#ETH走势分析 《Thị trường ấm lại? Đừng vội lên tàu—Sự thật về đợt tăng giá lần này》

Gần đây, sau khi chính sách thu hẹp bảng cân đối được điều chỉnh, tâm lý thị trường thực sự đã tốt lên khá nhiều. $BTC đã quay trở lại mốc 93,000 USD, $ETH cũng vượt qua ngưỡng 3,050 USD. Nhưng đợt hồi phục này, giống như mọi người đang đặt cược trước vào việc “Fed có thể chuyển sang nới lỏng”, chứ chưa phải là dòng tiền thật sự chảy vào.

Nhiều người xem hoạt động repo qua đêm là tín hiệu bơm thanh khoản, thực ra đây là một ngộ nhận. Bản chất repo chỉ là “truyền máu tạm thời” cho hệ thống ngân hàng, giải quyết vấn đề thiếu hụt vốn ngắn hạn, chứ không tạo ra thanh khoản mới. Tiền hiện tại vẫn là những dòng tiền cũ, phần lớn vẫn ẩn náu trong các tài sản phòng thủ để quan sát, hoàn toàn chưa thực sự chảy vào các tài sản rủi ro.

**Biến số then chốt thực ra là SLR(—Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung)giám sát**. Chỉ số này không được nới lỏng thì ngân hàng không thể mở rộng bảng cân đối, cũng không thể hấp thụ lượng trái phiếu kho bạc mà Bộ Tài chính liên tục phát hành. Kết quả là thanh khoản chỉ quay vòng trong hệ thống—hôm nay rút ra, ngày mai bù lại, mãi không hình thành được trạng thái nới lỏng kéo dài. Trong bối cảnh này, biến động của tài sản số chủ yếu dựa vào tâm lý, thiếu nền tảng dòng tiền dài hạn để tăng trưởng thực sự.

Còn một rủi ro dễ bị bỏ qua: **Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể tiếp tục tăng lãi suất**. Một khi Yên Nhật mạnh lên, dòng vốn đầu cơ toàn cầu sẽ phải quay về Nhật, điều này sẽ siết chặt thanh khoản USD. Đến lúc đó, không chỉ không có thêm dòng tiền mới từ Mỹ, mà vốn hiện hữu cũng có thể rút đi, gây áp lực kép lên $BTC và $ETH.

Vì vậy, đợt phục hồi giá lần này, nói cho cùng là thị trường đang đặt cược vào khả năng chính sách sẽ đổi chiều, nhưng cược này chưa được hiện thực hóa. Chừng nào quy tắc SLR chưa thay đổi, lịch trình giảm lãi suất chưa rõ ràng, kỳ vọng tăng lãi suất của Nhật còn tồn tại, thì không gian tăng trưởng của crypto sẽ bị môi trường vĩ mô kìm hãm. Hiện tại mà mở đòn bẩy cao để mua vào, thực chất là đang đi trên dây.

**Điểm khởi đầu thực sự của bull run không phải là “đã ngừng thu hẹp bảng cân đối”, mà là khi “ngân hàng được thả lỏng để mở rộng bảng cân đối”**. Trước khi thời điểm đó đến, kiểm soát vị thế còn quan trọng hơn chọn đúng hướng. Thị trường sẽ không trừng phạt người kiên nhẫn chờ đợi, mà chỉ thu hoạch những ai hấp tấp, vội vàng.