Quản lý Tài sản Toàn cầu: Tại sao Thanh khoản thúc đẩy các Chu kỳ Tiền điện tử-1

Thị trường bò của tiền điện tử chủ yếu được thúc đẩy bởi điều kiện thanh khoản toàn cầu, trong khi các câu chuyện chỉ đóng vai trò là chất xúc tác làm tăng tốc dòng vốn chứ không tạo ra nhu cầu bền vững.

Việc xem tiền điện tử như một tài sản thay thế không tạo dòng tiền giúp làm rõ tại sao lãi suất, tính thanh khoản và khẩu vị rủi ro lại quan trọng hơn các mô hình định giá hoặc so sánh cổ phiếu truyền thống.

Một khuôn khổ xoay vòng tài sản toàn cầu bắt đầu với các yếu tố vĩ mô, nhận thức chu kỳ và điều kiện tiền tệ của Hoa Kỳ trước khi thu hẹp xuống các tài sản cụ thể hoặc câu chuyện thị trường.

Một khuôn khổ dựa trên vĩ mô giải thích cách mà tính thanh khoản toàn cầu, lãi suất và khẩu vị rủi ro hình thành sự luân chuyển tài sản—và tại sao thị trường bò tiền điện tử phụ thuộc vào vốn, không phải câu chuyện.

GIỚI THIỆU: BẮT ĐẦU TỪ VỐN, KHÔNG PHẢI CÂU CHUYỆN

Bài viết này đánh dấu sự bắt đầu của một loạt nghiên cứu mới về phân bổ và luân chuyển tài sản toàn cầu. Một trong những nhận thức ngược đời nhất sau khi đào sâu vào chủ đề này cũng là điều quan trọng nhất: điều gì cuối cùng xác định một thị trường bull tiền điện tử không phải là sự xuất hiện của các câu chuyện mới.

Dù là RWA, X402, hay bất kỳ khái niệm nào khác, những chủ đề này thường hoạt động như những chất xúc tác hơn là những động lực thực sự. Chúng khơi dậy sự chú ý, nhưng không cung cấp năng lượng. Nhiên liệu thực sự đến từ vốn. Khi thanh khoản dồi dào, ngay cả những câu chuyện yếu cũng có thể được thổi phồng thành sự đồng thuận trên toàn thị trường. Khi thanh khoản cạn kiệt, những câu chuyện mạnh nhất cũng gặp khó khăn trong việc duy trì động lực.

Phần đầu tiên tập trung vào việc xây dựng nền tảng: cách xây dựng một khung phân bổ tài sản và xoay vòng toàn cầu đặt tiền điện tử trong bối cảnh vĩ mô thích hợp của nó. Phần thứ hai của khung sẽ theo sau trong một bài viết tiếp theo.

Làm thế nào tôi biến một mô hình định hướng định lượng thành một hệ thống giao dịch thực sự

BƯỚC MỘT: BƯỚC RA NGOÀI TIỀN ĐIỆN TỬ VÀ LẬP BẢN ĐỒ VŨ TRỤ TÀI SẢN TOÀN CẦU

Bước đầu tiên là cố ý bước ra ngoài thị trường tiền điện tử và xây dựng một cái nhìn toàn cảnh về tài sản toàn cầu. Các phân loại truyền thống—cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa—là hữu ích, nhưng chúng không đủ để hiểu sự luân chuyển vốn qua các chu kỳ.

Thay vào đó, tài sản có thể được nhóm theo vai trò mà chúng đóng ở các giai đoạn khác nhau của chu kỳ kinh tế và thanh khoản. Điều quan trọng không phải là tài sản được gán nhãn “cổ phiếu” hay “hàng hóa”, mà là nó dựa vào điều gì và nó dễ bị tổn thương trước điều gì. Một số tài sản phát triển khi lãi suất thực giảm, một số khác khi có sự không chắc chắn về lạm phát, và một số khác nữa khi có sự aversion rủi ro rõ rệt.

Việc xây dựng một “bản đồ vũ trụ tài sản” không yêu cầu phải có chuyên môn sâu trong mọi thị trường. Điều cần thiết là một sự hiểu biết trực quan về các mối quan hệ phụ thuộc của từng tài sản: những điều kiện nào hỗ trợ nó, và những điều kiện nào làm suy yếu nó. Bản đồ tư duy này trở thành hệ thống tham chiếu cho tất cả các quyết định sau này.

Trong khuôn khổ này, tiền điện tử xứng đáng được đối xử đặc biệt.

TẠI SAO TIỀN ĐIỆN TỬ THUỘC VỀ CÁC TÀI SẢN THAY THẾ, KHÔNG PHẢI TÀI SẢN RỦI RO TRUYỀN THỐNG

Tiền điện tử thường được phân loại cùng với cổ phiếu—đặc biệt là cổ phiếu công nghệ Mỹ—bởi vì sự biến động giá của chúng có mối tương quan cao. Bề ngoài, phân loại này có lý do. Tiền điện tử thể hiện sự biến động cực đoan, beta cao, và những đợt giảm giá mạnh, tất cả đều giống như tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, tương quan một mình không định nghĩa bản chất kinh tế.

Từ góc độ cấu trúc vốn, cổ phiếu có dòng tiền. Các công ty tạo ra lợi nhuận, phân phối cổ tức và có thể được định giá bằng các mô hình chiết khấu dòng tiền hoặc hệ số định giá. Ngay cả khi giá cả lệch khỏi các yếu tố cơ bản, logic neo vẫn dựa trên dòng tiền.

Tiền điện tử hoạt động theo một logic hoàn toàn khác. Chúng không tạo ra cổ tức, và chúng không có dòng tiền nội tại có thể được chiết khấu. Do đó, các khung định giá truyền thống đơn giản là không áp dụng.

Thay vào đó, tiền điện tử hoạt động như một tài sản nhạy cảm với tính thanh khoản. Hiệu suất giá chủ yếu bị ảnh hưởng bởi dòng vốn vào và ra thay vì bởi những thay đổi trong năng suất cơ bản. Các câu chuyện giúp giải thích tại sao tiền di chuyển, nhưng chúng không xác định liệu tiền có di chuyển hay không.

Đây là lý do tại sao tiền điện tử được hiểu tốt hơn như một tài sản thay thế không có dòng tiền, nằm ở đầu cực đoan của phổ sở thích rủi ro. Nó hoạt động tốt nhất khi thanh khoản dồi dào và khẩu vị rủi ro cao, và nó hoạt động kém khi vốn ưu tiên sự an toàn và lợi suất.

THANH KHOẢN NHƯ LÀ ĐỘNG LỰC CỐT LÕI CỦA HIỆU SUẤT TIỀN ĐIỆN TỬ

Khi tiền điện tử được coi là tài sản thanh khoản thay vì tài sản định giá, hành vi của nó qua các chu kỳ trở nên dễ hiểu hơn.

Trong nghiên cứu cổ phiếu, mục tiêu giá thường đến từ một quy trình có cấu trúc: dự đoán doanh thu trong tương lai, áp dụng một hệ số định giá và chiết khấu kết quả về hiện tại. Cách tiếp cận này hoạt động vì chính tài sản đó tạo ra sản lượng kinh tế có thể đo lường được.

Tiền điện tử không cung cấp neo này. Tăng trưởng của nó phụ thuộc vào việc liệu vốn mới có sẵn sàng tham gia thị trường và chấp nhận mức giá cao hơn hay không. Vốn đó gần như luôn đến từ bên ngoài hệ sinh thái tiền điện tử - từ cổ phiếu, tín dụng, hoặc tiền mặt đã trở nên nhàn rỗi do lợi suất giảm.

Đây là lý do tại sao việc hiểu nguồn gốc và thời điểm của dòng thanh khoản quan trọng hơn việc theo dõi các giao thức hay câu chuyện riêng lẻ. Khi vốn bắt đầu tìm kiếm sự biến động cao hơn và độ lồi cao hơn, tiền điện tử trở thành một trong những điểm đến hấp dẫn nhất. Khi vốn ưu tiên bảo tồn, tiền điện tử thường là tài sản đầu tiên bị giảm.

Tóm lại, tính thanh khoản là biến quyết định. Mọi thứ khác là thứ yếu.

BƯỚC HAI: TẬP TRUNG VÀO CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TRƯỚC KHI XEM XÉT CÁC THÔNG TIN VỀ TÀI SẢN

Cột thứ hai của khung là phân tích vĩ mô. Thay vì bắt đầu với nghiên cứu cụ thể về tài sản, thì việc xác định trước các biến số ảnh hưởng đến tất cả các tài sản cùng nhau sẽ hiệu quả hơn.

Ở cấp độ cao nhất, năm chỉ số vĩ mô đóng vai trò trung tâm:

Lãi suất, đặc biệt là sự phân biệt giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực.

Các biện pháp lạm phát như CPI và PCE

Các chỉ số tăng trưởng kinh tế như xu hướng PMI và GDP

Tính thanh khoản trên toàn hệ thống, thường được phản ánh trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương và cung tiền

Khả năng chấp nhận rủi ro, thường được đại diện bởi các chỉ số biến động và chênh lệch tín dụng

Nhiều người tham gia tiền điện tử chú ý đến các cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng thường chỉ tập trung vào quyết định tỷ lệ lãi suất chính. Tuy nhiên, vốn đầu tư từ các tổ chức lại chú trọng hơn đến tỷ lệ thực - tỷ lệ danh nghĩa đã được điều chỉnh theo lạm phát - vì chúng xác định chi phí cơ hội thực sự của việc nắm giữ tài sản không sinh lời.

Dữ liệu lạm phát được thảo luận rộng rãi trong các vòng tròn tiền điện tử, nhưng tính thanh khoản và khẩu vị rủi ro nhận được ít sự chú ý hơn nhiều. Đây là một điểm mù. Động lực cung tiền và các chế độ biến động thường giải thích hành vi thị trường rộng lớn trước khi các câu chuyện xuất hiện.

Một mô hình tư duy hữu ích là một chuỗi truyền dẫn đơn giản:

Áp lực lạm phát ảnh hưởng đến lãi suất. Lãi suất ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản. Điều kiện thanh khoản định hình khẩu vị rủi ro. Khẩu vị rủi ro thúc đẩy giá tài sản.

Hiểu được vị trí của nền kinh tế trong chuỗi này cung cấp nhiều thông tin hơn so với việc phân tích các tài sản một cách tách biệt.

BƯỚC BA: XÂY DỰNG MỘT MÔ HÌNH TÂM LÝ DỰA TRÊN VÒNG LẶP

Chu kỳ kinh tế là một khái niệm quen thuộc, nhưng chúng vẫn rất quan trọng. Ở một cấp độ rất cao, các chu kỳ có xu hướng luân phiên giữa mở rộng và thu hẹp, nới lỏng và thắt chặt.

Nói một cách đơn giản, mẫu thường trông như thế này:

Các giai đoạn nới lỏng tiền tệ có lợi cho các tài sản rủi ro, bao gồm tiền điện tử và cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Các giai đoạn thắt chặt tiền tệ ủng hộ các tài sản phòng thủ như tiền mặt, trái phiếu chính phủ và vàng.

Khung này không có nghĩa là được áp dụng một cách cơ học. Mỗi tài sản phản ứng khác nhau tùy thuộc vào thời gian, kỳ vọng và vị trí. Tuy nhiên, việc có một tham chiếu dựa trên chu kỳ giúp ngăn chặn việc ra quyết định dựa trên cảm xúc trong các thay đổi chế độ.

Một sắc thái quan trọng là các chu kỳ không được đồng bộ hóa toàn cầu. Thế giới không hoạt động như một nền kinh tế duy nhất.

Hoa Kỳ có thể đang chuyển từ giai đoạn cuối chu kỳ với lãi suất cao sang việc nới lỏng khi đà tăng trưởng chậm lại. Nhật Bản có thể đang thận trọng thoát ra khỏi những thập kỷ chính sách siêu nới lỏng. Trung Quốc tiếp tục điều hướng một điều chỉnh cấu trúc lạm phát thấp, trong khi một số khu vực ở châu Âu đang vật lộn với tình trạng trì trệ.

Mặc dù có sự khác biệt này, Hoa Kỳ vẫn là bến cảng. Tính thanh khoản của đồng đô la và lãi suất của Hoa Kỳ vẫn có ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đến dòng vốn toàn cầu. Vì lý do đó, bất kỳ khung chuyển đổi tài sản toàn cầu nào cũng nên bắt đầu từ Hoa Kỳ và mở rộng ra bên ngoài.

KẾT LUẬN: MỘT KHUNG TRƯỚC DỰ ĐOÁN

Nửa đầu tiên của khung này nhấn mạnh vào cấu trúc hơn là dự đoán. Mục tiêu không phải là dự đoán các biến động giá ngắn hạn, mà là hiểu các lực lượng khiến cho một số tài sản trở nên khả thi vào những thời điểm cụ thể.

Bằng cách định hình lại tiền điện tử như một tài sản thay thế được thúc đẩy bởi thanh khoản, tập trung vào các yếu tố vĩ mô trước khi kể chuyện, và dựa trên sự nhận thức về chu kỳ để đưa ra quyết định, các nhà đầu tư có thể tránh được nhiều cạm bẫy phân tích phổ biến.

Bài viết tiếp theo sẽ xây dựng trên nền tảng này và đi sâu hơn vào chuỗi dòng vốn, các chỉ báo thực tế, và cách xác định khi nào thanh khoản thực sự chuyển hướng sang các tài sản có rủi ro cao.

Các quan điểm trên được tham khảo từ @Web3___Ace

〈Global Asset Rotation: Why Liquidity Drives Crypto Cycles-1〉Bài viết này được xuất bản lần đầu trên《CoinRank》。