Tại sao thị trường chứng khoán Mỹ lại kích hoạt giới hạn trần? Từ thứ Hai đen tối đến bài học đẫm máu năm 2020

Một cơ chế được viết bằng máu

Ngày 19 tháng 10 năm 1987, thị trường chứng khoán Mỹ trải qua ngày đen tối nhất trong lịch sử. Chỉ trong một ngày, chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 508,32 điểm, tương đương giảm 22,61%, lập tức gây ra chuỗi sụp đổ trên các sàn giao dịch toàn cầu trong vòng vài giờ, thị trường rơi vào tình trạng sụp đổ toàn diện. Thảm họa này cuối cùng đã thúc đẩy các cơ quan quản lý Mỹ thiết lập cơ chế熔断—— một công cụ “tự cứu thị trường” từng không tồn tại, sau này được chứng minh là không thể thiếu.

Có thể nói,熔断 là thứ được đổi bằng nước mắt và mất mát tài sản của nhà đầu tư.

熔断 thực sự là gì?

Cụm từ tiếng Anh “Circuit breaker” của熔断 rất sinh động—giống như cầu dao điện trong nhà. Khi dòng điện quá tải hoặc xảy ra chập mạch, cầu dao sẽ lập tức nhảy để cắt nguồn điện, bảo vệ toàn bộ hệ thống khỏi bị cháy.

Cơ chế熔断 của thị trường Mỹ hoàn toàn tương tự. Khi tâm lý thị trường phản ứng quá mức, chỉ số S&P 500 giảm mạnh trong một ngày giao dịch, cơ chế熔断 sẽ giống như cầu dao điện nhấn nút “tạm dừng”. Giao dịch bị buộc phải tạm dừng, tạo ra một khoảng thời gian bình tĩnh cho nhà đầu tư, giúp mọi người xem xét lại thông tin thị trường, tránh tình trạng hoảng loạn phi lý dẫn đến bán tháo tiếp tục phá hủy thị trường.

Nói theo cách khác, điều này giống như bạn xem phim kinh dị đến mức tim đập thình thịch, hệ thống tự động nhấn nút tạm dừng để bạn nghỉ 15 phút, giúp nhịp tim giảm xuống, đầu óc bình tĩnh rồi mới tiếp tục xem.

熔断 được kích hoạt theo cấp độ như thế nào?

Cơ chế熔断 của thị trường Mỹ chia thành ba cấp, điều kiện kích hoạt rõ ràng và nghiêm ngặt:

Cấp 1熔断: Chỉ số S&P 500 giảm 7% so với ngày giao dịch trước, kích hoạt tạm dừng giao dịch 15 phút (chỉ trong khung giờ 9:30-15:25, sau 15:25 không tạm dừng trừ khi kích hoạt cấp 3)

Cấp 2熔断: Chỉ số giảm 13%, cũng tạm dừng 15 phút (giới hạn thời gian tương tự)

Cấp 3熔断: Chỉ số giảm 20%, ngày giao dịch sẽ dừng hẳn đến hết ngày

Điều quan trọng là,熔断 cấp 1 và cấp 2 trong cùng một ngày giao dịch chỉ được kích hoạt một lần. Ví dụ, khi S&P 500 giảm 7% kích hoạt熔断 cấp 1, dù sau đó tiếp tục giảm 7% nữa, cũng không kích hoạt熔断 cấp 1 lần nữa, trừ khi giảm trên 13% để kích hoạt cấp 2.

Tại sao phải có cơ chế này?

Mục đích cốt lõi của熔断 chỉ có một: Ngăn chặn tâm lý thị trường mất kiểm soát biến thành thảm họa hệ thống.

Khi thị trường giảm mạnh, giá cổ phiếu thường không còn do các yếu tố cơ bản quyết định nữa, mà bị thao túng bởi sự hoảng loạn tập thể. Nhà đầu tư thấy người khác bán tháo thì cũng theo đuổi bán tháo, tạo ra hiệu ứng đạp đổ, dẫn đến giá bị biến dạng nghiêm trọng, thậm chí xuất hiện các hiện tượng cực đoan.

Ngày 6 tháng 5 năm 2010, một nhà giao dịch thực hiện thao tác giao dịch cao tần đã tạo ra lượng lớn vị thế bán khống trong tích tắc, gây mất cân bằng cực độ cho thị trường, chỉ trong 5 phút, chỉ số Dow Jones giảm 1000 điểm—đây chính là “sập nhanh” nổi tiếng. Trong tình huống này, nếu không có cơ chế熔断 tạm dừng giao dịch, thị trường có thể tiếp tục sụp đổ theo quỹ đạo spiral, hậu quả khó lường.

熔断 đã tạo ra một cơ hội “nghỉ ngơi” để thị trường suy nghĩ lại.

Năm 2020: Chúng ta chứng kiến bốn lần熔断

Gần đây nhất, là đợt熔断 bùng nổ vào tháng 3 năm 2020. Chỉ trong vòng hai tuần, thị trường Mỹ đã kích hoạt bốn lần熔断 cấp 1—đây là lần đầu tiên kể từ khi cơ chế này ra đời.

Bối cảnh là dịch COVID-19 lan rộng toàn cầu. Dữ liệu nhiễm bệnh mỗi ngày một tăng, các quốc gia áp dụng cách ly xã hội, cấm tụ tập, các chuỗi cung ứng toàn cầu rối loạn. Thêm vào đó, giá dầu giảm mạnh vào đầu tháng 3 (Saudi Arabia và Nga đàm phán cắt giảm sản lượng thất bại, Saudi Arabia bắt đầu tăng sản lượng dầu), tâm lý hoảng loạn của thị trường đạt đỉnh điểm.

• Ngày 9 tháng 3: Chỉ số S&P 500 giảm hơn 7%, kích hoạt熔断 cấp 1
• Ngày 12 tháng 3: Lại giảm hơn 7%,熔断 cấp 1 lần thứ hai
• Ngày 16 tháng 3: Lần thứ ba熔断 cấp 1
• Ngày 18 tháng 3: Lần thứ tư熔断 cấp 1

Đến ngày 18 tháng 3, khi đóng cửa, chỉ số Nasdaq đã giảm 26% so với đỉnh tháng 2, S&P 500 giảm 30%, Dow Jones giảm 31%. Dù chính phủ Mỹ đã công bố cứu trợ hàng nghìn tỷ USD và Fed mở rộng các khoản vay quỹ ổn định, nhưng chỉ là giải pháp tạm thời.

Warren Buffett trong một cuộc phỏng vấn nói rằng, trong đời ông chỉ chứng kiến 5 lần熔断, còn chúng ta trong vòng một tháng đã trải qua 4 lần—điều này đủ để thấy mức độ hoảng loạn của thị trường lúc đó.

双面性 của熔断

Cơ chế熔断 trong thiết kế nhằm bảo vệ thị trường, nhưng trong thực tế vận hành cũng tồn tại mặt trái.

Tác dụng tích cực rõ ràng là: cắt đứt chuỗi hoảng loạn, tạo ra thời gian bình tĩnh cho nhà đầu tư, tránh hậu quả thảm khốc do bán tháo phi lý gây ra.

Tác dụng tiêu cực cũng tồn tại: khi thị trường gần đến điểm熔断, một số nhà đầu tư lại đẩy nhanh việc bán tháo, sợ rằng nếu熔断 xảy ra thì không thể giao dịch ngay lập tức. Hành vi dự đoán này có thể làm tăng biến động, làm thị trường dao động mạnh hơn. Thêm vào đó,熔断 còn làm tăng lo lắng của một số nhà đầu tư—khi thị trường nghiêm trọng đến mức cần tạm dừng giao dịch, liệu vấn đề có nghiêm trọng hơn họ nghĩ?

Đây chính là hai mặt của bất kỳ cơ chế thị trường nào: ý định tốt, nhưng trong mặt phẳng phức tạp của nhân tính, kết quả thường khó kiểm soát hoàn toàn.

Thị trường Mỹ có thể lại熔断 lần nữa không?

Câu hỏi này không có câu trả lời chắc chắn, nhưng chúng ta có thể phân tích các điều kiện kích hoạt.

熔断 thường xảy ra trong hai tình huống: một là các sự kiện “chim đen” bất ngờ, không thể dự đoán trước (như dịch bệnh, chiến tranh, khủng hoảng tài chính), hai là khi thị trường ở mức cao đột nhiên gặp phản ứng ngược (như dữ liệu kinh tế xấu đột ngột, chính sách tiền tệ thay đổi đột ngột).

Hiện tại, dù lãi suất của Fed chưa dừng hẳn, nguy cơ suy thoái vẫn còn, nhưng:

• Chính phủ đã có các phương án ứng phó khẩn cấp tốt hơn (tham khảo phản ứng của năm 2020 khi dịch bệnh bùng phát và khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023)
• Tâm lý thị trường tương đối kiểm soát hơn, đầu năm nay nhờ đà tăng của ngành AI, cổ phiếu công nghệ liên tục phục hồi
• Thị trường đã xây dựng khả năng nhận diện rủi ro tốt hơn

Các sự kiện bất ngờ lớn luôn khó dự đoán hoàn toàn, nhưng so với thời kỳ dịch bệnh ban đầu năm 2020, các nhà đầu tư và cơ quan quản lý hiện đã có hệ thống ứng phó trưởng thành hơn.

Bạn nên làm gì khi gặp熔断?

Nếu thực sự xảy ra熔断 lần nữa, nguyên tắc ứng phó của nhà đầu tư rất đơn giản:

Tiền mặt là vua, thận trọng đầu tư. Khi熔断 xảy ra, thường là thị trường cực kỳ hỗn loạn, cơ hội đầu tư giảm, rủi ro khó nhận biết. Thời điểm này, cách làm sáng suốt nhất là:

1. Bảo vệ vốn gốc—đảm bảo có đủ tiền mặt dự phòng, không all-in vào bất kỳ vị thế nào
2. Duy trì tính thanh khoản của vốn—trong thời gian熔断, có thể xảy ra thiếu thanh khoản, cần giữ đủ tiền mặt để đối phó các nhu cầu đột xuất
3. Phân tán danh mục—không phụ thuộc vào một tài sản hay thị trường duy nhất, đa dạng hóa nguồn thu nhập để giảm thiểu rủi ro hệ thống
4. Liên tục nâng cao năng lực tích lũy—trong thời kỳ bất định cực độ, nâng cao khả năng đầu tư và phân tích rủi ro của bản thân, chuẩn bị cho đầu tư dài hạn

Đáy của thị trường thường xuất hiện vào những thời điểm tuyệt vọng nhất, nhưng điều kiện tiên quyết là bạn phải sống đủ lâu và chuẩn bị đủ tốt.

Tóm lại

Cơ chế熔断 của thị trường Mỹ ra đời từ bài học đẫm máu của ngày thứ Hai đen tối năm 1987. Nó bằng cách kích hoạt ba cấp (7%/13%/20%) đã nhấn nút tạm dừng tại những thời điểm then chốt, tạo cơ hội để các nhà đầu tư suy nghĩ lại.

Lịch sử cho thấy,熔断 không phải là biểu hiện của thất bại thị trường, mà là biểu hiện của sự tự bảo vệ của thị trường. Bốn lần熔断 năm 2020 dù đáng sợ, nhưng chính nhờ có cơ chế này, thị trường đã tránh khỏi rơi vào vực sâu không đáy.

Liệu trong tương lai có còn xảy ra熔断 nữa hay không, không ai có thể chắc chắn, nhưng chúng ta có thể khẳng định rằng: duy trì dự trữ tiền mặt đủ lớn, nâng cao khả năng nhận diện rủi ro, phân tán rủi ro đầu tư—những nguyên tắc này sẽ không bao giờ lỗi thời, luôn giúp bảo vệ tài sản của bạn trong mọi hoàn cảnh thị trường.