#比特币持有 Thấy MSTR từ 457 USD giảm xuống như hiện tại, trong lòng tôi đầy cảm xúc lẫn lộn. Hơn mười năm đầu tư, tôi đã thấy quá nhiều câu chuyện tưởng chừng hoàn hảo nhưng lại sụp đổ trước thực tế. "Bán cổ phiếu mua coin" của Saylor từng lấp lánh biết bao - giá cổ phiếu tăng, tỷ lệ chênh lệch mở rộng, phát hành cổ phiếu mới, mua vào nhiều BTC hơn, rồi lại đẩy giá cổ phiếu lên cao. Logic này thực sự đã vượt trội hơn thị trường trong năm 2023, nhưng chúng ta đều phải biết, không có cái gọi là máy vĩnh cửu.

Hiện nay, tình hình rất rõ ràng: BTC giảm 31%, MSTR lại giảm 50%, đây không chỉ đơn giản là sự khuếch đại của đòn bẩy, mà là toàn bộ logic nền tảng bắt đầu tự phủ định. Khi mNAV từ mức chênh lệch thoải mái giảm xuống vị trí khó xử 1.15, khi gánh nặng cổ tức hàng năm phình lên 7.5-8 triệu đô la, trong khi doanh thu của mảng phần mềm truyền thống chỉ hơn 100 triệu mỗi năm, thì bài toán này hoàn toàn không giải được.

Điều mỉa mai nhất là bây giờ có ETF giao ngay, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể mua trực tiếp BTC, nhưng vẫn phải gánh chịu rủi ro nợ của MSTR, rủi ro pha loãng và gánh nặng của những trái phiếu chuyển đổi đó, tính toán này không bao giờ có lợi. Tôi đã thấy quá nhiều câu chuyện đòn bẩy trong lịch sử cuối cùng trở thành bi kịch - vấn đề không bao giờ nằm ở chỗ lý tưởng ban đầu vững chắc đến mức nào, mà ở chỗ thực tế tàn khốc đến mức nào.

14 tỷ USD dự trữ tiền mặt có lẽ có thể chịu đựng áp lực cổ tức trong năm nay, nhưng về bản chất, đây là sự thừa nhận rằng bánh đà đã thất bại. Ba con đường thực tế nhất trước mắt đều có hương vị tuyệt vọng: hoặc thu hẹp quy mô để chấp nhận giao dịch giảm giá dài hạn, hoặc đặt cược vào phép màu thanh khoản vĩ mô, hoặc dựa vào STRC để thu hút nguồn vốn từ các nhà đầu tư nhỏ, rơi vào đầm lầy nợ nần. Lịch sử đã cho tôi biết rằng những thời điểm như vậy thường không có giải pháp hoàn hảo, chỉ có những lựa chọn tồi tệ hơn hoặc ít tồi tệ hơn. Giá trị logic của Bitcoin vẫn không thay đổi, nhưng có lẽ thời đại kể chuyện bằng đòn bẩy thực sự nên khép lại.