Tại sao cược hạt nhân của NuScale có thể đang đi trước thực tế

NuScale Power (SMR) vừa trở thành hình mẫu cho sự bùng nổ năng lượng hạt nhân được hỗ trợ bởi AI—và thị trường đã quá phấn khích về điều đó.

Trên giấy tờ, mọi thứ trông thật tuyệt vời. Công ty đã đạt được thiết kế lò phản ứng modul nhỏ duy nhất được chứng nhận NRC (SMR) tại Hoa Kỳ, vừa ký kết một đối tác lớn với ENTRA1 Energy ( định vị họ cho khoản đầu tư lên tới $25 tỷ dưới khuôn khổ mới của Hoa Kỳ-Nhật Bản ), và công bố một thỏa thuận quan trọng khác với Tennessee Valley Authority (TVA) cho 6 gigawatt công suất mới. Với giá trị $5 tỷ và toàn bộ ngành công nghiệp trung tâm dữ liệu đang rất cần năng lượng cơ sở, bạn sẽ nghĩ rằng SMR sẽ in tiền.

Sau đó Q3 đến. Và thực tế đã kiểm tra sự phấn khích.

Số liệu không khớp với câu chuyện

NuScale báo cáo lỗ 1,85 USD mỗi cổ phiếu - tệ hơn nhiều so với ước tính đồng thuận là -0,11 USD và mức lỗ của năm trước là -0,18 USD. Các nhà phân tích lập tức cắt giảm dự báo EPS năm 2025 từ -0,50 USD xuống -1,64 USD ( đó là sự suy giảm 490% ). Doanh thu đạt 8,24 triệu USD, tăng 1.635% so với năm trước, nhưng không đạt ước tính 25,7%. Điểm nhấn: chi phí hoạt động tăng vọt 1.213,5% lên 541,15 triệu USD, với chi phí chung và quản lý tăng 2.950,5%.

Nói cách khác, họ đang tiêu tiền nhanh hơn khi mở rộng—vấn đề năng lượng điển hình của các công ty sinh học trước doanh thu.

Vấn Đề Thực Sự: Thời Gian So Với Sự Kích Thích

Đây là điều mà không ai đang nói đủ lớn: ngay cả những ước tính lạc quan nhất cũng đặt những lò phản ứng này cách hoạt động thương mại 5+ năm. Thị trường đã định giá một câu chuyện cứu rỗi, nhưng NuScale vẫn đang trong giai đoạn kỹ thuật. Họ có 692,1 triệu USD tiền mặt ( tăng từ 420,7 triệu USD trong quý trước), điều này nghe có vẻ khỏe mạnh cho đến khi bạn làm phép toán - với tỷ lệ tiêu thụ hiện tại, thời gian hoạt động đó trở nên thú vị rất nhanh.

Cờ đỏ lớn nhất? Fluor (FLR), cổ đông lớn nhất của NuScale với 39% công ty, vừa công bố kế hoạch để kiếm tiền từ hơn 111 triệu cổ phiếu của họ. Đó là hơn 500 triệu cổ phiếu sẽ đổ ra thị trường trong tương lai. Nhà đầu tư hoạt động Starboard Value đã gây áp lực lên họ và đúng như dự đoán, cổ phiếu đã giảm từ $53 xuống $33 vào tháng 10. Nó đã phục hồi nhẹ, nhưng áp lực bán là có thật.

Kịch bản Tăng giá không sai, chỉ là quá sớm

Đừng hiểu sai ý tôi—luận thuyết ngành công nghiệp là vững chắc. Các trung tâm dữ liệu đang tiêu thụ điện năng như chưa bao giờ thấy, lưới điện truyền thống không thể theo kịp, và năng lượng hạt nhân là lựa chọn duy nhất cho cơ sở mà đáp ứng tất cả các tiêu chí (sạch, đáng tin cậy, mở rộng nhanh ). NuScale có lợi thế về quy định, các đối tác, và vốn. Họ sẽ có thể là một nhân tố lớn.

Nhưng các nhà đầu tư đang nhầm lẫn giữa “câu chuyện dài hạn tốt” với “mua ngay với bất kỳ mức giá nào.” Cổ phiếu đang giao dịch dựa trên các giả định doanh thu năm 2029-2030 hôm nay, trong khi công ty đang thua lỗ do chi phí phát triển vào năm 2025.

Những gì cần xảy ra

Để SMR từ khả năng đầu cơ chuyển sang khả năng đầu tư, bạn cần thấy:

1. Ổn định chi phí hoạt động ( việc tăng G&A 2,950% là không bền vững )
2. Một vài quý thu hẹp thua lỗ
3. Các giao dịch TVA và ENTRA1 thực sự đang bắt đầu (không chỉ được thông báo)
4. Bằng chứng rằng tiến độ xây dựng đang được giữ

Hiện tại, đây là một công ty thú vị với một lợi thế thực sự - nhưng định giá giả định một câu chuyện thực hiện hoàn hảo trong một ngành mà lịch sử không thực hiện hoàn hảo. Chiến lược thông minh có thể là chờ đợi việc thanh lý Fluor kết thúc, sau đó đánh giá lại khi cổ phiếu thực sự phản ánh thời gian phát triển 5 năm đã được tính toán.