#比特币持有 Sự khó khăn của MSTR đáng để phân tích sâu. Dựa trên dữ liệu, tính tương quan BTC-MSTR là 0.97 có nghĩa là hiệu ứng đòn bẩy đã được khuếch đại hoàn toàn, Bitcoin giảm 31% trực tiếp dẫn đến MSTR giảm 50%, điều này về bản chất phản ánh một vấn đề về sự yếu kém trong cấu trúc vốn.

Điều quan trọng hơn là mNAV đã giảm từ đỉnh cao xuống 1.15, không gian chênh lệch gần như đã bị thu hẹp hoàn toàn. Khi mNAV gần 1, hiệu ứng pha loãng của việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ lớn hơn giá trị huy động vốn, điều này đã dẫn đến sự sụt giảm lớn số lượng Bitcoin mua vào trong tháng 11 — chỉ 130 đồng, điều này gần như không đáng kể đối với các tổ chức nắm giữ 650.000 đồng.

Dự trữ tiền mặt 1,44 tỷ USD có vẻ là một biện pháp phòng thủ, nhưng vấn đề cốt lõi vẫn chưa được giải quyết: gánh nặng cổ tức ưu đãi hàng năm lên tới 750-800 triệu USD, trong khi doanh thu từ mảng phần mềm không đủ để trang trải. Điều này có nghĩa là trong tương lai phải hoặc là thu hẹp đòn bẩy để chấp nhận giao dịch với mức chiết khấu lâu dài, hoặc phụ thuộc vào kích thích vĩ mô bên ngoài để khởi động lại bánh đà, hoặc tăng tốc mở rộng sản phẩm cổ phiếu ưu đãi để thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ - nhưng con đường cuối cùng thực chất đang tích lũy rủi ro phản xạ, cuối cùng có thể bị buộc phải bán tháo Bitcoin.

Khi ETF giao ngay đã trở thành tiêu chuẩn, việc gánh chịu những khoản nợ này và rủi ro pha loãng để nắm giữ BTC về mặt logic đã không còn hợp lý. Người nắm giữ cần đánh giá lại hướng tiến triển của tình huống cấu trúc này.