Chiến lược 1,4 tỷ đô la "nước hồi sinh", liệu có đủ không?

Tác giả: JED GRAHAM

Tiêu đề gốc: Chiến lược huy động 1.4 tỷ USD cho 'Mùa đông Bitcoin.' Liệu có đủ không?

Biên soạn và tổ chức: BitpushNews

MicroStrategy (MSTR) đang chuẩn bị cho khả năng “mùa đông Bitcoin” bằng cách công bố rằng họ đã huy động được 1,4 tỷ USD thông qua việc phát hành 8,2 triệu cổ phiếu vào tuần trước, số tiền này đủ để trang trải tất cả chi phí lãi suất trong 21 tháng tới.

Mặc dù tin xấu về giá Bitcoin hiện đang chiếm ưu thế, dẫn đến sự sụt giảm của tiền điện tử, nhưng tin tốt tương đối là Strategy cho biết sẽ không cần phải bán bất kỳ Bitcoin nào trong ít nhất 21 tháng tới. Cam kết này vẫn có hiệu lực ngay cả khi thị trường vốn mất hứng thú với cổ phiếu MSTR, nợ và cổ phiếu ưu đãi.

Hiện tại, chi phí lãi suất và cổ tức cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy khoảng 800 triệu đô la mỗi năm. Tuy nhiên, quỹ dự trữ này có thể không thể tránh khỏi cuộc khủng hoảng tiền mặt quy mô lớn bắt đầu từ tháng 9 năm 2027.

Đến lúc đó, nếu giá cổ phiếu tiếp tục ảm đạm, công ty sẽ phải thu hồi 1 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi. Ngoài ra, công ty còn có 5,6 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi hiện đang ở trạng thái ngoài tiền, có thể cần phải thu hồi bằng tiền mặt vào năm 2028.

Chính sách bảo hiểm đắt tiền

MicroStrategy có thể sử dụng 1,44 tỷ USD để mua lại một phần cổ phiếu ưu đãi, từ đó tiết kiệm hơn 150 triệu USD chi phí lãi suất mỗi năm. Tuy nhiên, công ty đã thông báo vào thứ Hai rằng lãi suất cổ phiếu ưu đãi STRC của họ sẽ tăng từ 9% ban đầu lên 10,75%.

So với việc giữ tiền mặt và đầu tư vào trái phiếu chính phủ không rủi ro, MicroStrategy có thể đạt được lợi suất lãi suất từ 4% đến 5%. Việc chọn không trả nợ có nghĩa là công ty và cổ đông thông thường của họ phải chi khoảng 90 triệu đô la mỗi năm để đổi lấy một kế hoạch dự phòng trong trường hợp thị trường vốn bị đóng băng.

Quyết định chiến lược và xem xét định giá

MicroStrategy có xu hướng bán cổ phiếu khi giá trị doanh nghiệp của công ty (bao gồm vốn hóa thị trường, nợ và cổ phiếu ưu đãi) cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của họ. Tình hình hiện tại vẫn như vậy - nói theo ngôn ngữ doanh nghiệp, giá trị tài sản ròng trên thị trường của họ (mNAV) vẫn cao hơn 1.

“Khi chúng ta xem xét mùa đông Bitcoin và thấy mNAV bị thu hẹp, tôi hy vọng mNAV của chúng ta sẽ không giảm xuống dưới 1,” Giám đốc điều hành MicroStrategy Phong Le cho biết trong podcast “What Bitcoin Did” vào tuần trước. “Nhưng nếu thực sự giảm xuống, và chúng ta không có kênh tài chính nào khác, chúng ta sẽ phải bán Bitcoin.”

Tuy nhiên, công ty quyết định không để giá cổ phiếu MSTR quyết định số phận của mình trong ngắn hạn. Khi thời hạn thanh toán cổ tức đến, MicroStrategy có thể lựa chọn sử dụng quỹ dự trữ.

Vấn đề mà quỹ dự trữ không thể giải quyết

Quỹ dự trữ đô la của MicroStrategy có thể cung cấp sự đảm bảo trong ngắn hạn mà không cần phải bán Bitcoin, nhưng sự giảm nhẹ này có thể không kéo dài lâu, trừ khi giá Bitcoin và giá cổ phiếu MSTR có thể phục hồi một phần.

Bởi vì nếu công ty thực sự cần sử dụng quỹ này, quy mô của nó sẽ bị thu hẹp. Lúc đó, nếu định giá công ty giảm xuống dưới giá trị nắm giữ Bitcoin, việc phát hành cổ phiếu thêm sẽ trở nên khó khăn hơn.

Thời điểm khủng hoảng thực sự: Trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2027

Cuộc khủng hoảng thực sự có thể đến sớm nhất vào tháng 9 năm 2027, khi trái phiếu chuyển đổi của công ty sẽ đến hạn.

S&P Global đã đưa ra xếp hạng tín dụng B- (triển vọng ổn định) cho MicroStrategy vào ngày 27 tháng 10, đặc biệt nhấn mạnh “rủi ro thanh khoản” mà trái phiếu chuyển đổi của nó mang lại.

“Chúng tôi cho rằng có một rủi ro, tức là khi Bitcoin gặp áp lực nghiêm trọng, trái phiếu chuyển đổi có thể đáo hạn cùng lúc, điều này có thể dẫn đến việc công ty phải thanh lý Bitcoin với giá thấp, hoặc tái cấu trúc trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi của mình - chúng tôi có thể coi đây là một sự mặc định,” S&P Global viết.

Thời điểm đó, S&P chỉ ra rằng có 5 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi đang ở trạng thái “ngoài giá” (tức là dưới giá chuyển đổi). Kể từ đó, thêm 1,8 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi đã giảm xuống dưới giá chuyển đổi, trong đó có trái phiếu trị giá 1,01 tỷ đô la với giá chuyển đổi là 183,19 đô la. Các chủ nợ có thể yêu cầu công ty hoàn trả gốc vào ngày 15 tháng 9 năm 2027 - nếu vốn chủ sở hữu không thể cung cấp đủ động lực để tiếp tục cung cấp tài chính chi phí thấp, họ có thể sẽ làm như vậy.

Bảng chi tiết trái phiếu chuyển đổi

Dưới đây là dữ liệu chính về trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy:

| Ngày phát hành | Vốn gốc | Lãi suất | Giá chuyển đổi | Ngày quyền rút tiền của người nắm giữ |

| Tháng 9 năm 2024 | 1.01 tỷ USD | 0.625% | 183.19 | Ngày 15 tháng 9 năm 2027 |

| Tháng 11 năm 2024 | 3 tỷ USD | 0.0% | 672.4 | Ngày 1 tháng 6 năm 2028 |

| Tháng 3 năm 2024 | 800 triệu đô la | 0,625% | 149,77 | Ngày 15 tháng 9 năm 2028 |

| Tháng 2 năm 2025 | 2 tỷ USD | 0% | 433.43 | Ngày 1 tháng 3 năm 2028 |

| Tháng 3 năm 2024 | 605.375 triệu USD | 0.875% | 232.72 | Ngày 15 tháng 9 năm 2028 |

| Tháng 6 năm 2024 | 800 triệu USD | 2.25% | 204.33 | Ngày 15 tháng 6 năm 2029 |

（Dữ liệu nguồn: Báo cáo 10-Q của MicroStrategy）

Tóm tắt

Giá cổ phiếu MSTR đã giảm 6% vào lúc đóng cửa ngày 1 tháng 12, giảm tổng cộng 64% so với mức cao nhất trong 52 tuần vào giữa tháng 7. Trong phiên giao dịch, có lúc giá đã giảm xuống còn 156 USD, sau đó thu hẹp mức giảm lên trên 167 USD.

Giá Bitcoin giảm 7,1% xuống 84.996 USD, không thể phục hồi hiệu quả từ mức đáy hơi dưới 84.000 USD.

Do đó, câu chuyện của Strategy đang phát triển thành một cuộc đua với thời gian. Công ty đã đổi 1,4 tỷ đô la để có 21 tháng thời gian đệm, nhưng thử thách thực sự là lô trái phiếu chuyển đổi khổng lồ phải thực hiện vào năm 2027. Khi thị trường thể hiện sự lo ngại bằng cách để giá cổ phiếu lao dốc, công ty niêm yết Bitcoin lớn nhất đang phải đối mặt không chỉ với vấn đề thanh khoản ngắn hạn, mà còn là cách giữ vững niềm tin và khoản nợ nặng nề này trước khi chu kỳ thị trường tăng giá tiếp theo đến.

Cuối cùng, trong thế giới tiền điện tử, thời gian chưa bao giờ là tuyến tính - và điều mà Chiến lược cần chính là đủ thời gian.