Tại sao cổ phiếu Insperity (NSP) giảm 55%—Và lý do tại sao một quỹ phòng hộ nổi bật vẫn đang xây dựng vị thế

Bước đi táo bạo của Quỹ phòng hộ

Stadium Capital Management có trụ sở tại Connecticut đã đưa ra một tuyên bố quan trọng trong quý III: họ đã mở vị thế mới trong Insperity (NYSE:NSP) bằng cách mua 263.715 cổ phiếu trị giá khoảng $13 triệu đô la. Theo các hồ sơ SEC ngày 14 tháng 11, đây là khoản đầu tư mới của công ty, vốn không nắm giữ cổ phiếu NSP trong quý trước. Thời điểm này đáng chú ý vì hiệu suất của cổ phiếu đã rất tồi tệ.

Đối với các nhà đầu tư săn tìm cổ phiếu phòng hộ có sức hút phản biện, động thái này xứng đáng được chú ý. Vị thế trị giá $13 triệu đô la của Stadium Capital hiện đứng thứ tư trong danh mục, chiếm 13,9% tổng giá trị các khoản đầu tư cổ phiếu Mỹ có thể báo cáo của quỹ tính đến ngày 30 tháng 9, với tổng giá trị 93,6 triệu đô la.

Sự sụt giảm ngoạn mục của cổ phiếu

Các con số kể một câu chuyện đau lòng. NSP giao dịch ở mức 35,37 đô la tính đến ngày đóng cửa thứ Sáu—một mức giảm đáng kinh ngạc 55% trong vòng mười hai tháng qua. Trong khi chỉ số S&P 500 tăng 14% cùng kỳ, cổ đông của Insperity đã phải chịu đựng một hành trình gian nan. Nguyên nhân chính: chi phí chăm sóc sức khỏe tăng vọt đã thu hẹp biên lợi nhuận và kéo công ty vào khoản lỗ ròng $20 triệu đô la trong quý trước mặc dù doanh thu đạt 1,6 tỷ đô la.

Điều này là một nghiên cứu điển hình về cách các yếu tố vĩ mô có thể tàn phá ngay cả các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc. Tuy nhiên, chính loại vị thế bị bán tháo này lại thu hút các nhà đầu tư cổ phiếu phòng hộ tinh vi như Stadium Capital.

Bên trong danh mục của Stadium Capital

Các khoản nắm giữ hàng đầu của quỹ tiết lộ chiến lược tập trung, định giá trị:

• NYSE:BLDR: 22,2 triệu đô la (23,7% tổng tài sản quản lý)
• NYSE:BC: 19,5 triệu đô la (20,8% tổng tài sản quản lý)
• NASDAQ:SNBR: 18,4 triệu đô la (19,6% tổng tài sản quản lý)
• NYSE:NSP: $13 triệu đô la (13,9% tổng tài sản quản lý)
• NYSE:LCII: 8,9 triệu đô la (9,6% tổng tài sản quản lý)

Việc Insperity xếp thứ tư cho thấy công ty này được xem là có giá trị đáng kể sau đà giảm mạnh.

Mô hình kinh doanh và vị thế tài chính của Insperity

Insperity hoạt động như một nhà cung cấp dịch vụ thuê ngoài nguồn nhân lực toàn diện, cung cấp quản lý tiền lương, phúc lợi nhân viên, giải pháp tuân thủ và nền tảng công nghệ HR dựa trên đám mây. Công ty phục vụ các doanh nghiệp nhỏ và vừa trên toàn Hoa Kỳ tìm kiếm dịch vụ HR tích hợp.

Thông số tài chính hiện tại:

• Doanh thu (TTM): 6,8 tỷ đô la
• Lợi nhuận ròng (TTM): $17 triệu đô la
• Tỷ suất cổ tức: 7%
• Giá cổ phiếu: 35,37 đô la
• Hiệu suất 52 tuần: -55%

Tỷ suất cổ tức 7% trở nên có ý nghĩa ở mức định giá thấp này, mặc dù tính bền vững của lợi nhuận vẫn là câu hỏi then chốt.

Điều gì đã thay đổi triển vọng?

Trong khi kết quả quý trước trông ảm đạm—EBITDA điều chỉnh giảm xuống chỉ còn $10 triệu đô la so với mức cao hơn nhiều một năm trước—ban lãnh đạo đã nhấn mạnh một yếu tố thúc đẩy quan trọng: hợp đồng đa năm mới với UnitedHealthcare có hiệu lực từ năm 2026.

Thoả thuận này giới thiệu cấu trúc yêu cầu bồi hoàn tập trung với ngưỡng yêu cầu bồi thường lớn 500.000 đô la bắt đầu từ năm tới. Ý nghĩa lớn lao của điều này là: khả năng tiếp xúc của Insperity với chi phí chăm sóc sức khỏe thảm khốc sẽ giảm đáng kể, có thể phục hồi biên lợi nhuận đã bị nén trong các quý gần đây. Đối với một công ty có doanh thu định kỳ từ khách hàng, cải thiện cấu trúc này có thể đánh dấu một điểm ngoặt.

Thuyết đầu tư phản biện

Việc phân bổ $13 triệu đô la của Stadium Capital dường như thể hiện một luận điểm đơn giản: thị trường đang định giá Insperity như thể sự phục hồi hoạt động là không thể, trong khi các biện pháp kiểm soát chi phí đáng tin cậy của ban lãnh đạo và lợi ích từ hợp đồng UnitedHealthcare lại cho thấy điều ngược lại.

Doanh thu tăng 4% lên 1,6 tỷ đô la trong quý trước—mức tăng khiêm tốn nhưng tích cực. Bình luận của ban lãnh đạo về kỷ luật chi phí, kết hợp với các cải thiện trong hợp đồng chăm sóc sức khỏe 2026, tạo ra một con đường khả thi cho sự phục hồi lợi nhuận. Đối với các nhà đầu tư thoải mái với suy thoái chu kỳ và tin tưởng vào khả năng mở rộng doanh thu định kỳ của công ty, mức định giá hiện tại giống như một cơ hội thống kê hơn là một bẫy giá trị.

Việc cổ phiếu giảm 55% đã tạo ra một tình huống mà vốn kiên nhẫn—loại vốn do các quỹ phòng hộ có kinh nghiệm triển khai—có thể sinh lợi từ điểm ngoặt hoạt động và việc định giá lại nhiều lần nếu thực thi thành công.

Kết luận

Sự sụt giảm của Insperity phản ánh những yếu tố vĩ mô thực sự, có thể đo lường được và xứng đáng được tôn trọng. Nhưng vị thế mới lớn của Stadium Capital báo hiệu niềm tin rằng các yếu tố vĩ mô đó sẽ gặp phải những yếu tố thuận lợi đáng kể trong tương lai. Việc niềm tin đó có đúng hay không phụ thuộc vào việc kiểm soát chi phí có thực hiện đúng như kỳ vọng và thoả thuận UnitedHealthcare có diễn ra như dự kiến hay không. Đối với các nhà săn tìm cổ phiếu phòng hộ định giá trị, hồ sơ rủi ro-lợi ích ở mức hiện tại xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng.