#成长值抽奖赢iPhone17和周边

Trong giai đoạn mới của thị trường tiền điện tử toàn cầu đang biến động mạnh, "sự ổn định" của stablecoin lại một lần nữa được đưa lên hàng đầu.

Gần đây, cơ quan xếp hạng quốc tế S&P Global Ratings đã hạ điểm đánh giá tính ổn định của stablecoin lớn nhất thế giới USDT xuống mức thấp nhất "Yếu/Weak (C cấp)", hành động hiếm hoi này đã nhanh chóng thu hút sự chú ý rộng rãi trong ngành.

Đối với một stablecoin có giá trị lưu thông vượt quá 100 tỷ đô la Mỹ, chiếm tỷ trọng lớn trong tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, việc giảm xếp hạng lần này chắc chắn có ảnh hưởng lớn đến ngành, đồng thời kích thích cuộc thảo luận bên ngoài về "liệu stablecoin có còn ổn định hay không".

Sự kiện này không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là sự bùng nổ tập trung của những tranh cãi lâu dài xung quanh việc công bố dự trữ stablecoin, an toàn tài sản, khả năng thanh toán và tiến độ quản lý trong những năm qua.

Liệu mối lo ngại về "sụp đổ" của USDT có hợp lý không? Liệu sự ổn định của stablecoin trong tương lai có đang bị xói mòn? Đây là câu hỏi mà thị trường hiện đang rất cần câu trả lời.

Tại sao S&P lại hạ bậc xếp hạng? Nền tảng ổn định của USDT đang bị lung lay
S&P trong báo cáo mới nhất cho biết, độ ổn định tổng thể của USDT đang ở mức yếu nhất, lý do chính là do cấu trúc dự trữ và tính minh bạch của nó đã có những thay đổi lớn.

USDT luôn tuyên bố được hỗ trợ bởi "tiền mặt và các tài sản tương đương, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ" và các tài sản có rủi ro thấp, nhưng các thông tin tiết lộ gần đây cho thấy mức độ rủi ro của tài sản dự trữ của nó đang tăng nhanh.

Trong đó, điều được chú ý nhất là tỷ lệ nắm giữ Bitcoin tăng đáng kể. Theo báo cáo, trong dự trữ USDT có khoảng 5.6% Bitcoin, trong khi tỷ lệ thế chấp vượt mức theo công thức chỉ khoảng 3.9%.

Điều này có nghĩa là, một khi giá Bitcoin giảm mạnh, tỷ lệ dự trữ của USDT sẽ không thể hấp thụ hiệu quả sự biến động này. Đây cũng là một trong những lý do chính khiến S&P đã chỉ đích danh USDT.

Không chỉ vậy, trong dự trữ của USDT còn bao gồm kim loại quý, trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay được bảo đảm và các tài sản có tính biến động cao hơn hoặc yêu cầu tín dụng cao hơn. S&P chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản rủi ro cao của USDT đang tăng từ khoảng 17% trong quá khứ lên khoảng 24%, tạo thành rủi ro cấu trúc rõ ràng.

Trong khi đó, S&P đặc biệt nhấn mạnh rằng Tether vẫn thiếu sót về tính minh bạch, cơ chế kiểm toán, cấu trúc lưu ký, và công bố rủi ro đối tác. So với các quỹ tiền tệ và thương phiếu trong hệ thống tài chính truyền thống có thể được quản lý chặt chẽ và kiểm toán định kỳ, danh mục tài sản đảm bảo của USDT giống như "một giỏ tài sản đầu tư không được quản lý chặt chẽ."

Trong bối cảnh này, S&P đã quyết định hạ xếp hạng tính ổn định của USDT xuống mức thấp nhất. Mặc dù tổ chức xếp hạng vẫn công nhận rằng USDT đã thể hiện sự ổn định tương đối trong hàng chục lần biến động cực đoan trong quá khứ, nhưng điều này không thể bù đắp cho thực tế rằng rủi ro cấu trúc của nó đang gia tăng.

Tại sao USDT ngày càng trở nên "rủi ro"?
Từ góc độ ngành, việc cấu trúc dự trữ USDT chuyển sang tài sản rủi ro cao không phải là ngẫu nhiên, mà là sự kéo dài tất yếu của mô hình kinh doanh của nó.

Mô hình lợi nhuận của USDT chủ yếu dựa vào lợi tức chênh lệch do lượng phát hành mang lại. Khi lãi suất toàn cầu có sự biến động, Tether đang tìm kiếm các tài sản có lợi suất cao hơn để duy trì tỷ suất lợi nhuận và khả năng mở rộng, dần dần tăng tỷ lệ của các tài sản thế chấp phi truyền thống như Bitcoin, vàng, trái phiếu doanh nghiệp, tín dụng cấu trúc. Hành động này có thể tạo ra vòng lặp tích cực khi thị trường tiền điện tử phát triển, nhưng có thể mang lại tính dễ bị tổn thương rõ rệt khi thị trường gặp áp lực.

Nguyên nhân sâu xa hơn là USDT bản thân không bị ràng buộc bởi các quy định tài chính toàn cầu đồng nhất.

Khác với ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ hoặc stablecoin tuân thủ quy định, USDT không cần phải được kiểm toán định kỳ bởi các cơ quan chính phủ, cũng như không cần công khai lộ trình quản lý tài sản của mình hay thông tin chi tiết về đối tác. Việc thiếu sự giám sát đủ mức tạo ra sự tự do lớn hơn cho nó, nhưng cũng có nghĩa là mức độ rủi ro phụ thuộc nhiều hơn vào quyết định của bên phát hành.

Trong tình huống này, khi quy định trở nên nghiêm ngặt nhưng thị trường vẫn có nhu cầu cao, một câu hỏi đơn giản nổi lên: Tether có động lực duy trì một ranh giới an toàn đủ cao hay không? Kết luận của S&P rõ ràng là bi quan.

Liệu khả năng USDT sụp đổ có cao không? Liệu những lo ngại của thị trường có bị phóng đại?
Mặc dù việc hạ xếp hạng gây ra tác động đáng kể, nhưng điều này không có nghĩa là USDT sẽ ngay lập tức "bùng nổ". Ngược lại, từ góc độ hiệu suất thị trường ngắn hạn, USDT vẫn duy trì sự ổn định thanh toán 1:1 của mình, nhu cầu và tính thanh khoản cũng chưa có sự thu hẹp rõ rệt.

Lợi thế của USDT vẫn bao gồm:

Thị phần và tình huống sử dụng lớn.

Nhiều lần trải qua sự hoảng loạn của thị trường vẫn giữ được sự neo giá.

Các sàn giao dịch khối lượng lớn và giao thức đa chuỗi phụ thuộc vào nó như là thanh khoản cơ bản.

Khả năng vận hành do lợi nhuận cao liên tục mang lại

Những yếu tố này quyết định rằng USDT vẫn là "trung tâm thanh khoản cốt lõi" của thị trường tiền điện tử toàn cầu, và trong ngắn hạn, khả năng xảy ra một đợt rút tiền ồ ạt hoặc sụp đổ tín dụng là rất khó.

Tuy nhiên, "ổn định ngắn hạn" không có nghĩa là "không lo lắng dài hạn".

Việc hạ xếp hạng của S&P lần này cho thấy rủi ro cấu trúc, chứ không phải vấn đề khả năng thanh toán hiện tại. Khi các chính sách quản lý trở nên chặt chẽ hơn, sự biến động của các tài sản rủi ro như Bitcoin gia tăng, và sự nổi lên của các đối thủ (như USDC, stablecoin chính phủ, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng), áp lực đối với USDT sẽ ngày càng tăng.

Trong một ý nghĩa nào đó, đây giống như một "tiếng chuông cảnh báo sớm".

Stablecoin còn ổn không? Xu hướng tương lai của ngành đang thay đổi.
Sự kiện xếp hạng USDT một lần nữa đã dấy lên một câu hỏi cốt lõi từ bên ngoài: Liệu stablecoin có còn "ổn định"? Hướng đi của các cơ quan quản lý trên toàn cầu đang đưa ra câu trả lời rõ ràng, đó là "stablecoin phải minh bạch hơn, phải được quản lý nhiều hơn, và phải tiết lộ rủi ro giống như sản phẩm tài chính."

Từ Mỹ, Liên minh Châu Âu đến Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hàn Quốc, Singapore, các cơ quan quản lý đang yêu cầu:

Cần phải kiểm toán định kỳ

Phải được hỗ trợ bởi tài sản có tính thanh khoản cao.

Cần công bố thông tin về quản lý và bên đối tác

Cần phải cho phép các cơ quan quản lý can thiệp

Nói cách khác, stablecoin đang hướng tới sự hợp pháp hóa và tài chính hóa, trong khi "thời kỳ phát hành tự do" của ngành công nghiệp tiền điện tử truyền thống đang kết thúc.

Trong xu hướng lớn này:

Áp lực trong mô hình dự trữ "hộp đen" mà USDT đại diện sẽ tiếp tục gia tăng trong tương lai.

Ngược lại, stablecoin do ngân hàng hoặc cơ quan quản lý nhà nước phát hành có thể dần dần nhận được niềm tin thị trường cao hơn.

Kết luận: USDT không bị sập, nhưng rủi ro đã được làm sáng lên.
Sự "bùng nổ" của USDT chưa xảy ra, nhưng rủi ro của nó đã được các cơ quan quản lý, tổ chức xếp hạng và thị trường cùng chỉ ra.

Việc Standard & Poor's hạ cấp không phải là một bản án tử hình cho nó, mà là một cảnh báo rủi ro - nhắc nhở thị trường xem xét vấn đề cốt lõi "stablecoin có thực sự ổn định hay không".

Đối với các nhà đầu tư và tổ chức, điều thực sự đáng chú ý không phải là "USDT có sụp đổ hay không", mà là:

Trong một hệ thống tài chính nghiêm ngặt và minh bạch hơn trong tương lai, liệu USDT có thể tiếp tục duy trì vị thế thống trị của mình?

Ngành stablecoin có đang chuẩn bị cho một cuộc cách mạng chuyển đổi?

Có thể khẳng định rằng stablecoin vẫn sẽ là cốt lõi của hệ thống tài chính tiền điện tử toàn cầu, nhưng sự "ổn định" của nó sẽ ngày càng không thuộc về thị trường, mà thuộc về quy định, tính minh bạch và chất lượng tài sản.

Cuộc chiến stablecoin mới chỉ bắt đầu.