Дойче Банк: Продаж біткойнів — це втрата довіри, а не крах, витік ETF — сотні мільярдів коштів

У середу Deutsche Bank опублікував звіт, у якому зазначається, що розпродаж біткоїна відображає втрату довіри інституційних гравців, а не крах ринку. Спотові ETF США з жовтня зазнали відтоку понад 120 мільярдів доларів, біткоїн відокремився від золота та акцій, а індекс криптостраху повернувся до зони екстремального страху. Регуляторний законопроєкт зупинився і знову розпалив волатильність: 30-денна волатильність знову перевищила 40%.

Відтік інституційних ETF понад 120 мільярдів доларів став ключовим тиском

У звіті Deutsche Bank зазначає, що розпродаж біткоїна — це не стільки один макроекономічний шок, скільки повільна втрата довіри з боку інституцій та регуляторів. Банк виділив три головні чинники стресу: постійний відтік інституційних коштів, руйнування традиційних ринкових зв’язків біткоїна та втрату регуляторного імпульсу, що раніше підтримував стиснення ліквідності і волатильності.

Аналітики Маріон Лабуре і Камілла Сіазон кажуть, що найбільший тиск чинять саме інституційні розпродажі. Спотові біткоїн-ETF у США з жовтня зазнали значних і стабільних відтоків — понад 70 мільйонів доларів у листопаді, близько 20 мільйонів у грудні і понад 30 мільйонів у січні. Загальний відтік перевищив 120 мільйонів доларів, і цей стабільний чистий відтік свідчить, що інституційні інвестори систематично зменшують свою експозицію до біткоїна.

Це відтік контрастує з ажіотажем навколо ETF, які вперше запустили на початку 2024 року. Тоді BlackRock з IBIT і Fidelity з FBTC за кілька місяців залучили десятки мільярдів доларів, що підняло ціну біткоїна з 40 000 до 126 000 доларів. Однак цей інституційний інтерес швидко зменшився після піку в жовтні 2025 року, коли кілька місяців чистих відтоків свідчили про втрату довіри інституційних гравців у довгострокову перспективу.

Deutsche Bank підкреслює, що зі зменшенням експозиції зменшуються і обсяги торгів, що робить розпродажі біткоїна більш вразливими до різких цінових коливань. Ця «спіраль ліквідності» є найбільшим структурним ризиком сучасного ринку: зниження ліквідності сприяє зростанню волатильності, а підвищена волатильність ще більше відлякує постачальників ліквідності, створюючи замкнене коло.

Хронологія відтоку інституційних ETF

Листопад 2025: Відтік понад 70 мільйонів доларів
Грудень 2025: Відтік близько 20 мільйонів доларів
Січень 2026: Відтік понад 30 мільйонів доларів
Загальний відтік: понад 120 мільйонів доларів
Вплив на ринок: зменшення ліквідності, зростання волатильності понад 40%

Настрої також підтверджують цю тенденцію. Індекс страху і жадібності криптовалют повернувся до зони «екстремального страху», а опитування Deutsche Bank показує, що рівень впровадження криптовалют серед споживачів у США знизився приблизно до 12%, порівняно з 17% у середині 2025 року. Це зниження участі роздрібних інвесторів свідчить, що розпродаж біткоїна поширюється не лише на інституційний рівень, а й на роздрібний сегмент, і ентузіазм поступово згасає.

Біткоїн і золото, фондовий ринок — повністю відокремлені

Аналітики Deutsche Bank наголошують, що біткоїн дедалі більше віддаляється від звичних ринкових орієнтирів. Цей актив значно відхилився від золота: у 2025 році золото зросло на 65%, тоді як біткоїн впав на 6,5%, що руйнує його міф про «цифрове золото». Така розбіжність є безпрецедентною, адже довгий час Bitcoin позиціювали як «золото XXI століття» і очікували, що він матиме схожі властивості захисного активу.

Хоча довгий час Bitcoin називали «цифровим золотом», цього року він чітко відрізнявся від традиційних безпечних активів. Золото у 2025 році зросло більш ніж на 60% через купівлю центральними банками і попит на безпечні активи, тоді як біткоїн демонструє труднощі, з численними місячними падіннями і слабкою ефективністю як ризиковий актив. Це розходження показує незручність позиціонування Bitcoin: у періоди високого ризикового апетиту він поступається технологічним акціям; у періоди зростання попиту на безпечні активи він не так привабливий, як золото.

Крім того, кореляція між біткоїном і акціями знизилася до середини десятиріччя, значно нижче рівня ранніх макроекономічних розпродажів, коли Bitcoin зазвичай рухався синхронно з технологічним сектором. У 2022 році під час циклу підвищення ставок ФРС кореляція між Bitcoin і Nasdaq сягала 0,7–0,8, і обидва індекси майже одночасно зростали і падали. Нині ця кореляція зникла, і Bitcoin сформував незалежний низхідний тренд.

Аналіз Deutsche Bank вказує, що таке роз’єднання позбавляє Bitcoin чіткої інвестиційної логіки. Коли він не корелює ні з ризиковими, ні з безпечними активами, інвесторам важко включити його до традиційних портфельних структур. Це «двохвосте» становище є глибокою причиною розпродажу біткоїна, оскільки воно робить його менш бажаним у будь-якому ринковому сценарії.

У звіті зазначається, що нинішня ситуація — це перезавантаження, а не крах, і це випробування для того, чи зможе біткоїн перевершити дохідність, засновану на вірах, і знову отримати підтримку регуляторів і інституційних капіталів. Це визначає поточний розпродаж як біль росту, а не кінець, але водночас визнає, що бар’єри для відновлення довіри ринку значно зросли.

Регуляторна стагнація знову розпалює імпульс стиснення волатильності

Регуляторна невизначеність — третя причина, яку виділяє Deutsche Bank. Прогрес у двопартійному законопроєкті CLARITY для ринків цифрових активів зупинився у Конгресі через суперечки щодо положень про стейблкоїни. Deutsche Bank зазначає, що ця пауза повернула ринок у стан попереднього зростання, а 30-денна волатильність Bitcoin знову піднялася понад 40%, повернувшись до рівнів наприкінці жовтня.

Наслідки цієї регуляторної затримки багатогранні. По-перше, вона підвищує невизначеність, ускладнюючи довгострокове планування інституційних інвесторів. По-друге, відсутність чітких регуляторних рамок створює юридичні ризики для традиційних фінансових установ, що обмежує інновації і доступ до ринку. По-третє, невизначеність щодо регулювання стейблкоїнів стримує розвиток платіжних рішень на базі криптовалют, послаблюючи наратив про практичну цінність Bitcoin.

Звіт Deutsche Bank вказує, що втрата регуляторного імпульсу є структурною причиною розпродажу біткоїна. Наприкінці 2024 і на початку 2025 року ринок очікував більш сприятливого регуляторного середовища за адміністрації Трампа, що сприяло зростанню цін. Однак реальні кроки були значно повільнішими: скасування SAB 121 і лист OCC 1188, хоча й позитивні, не були достатньо швидкими або сильними, щоб підтримати оптимізм.

Аналітики пишуть: «Хоча недавнє падіння ціни біткоїна порівняно з його довгостроковою історією є помітним, воно відображає спад високоспекулятивних прибутків за останні два роки, що свідчить про те, що у біткоїна ще є потенціал для відновлення.» Це фактично означає, що у 2024 році біткоїн здобув значний спекулятивний приріст, що не має фундаментальної підтримки, і нинішня корекція є поверненням до реалій.

З моменту піку в жовтні 2025 року крипторинок увійшов у тривале падіння: біткоїн знизився більш ніж на 40% від максимумів і четвертий місяць поспіль демонструє спад — безпрецедентний для періоду до пандемії. На відміну від попередніх спадів, викликаних макроекономічними чинниками, цей спад співпав із відновленням фондового ринку і золота, що підкреслює слабкий попит і зменшення імпульсу.

Проте Deutsche Bank застерігає не надто зловживати цим падінням. Навіть після корекції Bitcoin залишається приблизно на 370% вище за рівень початку 2023 року, що підкреслює спекулятивну премію, накопичену під час ралі. Цей довгостроковий погляд нагадує інвесторам, що хоча короткостроковий тренд є песимістичним, у довгостроковій перспективі Bitcoin все ж демонструє значне зростання.

Citigroup у вівторковій ноті для клієнтів повідомила, що найбільша у світі криптовалюта торгується нижче за ключову цінову межу ETF і наближається до передвиборчого мінімуму, оскільки припливи зменшуються і перешкоди зростають. На момент публікації Bitcoin торгувався приблизно за 63 400 доларів.