Các công ty Tài sản Crypto tồn tại như thế nào khi vòng quay giá phá vỡ

Khi bạn sở hữu cổ phần trong một công ty tài sản kỹ thuật số, bạn không đang mua một doanh nghiệp truyền thống—bạn đang đặt cược vào một chu trình tự củng cố có thể làm tăng lợi nhuận của bạn hoặc phá hủy vốn của bạn với mức độ dữ dội ngang nhau. Đây chính là cơ chế “bánh đà vốn” đã thúc đẩy các công ty như MicroStrategy và Metaplanet đạt giá trị định giá phi thường. Nhưng chuyện gì xảy ra khi bánh đà này ngừng quay?

Động cơ: Cách hoạt động của bánh đà vốn

Hãy nghĩ theo cách này: Các công ty này mua tiền điện tử (thường là Bitcoin hoặc Ethereum) và phát hành cổ phần để tài trợ cho các khoản mua này. Khi giá của các tài sản crypto cơ sở tăng lên, hai điều xảy ra đồng thời:

1. Giá trị ròng NAV Nhảy Vọt: Giá trị tài sản ròng của công ty tăng vọt vì họ đang nắm giữ các đồng tiền có giá trị cao hơn
2. Phần Trăm Thặng Dư Expanding: Cổ phiếu giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị tài sản thực của nó—nhà đầu tư trả thêm tiền cho “câu chuyện tăng trưởng”

Phần thưởng này chính là nhiên liệu. Với giá cổ phiếu cao, công ty có thể phát hành cổ phần mới hoặc trái phiếu chuyển đổi một cách rẻ tiền, huy động vốn hiệu quả, và mua nhiều crypto hơn. Nắm giữ nhiều hơn → câu chuyện tăng trưởng lớn hơn → giá cổ phiếu cao hơn → phần thưởng lớn hơn → khả năng tài chính còn lớn hơn. Thật tinh tế. Nó hoạt động. Cho đến khi nó không còn nữa.

Khi bánh đà chuyển hướng: Vòng xoáy tử thần

Lỗi chết người xuất hiện trong thị trường giảm giá. Khi giá crypto giảm:

• Phần thưởng thu hẹp hoặc chuyển thành chiết khấu—không ai muốn trả quá nhiều cho một công ty trì trệ
• Huy động vốn trở nên pha loãng thay vì gia tăng—công ty phải phát hành cổ phần ở mức giá thấp để huy động vốn, trực tiếp gây hại cho cổ đông hiện hữu
• Câu chuyện tăng trưởng tan biến—câu chuyện cốt lõi thu hút nhà đầu tư sụp đổ
• Giá cổ phiếu giảm mạnh hơn cả crypto cơ sở, thúc đẩy vòng xoáy giảm dần nhanh hơn

Lợi thế cạnh tranh duy nhất của công ty—tiếp cận vốn rẻ, dễ dàng—bị mất ngay lập tức. Một khi điều đó xảy ra, doanh nghiệp không còn rào cản bảo vệ.

Phòng thí nghiệm thực tế: Các nghiên cứu điển hình về chiến lược

Các đối thủ khác nhau đang thử nghiệm các chiến lược sinh tồn khác nhau:

MicroStrategy (MSTR): Đặt cược đòn bẩy Công ty của Michael Saylor đã đi tất tay. Sử dụng nợ chuyển đổi nặng nề, marketing truyền giáo liên tục, và liên kết thương hiệu trực tiếp với Bitcoin tạo ra độ dính thương hiệu. Chiến lược tối đa hóa lợi nhuận nhưng ít dư địa sai sót—khi bánh đà giá cả đình trệ, đòn bẩy hoạt động theo chiều ngược lại.

Metaplanet Inc.: Arbitrage địa lý Công ty Nhật Bản khai thác một điểm bất hợp lý thị trường cụ thể: lãi suất gần như bằng 0 của Ngân hàng Nhật Bản. Bằng cách vay yên rẻ và chuyển đổi sang Bitcoin, họ thực hiện một chiến lược arbitrage vĩ mô. Họ cũng sử dụng các cấu trúc quyền chọn sáng tạo để vượt qua các hạn chế của Nhật Bản về chương trình phát hành cổ phần tự động (automatic share issuance). Điều này cho thấy DATs phải thích nghi với điều kiện địa phương, nhưng cũng cho thấy tính mong manh của phương pháp này khi môi trường lãi suất thay đổi.

Semler Scientific (SMLR): Mô hình lai Thay vì dựa hoàn toàn vào huy động vốn bên ngoài, Semler sử dụng dòng tiền từ hoạt động chăm sóc sức khỏe cốt lõi để tích lũy Bitcoin dần dần. Nó có khả năng chống chịu cao hơn vì không phụ thuộc 100% vào tâm lý thị trường vốn—nhưng đổi lại là tích lũy chậm hơn và đặt câu hỏi liệu hoạt động cốt lõi có thể tạo ra đủ tiền mặt để chứng minh cho các khoản mua crypto quy mô lớn hay không.

Tron Inc. và BitMine (BMNR): Mở rộng và thử nghiệm Tron Inc. kết hợp chiến lược dự trữ với hoạt động kinh doanh thực tế (sản xuất hàng hóa) và giới thiệu thu nhập staking như một nguồn tài trợ không pha loãng. BitMine đã đưa mô hình vào Ethereum và theo đuổi các đợt phát hành riêng quy mô lớn để tích trữ ETH trị giá hàng tỷ đô la. Cả hai đều thể hiện mong muốn mở rộng quy mô, nhưng cũng phản ánh độ biến động cực cao: BitMine đã trải qua các dao động hàng nghìn phần trăm, phản ánh tính rủi ro cao của mô hình này.

Sự tiến hóa: Từ thụ động sang năng suất

Bước tiếp theo của ngành cho thấy các công ty đang thích nghi với tính mong manh của bánh đà giá cả chính nó.

Trước đây, các công ty này giữ Bitcoin như “vàng kỹ thuật số”—thụ động, không sinh lợi. Nhưng một thế hệ mới đang chuyển sang “tài sản sinh lợi”: các loại tiền điện tử tạo ra lợi nhuận thông qua staking (Ethereum, Solana, v.v.).

Bằng cách staking các khoản nắm giữ và vận hành các nút xác thực, các công ty có thể kiếm lợi nhuận gốc từ giao thức—cơ bản là “lãi suất” tồn tại độc lập với tâm lý thị trường và thị trường vốn. Dòng tiền nội sinh này cung cấp:

• Vốn không pha loãng: Tiền kiếm được từ staking, không phải từ phát hành cổ phần
• Giảm phụ thuộc vào biến động giá: Công ty không cần phần thưởng cổ phiếu để tồn tại
• Rào cản cạnh tranh thực sự: Xây dựng dựa trên lợi nhuận thực, không chỉ tâm lý thị trường

Các ví dụ như DeFi Development Corp. (DFDV) và Tron Inc. đang tiên phong trên con đường này. Chuyển đổi từ thụ động sang năng suất báo hiệu một sự tiến bộ quan trọng: các công ty này đang cố gắng chuyển đổi từ các phương tiện kỹ thuật tài chính thuần túy thành các doanh nghiệp vận hành thực sự theo kiểu crypto bản địa.

Điều này có ý nghĩa gì cho nhà đầu tư

Nếu bạn đang đánh giá một công ty tài sản crypto, đừng xem nó như một “cổ phiếu Bitcoin” đơn thuần. Thay vào đó, hãy phân tích nó như một quỹ có đòn bẩy cao, hoạt động tích cực trong một thị trường chu kỳ. Lợi nhuận của bạn phụ thuộc vào bốn biến số tương tác với nhau:

1. Giá của tài sản crypto cơ sở: Xác định NAV
2. Kỹ năng huy động vốn của quản lý: Họ có thể chuyển đổi vốn vay rẻ thành nhiều tài sản hơn mà không làm giảm giá trị cổ đông không?
3. Tâm lý thị trường: Xác định phần thưởng hoặc chiết khấu và khả năng huy động vốn của công ty
4. Nắm giữ tài sản trên mỗi cổ phần: Sau tất cả pha loãng, mỗi cổ phần thực sự đại diện cho bao nhiêu crypto?

Các chỉ số quan trọng cần theo dõi:

• Crypto đã pha loãng trên mỗi cổ phần: Theo dõi xem huy động vốn có làm cho mỗi cổ phần đáng giá hơn hay kém hơn theo thời gian. Đây là chỉ số quan trọng nhất.
• Xu hướng phần thưởng/chiết khấu: Phần thưởng thu hẹp là tín hiệu cảnh báo. So sánh với các đối thủ và ETF liên quan.
• Điều khoản huy động vốn: Nghiên cứu giá chuyển đổi trái phiếu, lãi suất, quy mô phát hành cổ phần. Những điều này tiết lộ khả năng pha loãng trong tương lai và áp lực tài chính.

Kết luận

Cơ chế bánh đà vốn khiến các cổ phiếu này tăng mạnh trong thị trường tăng giá chính là cơ chế thúc đẩy chúng sụp đổ khi chu kỳ đảo chiều. Số phận của các công ty này gắn chặt với giá của tài sản cơ sở và tâm lý nhất thời của thị trường vốn.

Sức mạnh của mô hình cuối cùng phụ thuộc vào khả năng các công ty chuyển đổi từ dựa hoàn toàn vào bánh đà giá cả sang tạo ra dòng tiền nội sinh thực sự thông qua các cơ chế năng suất như staking. Cho đến lúc đó, lợi thế cạnh tranh của họ vẫn rất mỏng manh và phụ thuộc vào tâm lý thị trường.

Hãy tôn trọng chu kỳ. Hiểu rõ cơ chế. Và biết chính xác những gì bạn đang nắm giữ.