay vì chỉ dựa vào cạnh tranh về giá. Những cân nhắc này đều hướng tới một mục tiêu chung: Thay đổi cấu trúc kinh tế.

Tín hiệu cảnh báo: 7.00 không chỉ là mức tâm lý

Tuy nhiên, không phải ai cũng hoan nghênh việc nhân dân tệ tăng giá. Ngân hàng Standard Chartered và Goldman Sachs đã phát đi cảnh báo bình tĩnh. Họ chỉ ra rằng, mức 7.00 là một ngưỡng lợi nhuận đối với các nhà xuất khẩu. Nếu đồng tiền tăng giá quá nhanh, quá lớn, có thể phản tác dụng, làm giảm khả năng cạnh tranh xuất khẩu, gây ra sự hạ nhiệt kinh tế nghiêm trọng hơn.

Các tổ chức như Capital Economics cũng nhấn mạnh rằng Trung Quốc sẽ không chủ động phá giá mạnh (điều này có thể gây bất ổn tài chính), nhưng cũng cần tìm ra điểm cân bằng giữa sức cạnh tranh xuất khẩu và việc nhân dân tệ tăng giá. Nếu áp lực tăng giá quá lớn, Ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại hối (RRR) hoặc thắt chặt quản lý vĩ mô để “hạ nhiệt” thị trường.

Biến số năm 2026: Chu kỳ USD và chênh lệch lãi suất Trung-Mỹ

Mức độ tăng của nhân dân tệ, tốc độ tăng ra sao phụ thuộc vào một số biến số then chốt. Trong ngắn hạn, thị trường cần theo dõi chặt chẽ xem Ngân hàng trung ương có điều chỉnh tốc độ thiết lập tỷ giá trung tâm hay không. Nếu ngân hàng đặt mức trung tâm cao hơn để làm dịu đà tăng, tỷ giá có thể đi vào vùng đi ngang.

Về trung và dài hạn, ING cho rằng, nếu Fed theo kỳ vọng sẽ cắt giảm lãi suất hai lần nữa vào năm 2026, đồng USD yếu đi sẽ kéo dài, nhân dân tệ có thể tiếp tục tăng giá, thậm chí USD/CNH có thể giảm xuống dưới 7.00. Nhưng rủi ro cũng tồn tại: nếu chiến tranh thương mại Mỹ-Trung leo thang (Goldman Sachs dự báo trong tình huống xấu nhất, USD/CNY có thể tăng lên 7.40-7.50), hoặc biến động hàng hóa toàn cầu gia tăng, con đường tăng giá của nhân dân tệ có thể bị gián đoạn.

Ngược lại, các đồng tiền châu Á khác như lira Thổ Nhĩ Kỳ, đồng Đài Loan cũng chịu ảnh hưởng từ chu kỳ USD, nhưng chính sách của nhân dân tệ rõ ràng hơn, đó là điểm đặc biệt của nó.

Bản chất hiện tại: Giao dịch kỳ vọng hay chuyển biến cơ bản?

Thời điểm này, thị trường đang diễn ra giống như một cuộc chơi kỳ vọng. Dòng vốn quốc tế bắt đầu dự đoán sớm một kịch bản: trong vòng hai năm tới, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung thu hẹp, chu kỳ USD yếu đi, chính sách giữ vững ổn định, nhân dân tệ có điều kiện dần phục hồi tăng giá. Đây không phải là một cược đơn thuần, mà là “bổ sung vị thế thấp” trong điều kiện rủi ro được kiểm soát.

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, điều này có nghĩa là cần cập nhật lại logic định giá của các tài sản Trung Quốc. Ngoài các chỉ số tăng trưởng và lãi suất truyền thống, chiến lược và quyết tâm cải cách đằng sau đồng tiền đang trở thành những biến số mới không thể bỏ qua. Việc nhân dân tệ tăng giá không chỉ là biến động tỷ giá, mà còn là thử nghiệm trong việc điều chỉnh cấu trúc kinh tế Trung Quốc.