Nỗi Dilemma Cổ Tức của Berkshire Hathaway: Liệu CEO tiếp theo có phá vỡ 60 năm truyền thống?

Lý do cho một sự đảo ngược chiến lược vào năm 2026

Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) đang ở một ngã rẽ quan trọng. Với Warren Buffett chuẩn bị chuyển giao quyền điều hành cho Greg Abel, tập đoàn có thể cuối cùng xem xét lại sự miễn cưỡng nổi tiếng của mình trong việc trả vốn cho cổ đông. Thời điểm thật thu hút: một kho tiền kỷ lục 381,7 tỷ đô la, lãi suất giảm, và một luồng cơ hội mua lại đang thu hẹp gợi ý rằng năm 2026 có thể đánh dấu sự kết thúc của sáu thập kỷ không có khoản thanh toán cổ tức.

Tại Sao Mô Hình Cũ Có Thể Đang Mất Đi Lợi Thế

Trong suốt 60 năm lãnh đạo của Buffett, chiến lược của Berkshire rất đơn giản — giữ lại từng đồng lợi nhuận để tài trợ cho việc mua lại và đầu tư vào cổ phiếu. Cách tiếp cận này đã mang lại kết quả phi thường: tổng lợi nhuận 6 triệu phần trăm kể từ năm 1965, vượt xa hiệu suất 46.000% của S&P 500. Công ty đã trở thành một cường quốc đầu tư thông qua việc giữ lại vốn một cách có kỷ luật, mua lại những viên ngọc quý như GEICO, BNSF, See's Candies, và thiết lập vị thế trong Coca-Cola và Apple.

Tuy nhiên, hoàn cảnh đã thay đổi. Cảnh quan đầu tư từng thưởng cho những thương vụ mua bán cơ hội của Buffett giờ đây đã trở nên kém thuận lợi hơn. Trong ba năm qua, Berkshire đã liên tục cắt giảm danh mục cổ phiếu của mình, bán ra nhiều cổ phiếu hơn là mua vào. Sự thay đổi này phản ánh không phải là kỹ năng định thời thị trường mà thực sự là sự khan hiếm các khoản đầu tư đáp ứng các tiêu chí nghiêm ngặt của Berkshire. Thương vụ mua lớn nhất gần đây của công ty—thỏa thuận 9,7 tỷ đô la cho đơn vị OxyChem của Occidental Petroleum—trở nên nhỏ bé so với các tiêu chuẩn lịch sử, cho thấy sự khan hiếm trong môi trường M&A.

Nghịch lý Tích lũy Tiền mặt

Dự trữ tiền mặt ngày càng tăng của Berkshire tiết lộ một sự thật khó chịu: công ty đang gặp khó khăn trong việc tìm kiếm nơi để đầu tư vốn hiệu quả. Tại thời điểm kết thúc quý ba, công ty nắm giữ khoảng $360 tỷ trong trái phiếu Kho bạc, vượt qua toàn bộ lượng trái phiếu T mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ. Trong khi vị thế này ban đầu được hưởng lợi từ lãi suất cao xung quanh 3,8%, chu kỳ cắt giảm lãi suất gần đây đã làm giảm đáng kể lợi thế này.

Lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng của công ty vẽ nên bức tranh về khả năng sinh lời mạnh mẽ. Lợi nhuận hoạt động quý ba đạt 13,5 tỷ đô la, tăng từ $10 tỷ đô la so với năm trước, trong khi thu nhập ròng tăng lên 30,8 tỷ đô la từ 26,3 tỷ đô la. Việc tạo ra vốn này tiếp tục diễn ra không ngừng mặc dù các cơ hội tái đầu tư đang thu hẹp. Thực tế toán học là rõ ràng: Berkshire có thể thoải mái phân phối hơn $20 tỷ đô la hàng năm dưới dạng cổ tức—đại diện cho chưa đến một phần tư lợi nhuận hoạt động—mà không làm tổn hại đến pháo đài tài chính của mình hoặc ảnh hưởng đến cơ hội trong tương lai.

Greg Abel và Kỷ Nguyên Mới: Chất xúc tác cho sự thay đổi

Việc chuyển giao lãnh đạo cho Greg Abel giới thiệu một yếu tố bất ngờ. Sự bổ nhiệm của Abel báo hiệu khả năng cởi mở đối với những tư duy chiến lược khác nhau, đặc biệt là về lợi nhuận cho cổ đông. Khác với Buffett và người cộng sự quá cố Charlie Munger, những người đã cam kết về mặt ý thức hệ với việc giữ lại toàn bộ lợi nhuận, Abel hoạt động mà không mang theo những gánh nặng lịch sử tương tự. Sự kế nhiệm này tạo ra một điểm uốn tự nhiên nơi việc xem xét chính sách trở nên chấp nhận được—thậm chí được mong đợi—từ các nhà đầu tư và ban lãnh đạo.

Bối cảnh vĩ mô làm gia tăng trường hợp này. Với lãi suất trái phiếu giảm và có khả năng duy trì ở mức thấp so với những năm gần đây, lý do toán học để nắm giữ các vị trí tiền mặt khổng lồ trở nên yếu hơn. Đồng thời, định giá cổ phiếu và hoạt động M&A có thể thu hẹp, làm giảm thêm cơ hội mua lại. Những khó khăn này tạo ra một khoảng trống chiến lược mà việc khởi động cổ tức có thể lấp đầy một cách hiệu quả.

Một triết lý có thể đang tàn phai

Triết lý đứng sau cách tiếp cận không chia cổ tức của Berkshire giả định khả năng vĩnh viễn của Buffett trong việc xác định và thực hiện các khoản đầu tư vượt trội. Mặc dù thành tích của ông vẫn xuất sắc, nhưng quy luật số lớn lại có tác dụng ngược lại với bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào. Một cơ sở vốn trị giá 381,7 tỷ đô la hoạt động trong các thị trường ngày càng đông đúc đơn giản là gặp ít cơ hội thực sự xuất sắc hơn so với một công ty nhỏ hơn được dẫn dắt bởi một tầm nhìn trẻ hơn.

Việc khởi động cổ tức sẽ không hạn chế tính linh hoạt chiến lược của Berkshire. Công ty có thể phân phối những khoản tiền lớn trong khi vẫn duy trì các quỹ dự phòng khủng hoảng và khả năng tận dụng cơ hội. Cổ đông sẽ có thêm tùy chọn - họ có thể tái đầu tư, giữ lại khoản phân phối, hoặc triển khai vốn theo hoàn cảnh cá nhân và điều kiện thị trường. Điều này đại diện cho sự dân chủ hóa các quyết định đầu tư trước đây bị quản lý độc quyền.

Điểm Bước 2026

Việc Abel có chọn cách thay đổi cơ bản khung phân bổ vốn của Berkshire hay không vẫn là một câu hỏi còn bỏ ngỏ. Tuy nhiên, sự hội tụ của các yếu tố—thay đổi lãnh đạo, áp lực lãi suất, khan hiếm cơ hội mua lại, và tích lũy tiền mặt kỷ lục—tạo ra một trường hợp chưa từng có để xem xét lại sáu thập kỷ truyền thống. Đối với một công ty được xây dựng trên tư duy kỷ luật và khả năng thích ứng, việc nhận ra khi logic ban đầu của một chiến lược đã yếu đi không phải là sự thỏa hiệp mà là sự khôn ngoan.

Chương tiếp theo trong lịch sử của Berkshire Hathaway có thể sẽ được viết vào năm 2026, với Greg Abel có khả năng được định vị là CEO sẵn sàng vạch ra một hướng đi mới về việc trả lại vốn.