Cạm bẫy nợ của CoreWeave: Liệu gã khổng lồ chip AI đang hết thời gian?

Cổ phiếu đã mất gần một nửa giá trị trong vài tuần

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) đã trở thành biểu tượng cho cơn sốt trí tuệ nhân tạo—nó cung cấp sức mạnh tính toán và chip Nvidia cho các công ty đang đặt cược lớn vào AI. Tuy nhiên, cổ phiếu của công ty lại kể một câu chuyện khác. Giảm hơn 40% trong tháng qua và giao dịch ở mức 71,65 USD, thấp hơn nhiều so với mức cao nhất trong 52 tuần là 187 USD, CoreWeave đang đối mặt với một câu hỏi quan trọng: Liệu giả thuyết đầu tư vào AI có đang sụp đổ?

Câu trả lời có thể nằm trong một thực tế đáng lo ngại: CoreWeave đang phát triển nhanh chóng nhưng vẫn chưa có lợi nhuận, trong khi phải gánh một khoản nợ đang đè nặng khả năng tạo ra lợi nhuận của nó.

Câu chuyện tăng trưởng che giấu một vấn đề sâu sắc hơn

Trên bề mặt, các con số của CoreWeave trông ấn tượng. Trong quý gần nhất kết thúc vào ngày 30 tháng 9, doanh thu đạt 1,4 tỷ đô la - gấp đôi so với 583,9 triệu đô la của cùng kỳ năm ngoái. Trong ba quý, doanh thu đã tăng gấp ba lần. Đối với một công ty tăng trưởng nhanh, CoreWeave giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh thu hợp lý khoảng 8 lần, với vốn hóa thị trường là $35 tỷ.

Nhưng đây là nơi sự lạc quan bị phá vỡ: Công ty không có lãi, và tình hình nợ của nó cho thấy tại sao chỉ tăng trưởng sẽ không cứu được nó.

Cách Nợ Đang Nuốt Chửng Lợi Nhuận

Bảng cân đối kế toán của CoreWeave kể một câu chuyện đáng báo động. Tính đến cuối tháng 9, tổng nợ ngắn hạn và dài hạn của công ty đạt khoảng $14 tỷ - gần gấp ba lần tài sản hiện có của nó là 4,7 tỷ đô la. Điều thực sự tồi tệ? Chi phí lãi suất.

Trong quý gần đây nhất, CoreWeave đã chi 310,6 triệu đô la cho chi phí lãi suất - khoảng sáu lần lợi nhuận hoạt động của họ là 51,9 triệu đô la. Hãy nghĩ về điều đó: Đối với mỗi đô la thu nhập hoạt động mà công ty tạo ra, họ phải trả sáu đô la cho lãi suất. Phép toán này đơn giản là không hợp lý.

Ban lãnh đạo, đặc biệt là Giám đốc Phát triển Brannin McBee, cho rằng khoản nợ không nên làm nhà đầu tư lo lắng. Trong những bình luận gần đây, McBee giải thích rằng khoản nợ của CoreWeave là “vốn đầu tư dựa trên thành công” - công ty chỉ vay để xây dựng cơ sở hạ tầng khi có được hợp đồng khách hàng mới. Khoản nợ tài trợ cho sự tăng trưởng, không phải suy đoán.

Mặc dù sự biện minh này có giá trị, nhưng các nhà đầu tư có lý do để hoài nghi. Một công ty chìm trong các khoản thanh toán lãi suất trong khi không có lợi nhuận vẫn dễ bị tổn thương về mặt cơ bản, bất kể cách mà ban quản lý định hình khoản nợ.

Câu hỏi chi tiêu AI không ai có thể trả lời

Mô hình kinh doanh của CoreWeave phụ thuộc gần như hoàn toàn vào việc chi tiêu liên tục và mạnh mẽ của các công ty hyperscaler cho hạ tầng AI. Nhưng những dấu hiệu rạn nứt đang bắt đầu xuất hiện trong giả định đó.

Trên toàn ngành, các công ty đang công khai đặt câu hỏi liệu những khoản đầu tư khổng lồ vào AI của họ có mang lại lợi nhuận hay không. Một số tập đoàn lớn đã công khai tuyên bố rằng họ không thấy lợi ích từ các sáng kiến AI của mình. Nếu tâm lý này lan rộng - và chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI chậm lại - CoreWeave phải đối mặt với một mối đe dọa tồn vong.

Công ty không có bệ đỡ lợi nhuận để hấp thụ một sự suy giảm. Với chi phí phục vụ nợ cao ngất và không có lợi nhuận, CoreWeave phải duy trì động lực tăng trưởng vô thời hạn chỉ để biện minh cho định giá của mình. Bất kỳ sự chậm lại nào trong chi tiêu AI capex sẽ trở thành thảm họa.

Tại sao sự sụt giảm gần đây có thể chỉ là sự khởi đầu

Sự sụt giảm 40% của CoreWeave trong những tuần gần đây có thể phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về động lực của bong bóng AI. Sự giảm giá của cổ phiếu từ $187 đến $71.65 cho thấy thị trường đang định giá lại rủi ro của CoreWeave một cách đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư tăng trưởng, câu hỏi không phải là liệu CoreWeave có thể phát triển hay không - điều đó rõ ràng là có. Câu hỏi là liệu công ty có thể trở nên có lãi ở quy mô lớn hay không, và liệu chi tiêu cho AI có duy trì ở mức cao đủ lâu để quá trình chuyển đổi đó xảy ra.

Với nghĩa vụ nợ đáng kể, khả năng sinh lợi gần như không có, và hoàn toàn phụ thuộc vào chi tiêu AI của các công ty lớn, CoreWeave nằm trong số những dự án cơ sở hạ tầng AI dễ bị tổn thương nhất. Mô hình kinh doanh thiếu sự bền vững trong bất kỳ kịch bản nào mà sự tăng trưởng đầu tư vào AI chậm lại đáng kể.

Kết luận

CoreWeave mang đến một câu chuyện AI hấp dẫn nhưng bị ảnh hưởng bởi một cấu trúc tài chính không ổn định. Cho đến khi công ty chứng minh được một con đường rõ ràng đến khả năng sinh lời - hoặc cho đến khi mức nợ giảm đáng kể - đợt giảm giá cổ phiếu gần đây có thể chỉ là sóng đầu tiên của một sự định giá lại lớn hơn. Đối với các nhà đầu tư thận trọng, phép tính rủi ro-phần thưởng vẫn không có lợi trong bối cảnh hiện tại và sự bền vững không chắc chắn của chi tiêu AI cao.