Автор оригіналу: Castle Labs & Vincent
Редактор: LlamaC
（Портфоліо: Burning Man 2017, про Tomo: ілюстратор фонду ETH）
«Рекомендаційне послання: у цій статті основна увага приділяється позиціонуванню біткойна як «цифрового золота», порівнюючи його з традиційною резервною цінністю та ліквідністю золота, а також обговорюється його роль у фінансовій системі та потенційні перспективи.
Від легенди про пошук золотої вовчиці до шахт Південної Африки, людство безперервно прагне до цього високого та таємничого скарбу.
Воно ніби захоплений сонячний промінь, можливо, справді походить із глибини космосу, оскільки вчені вважають, що золото виникло внаслідок зіткнення зірок, так званого вибуху наднової. Хоча більша частина золота на Землі запечатана у її ядрі, решта принесена на поверхню метеоритами.
Протягом усієї історії людства золото було основним твердим засобом обміну у комерційних операціях.
Якщо зібрати все золото, яке коли-небудь добували люди, воно утворить куб із довжиною сторони приблизно 20 метрів, вагою близько 176 000 тонн.
Такий величезний багатство може поміститися у одному складі — це справжнє диво. Хоча акції, мистецтво, нафта або колекційні предмети потребують великих географічних просторів або значних ресурсів для управління, золото має унікальну характеристику — портативність.
Золото стало кінцевим засобом збереження цінності, оскільки воно не несе ризику контрагента. Це єдиний актив, який не є боргом іншої особи. Як казав J. P. Morgan: «Золото — це валюта, все інше — кредит». Його високий коефіцієнт запасу до потоку (Stock-to-Flow Ratio) не лише забезпечує його рідкість, а й захищає від знецінення фіатних валют. Від стародавніх луддійських монет до сучасних резервів центральних банків — протягом тисячоліть золото зберігає свою роль як засіб збереження цінності, виступаючи у ролі високоліквідного та незмінного маяка у фінансових, політичних і суспільних потрясіннях.
Однак останнім часом з’явився новий претендент на звання «валюти».
Хоча через свою волатильність і криптоособливості він відрізняється від традиційних дорогоцінних металів, криптовалюти на кшталт біткойна все ще називають «вбивцею золота».
Біткойн часто називають цифровим золотом. Чи зможе він у майбутньому замінити золото? Якщо так, чи варто відмовлятися від цієї старої цінності?
У цій статті розглядається роль золота і біткойна у сучасній економіці, децентралізованих фінансах (DeFi) та їхні властивості як засобів обміну. Потім ми проведемо порівняльний аналіз, щоб з’ясувати, чи можуть ці активи співіснувати у конкурентному макросередовищі, та проаналізуємо сучасні тенденції, щоб визначити, чи має біткойн характеристики «цифрового золота».
Загалом, диверсифікація активів лише принесе користь світовій економіці. Законні валюти — активи, цінність яких залежить від довільної монетарної політики — ймовірно, будуть замінені більш чистими формами грошей. Чи то золото, чи новий ще не винайдений актив, вони можуть позбавитися вродженої девальвації фіатних валют, адже у нашій нинішній економічній системі, що базується на боргах, фіат має смертельні недоліки.
Історична спадщина золота у фінансах
Протягом століть золото було опорою системи, єдиним резервним активом. Це становище не було закріплене законодавчо, а закріплене фізичними законами Всесвіту. Як сказав колишній голова ФРС Алан Грінспен у своїй знаменитій свідчій у 1999 році: «Золото все ще представляє собою найвищу форму платежу у світі. У крайніх випадках ніхто не прийме фіат, але золото завжди буде прийняте».
Золото широко приймається завдяки своїм внутрішнім характеристикам, що відрізняють його від усіх інших матеріалів. Саме ці характеристики закріпили його довготривалу роль як засобу збереження цінності, яку Арістотель назвав «звуковими грошима» (sound money):
- Міцність: золото — це дорогоцінний метал, що майже не реагує на хімічні процеси. На відміну від срібла, воно не окислюється і не темніє, що гарантує його фізичну стабільність у довгостроковій перспективі. Ця унікальна хімічна характеристика робить його надійним резервом у високотехнологічних сферах (електромобілі, безпілотники, оборонні системи, ракети). Крім того, золото не іржавіє.
- Взаємозамінність: через м’якість і пластичність золото легко формувати, лиття і поділяти. Це дозволяє стандартизувати його у вигляді взаємозамінних монет або злитків, за умови однакової ваги (традиційно унцій або грамів) і чистоти (найчастіше 14k, 18k і 24k). Одна одиниця золота по суті ідентична іншій.
- Стабільність: золото — надійний засіб збереження цінності. Його рідкість і практичність (хоча й коштовна, але найкраща для промислових застосувань) дозволяють зберігати цінність з часом, не піддаючись інфляції, як фіат. Крім того, воно є кінцевим засобом збереження цінності, оскільки не несе ризику контрагента.
- Портативність: через високу щільність і цінність навіть невелика кількість золота має значну вартість. Це дозволяє ефективно транспортувати великі багатства, що відрізняє його від срібла, мистецтва або інших товарів масового споживання. Людина може легко носити з собою півкілограма золота у кишені.
- Визначність: фізичні властивості золота полегшують його ідентифікацію та перевірку. Сучасні прилади, наприклад Sigma, можуть миттєво визначити підробку.
Отже, золото — ідеальний засіб збереження цінності, за винятком одного. Воно не є взаємозамінним кредитом і не є рядком коду. Перевезення золота, навіть для звичайних громадян, що мають невеликі злитки, — це складна справа, подібна до перевезення урану; якщо не заповнити митну декларацію, його можуть конфіскувати, а більшу частину — штрафувати. Його можна вкрасти, підрізати, приховати, викрасти тощо. Через людську недосконалість він може бути втрачений.
Операція Fish 1940 року — яскравий приклад такого логістичного кошмару. З наближенням нацистської Німеччини Великобританія змушена була таємно перевезти резерви золота вартістю 2,5 мільярда фунтів стерлінгів до Канади, щоб запобігти їхньому захопленню ворогом. Це стала найбільша у історії переміщення фізичних багатств. А сьогодні — достатньо натиснути кнопку, щоб миттєво переказати трильйони доларів.
Найбільш відомий приклад державної експропріації — це наказ №6102 президента Франкліна Д. Рузвельта 1933 року, який зробив незаконним володіння громадянами США золотою валютою. На відміну від паролів або мнемонічних фраз, ви не можете зберігати золото у пам’яті; його потрібно фізично тримати, і якщо його знайдуть, його можуть відібрати. Золото не приносить доходу, не виплачує дивідендів і коштує дорого для зберігання та страхування. Більша частина золота зберігається у лондонських, швейцарських, сингапурських або нью-йоркських сейфах, мовчки приховане у темряві, наче стародавній міфічний сфінкс.
Звісно, людська винахідливість і помилки змушують шукати кращі альтернативи «дикого минулого». Хоча саме золото майже ідеальне, швидка еволюція фінансової системи робить створення сучасної заміни необхідним. Це — відповідь на застарілі механізми традиційних фінансів і прагнення їх оновити. Винахід біткойна був спрямований проти існуючої системи, але швидко він створив нову парадигму — потенційний аналог «цифрового золота».
Зародження криптовалют
У 2008 році, під час світової фінансової кризи, Сатоші Накамото опублікував білий папір «Біткойн: система електронних грошових коштів одне до одного», у якому запропонував рішення проблеми подвійного витрачання без централізованого довіреного посередника.
Якщо золото природно є валютою, то біткойн — це валюта, створена за допомогою комп’ютерної інженерії. Він рідкісний, важко добувається, обмежений у кількості і незламний. Винахід блокчейну спричинив «кембрійський вибух» цифрових активів, деякі з яких цікаві, інші — марні.
Хоча через фіксовану пропозицію у 21 мільйон біткойнів він швидко закріпив статус «цифрового золота», з’явилися й інші токени, що заповнюють різні економічні ніші.
У 2011 році Litecoin позиціонував себе як «биткоін, але срібло», просуваючи швидкі та дешеві транзакції. У 2015 році Ethereum запровадив концепцію «розумного контракту» — активної, програмованої функції, що замінила пасивне збереження цінності золота. Зараз він — друга за ринковою капіталізацією криптовалюта, хоча й з низькою ціною, але з міцною позицією. Такі приватні токени, як Monero (XMR) і Zcash (ZEC), намагаються відтворити анонімність фізичних готівкових грошей і золота, яких бракує у публічних реєстрах біткойна. У цьому році, під впливом історії приватності, вони різко зросли на тлі краху традиційних токенів.
Коли альткоїни, основні монети і біткойн падають, ZEC і Monero починають зростати, що коштувало багатьом песимістам. Однак їхня загальна ринкова капіталізація ще дуже мала і не становить серйозної загрози біткойну.
Нарешті, високопродуктивні блокчейни, такі як Solana або MegaETH, жертвують децентралізацією заради швидкості — прагнучи до обробки транзакцій на рівні NASDAQ, а не швидкості традиційних переказів (інтернет-капітал ринку). Вони залучили стартапи, інвестиційні фонди і банки, але структура L1/L2 стала такою великою, що важко сказати, хто залишиться на вершині. У 2010-х роках основна ідея полягала не у співіснуванні, а у взаємному знищенні — кожен новий тренд знищує попередній.
Ця галузь знищила ілюзію цінності дорогоцінних металів, що яскраво проявилося у суперечливій рекламі Grayscale 2019 року «Drop Gold» — у ній зображували інвесторів у золото як важких, втомлених у костюмах людей, тоді як модні мілленіали бігли з цифровими багатствами.
Золото важке, матеріальне і первинне, тоді як криптовалюти легкі, цифрові — коротко кажучи, це валюта майбутнього. Однак, коли біткойн досі залишається на периферії технічних ентузіастів, поширення ідеї «золото мертве» — це швидше дешевий маркетинговий хід, ніж реальна оцінка. Після пандемії ця ідея отримала поштовх, і наступний цикл біткойна дав підстави вірити у її правдивість.
Цей новий апетит до ризикових активів показує, що рідкість можна штучно створювати, а не лише добувати.
Поки що невідомо, чи має цей штучний, створений людьми товар шанс замінити реальні активи у державних системах, але дані 2020-х років свідчать, що інвестори вже вірять у це.
Формування біткойна
З 2010 по 2025 рік біткойн вийшов із таємничого світу криптопанків і став популярною темою на Уолл-стрит, перетворившись із безцінного новачка у багатомільярдний гігант. Ці 15 років були нелегкими, але кожен крах біткойна закінчувався відновленням і новими рекордами.
Медіа неодноразово ставили під сумнів його життєздатність, оголошуючи «смерть» біткойна близько 450 разів. Тому ця історія — не пряма лінія. Вона почалася у 2017 році з бурхливого ентузіазму роздрібних інвесторів, які навіть продавали нерухомість, щоб докупити. Тоді, під впливом масового ажіотажу, ICO і, можливо, загальної необережності, ціна зросла з менше ніж 1000 доларів до майже 20 000 доларів. Але вже того ж року вона обвалилася і потягнула за собою весь ринок криптовалют (здавалося, що все закінчено). У 2020 році, під впливом макроекономічних хеджів, за підтримки легендарних інвесторів, таких як Paul Tudor Jones і Michael Saylor, знову активізувався цей суперечливий актив. Біткойн знайшов своїх амбасадорів і став макроактивом, що може конкурувати з золотом. Справжній прорив стався у січні 2024 року, коли SEC США схвалила спотовий ETF на біткойн.
За 15 років біткойн перетворився з інтернет-активу, що базується на ідеї свободи, у фонд, що керує сотнями мільярдів доларів регульованих коштів. **BlackRock, Fidelity і VanEck стали його головними представниками**; колишні технарі, можливо, вже мільярдери, забули про свої антимонетарні ідеї заради яхт. Інституційне визнання допомогло у 2024 році подолати психологічний бар’єр у 100 000 доларів, а до жовтня 2025 року ціна сягнула 125 000 доларів, що стало піком бурхливого циклу. Тоді, здавалося, що теорія суперциклу — беззаперечна. США навіть розглядали стратегічний резерв біткойна, що викликало захоплення у криптоспільноти.
Однак у жовтні сталася помилка — ціновий збій на Binance USDe спричинив крах усіх маржинальних позицій. Хоча незабаром ринок почав відновлюватися, тінь попередніх цінових рівнів залишилася, і біткойн увійшов у повільний спадний тренд, що може привести до важливого рівня підтримки; у пресі з’явилися чутки про падіння до 67 000 доларів. Цикл, який здавалося, ніколи не закінчиться, раптово змінився наприкінці 2025 року.
Хоча біткойн встановив новий максимум, інші провідні активи, такі як Aave, Ethereum, Solana і Ethena, так і не відновилися. Біткойн знову став непереможним, але його сильна позиція не підтримала широку ринкову ралі. Це посилило роль біткойна як нової, надійної та довготривалої цінності. Завдяки абсолютній рідкості і першості він успішно скопіював валютний преміум дорогоцінних металів. На відміну від легко девальвуючих фіатів, біткойн — це децентралізований маяк із високою міцністю, подільністю і миттєвою портативністю. Хоча через недосконалість і високу волатильність він ще не став стабільним активом, але вже ефективно цифровізував властивості золота і створив монополію у цій категорії. 
До листопада 2025 року, через різке падіння, біткойн знизився до 80 000 доларів, що спричинило падіння і всього ринку. Всі активи — акції, золото, срібло, колекційні предмети і активи між ними — переживали параболічне зростання. Чи означає це, що криптовалюти, окрім біткойна, вже повністю зникли?
Чи ми обіцяли справжні гроші і отримали лише ETF і імітацію підйому? Чи не є ця історія «приходу інституцій» просто маркетинговим трюком? Активи, що регулюються, оподатковуються і контролюються, тепер навіть не йдуть у ногу з ринком, стаючи ще більш нудними за золото.
Ціни на золото стрімко зростають за параболічною кривою, срібло йде слідом, а навіть мідь — дешевий метал для електроніки і зброї — вже вийшла з-під контролю.
Чи було золото завжди єдиною стабільною валютою?
Тріумф золота у 2025 році
Хоча біткойн відповідає критеріям стабільної валюти, останні події свідчать, що він ще не проявив себе як «цифрове золото».
У 2025 році, як інструмент захисту від інфляції, геополітичних потрясінь і війни, золото показало кращі результати, ніж біткойн, і виступає як найкращий інвестиційний актив.
Характерною рисою глобальної золотової лихоманки є масове накопичення офіційних резервів, зокрема агресивні закупівлі Польського національного банку, постійні покупки Індійського резервного банку, Туреччини і Китаю, а також приєднання Бразилії наприкінці року для диверсифікації активів. Хоча центральні банки переорієнтували свої стратегії з Заходу на Схід, попит на ювелірні вироби і фізичне золото в Китаї і Індії залишається найвищим, далі — США, Туреччина і Іран, де громадяни використовують золото для захисту від девальвації і нестабільності.
Лише у 2025 році валюти Туреччини, Аргентини і Ірану досягли історичних мінімумів. Якщо вважати, що цей цикл вже завершився, то інституційна позиція змінилася з «золото мертве» на «золото зросте до 5000 доларів». VanEck вже опублікував статтю, що тривала геополітична напруга, фінансова нестабільність і інфляція можуть підштовхнути ціну золота до 5000 доларів за унцію до 2030 року, а недооцінені акції золотодобувних компаній — до вибухового зростання. JPMorgan прогнозує, що через структурну зміну, яка ще не завершилася, до кінця 2026 року середня ціна золота сягне 5055 доларів за унцію.
Два основні чинники, що сприяють цьому зростанню:
-
Центробанки активізували купівлю золота (продовжуючи тренд 2025 року), щоб диверсифікувати активи і зменшити залежність від долара;
-
Падіння ставок у США викликало повернення інвестицій у ETF із Заходу.
Золото активно торгується як інструмент захисту від девальвації валюти, знову доводячи, що старі традиції — це мудрість. Золото — це спосіб ставити на страх. Для криптовалют, у свою чергу, посилюється регуляторний тиск: від запровадження ЄС «Регламенту про ринки криптоактивів» (MiCA) до жорстких заходів проти приватних монет і стабільних валют у США. Це все — ілюзія, яка руйнується.
Через те, що ми все ще перебуваємо у перехідному періоді, оцінити ситуацію важко. Скептики вважають, що тест біткойна як «цифрового золота» провалений, і ми просто повертаємося до середини. Після довгих експериментів у публічних і приватних сферах біткойн не пройшов тест «звукових грошей». Хоча багато інституцій позитивно ставляться до концепції «цифрового золота», в кінцевому підсумку вони повертаються до знайомих, надійних активів, якими володіють центральні банки.
Для інвесторів, що прагнуть уникнути ризиків, традиційне золото — стабільний актив, що може бути перевагою перед біткойном; хоча ціни на дорогоцінні метали коливаються залежно від глобальної економіки, різких обвалів майже не трапляється. Це частково через те, що впливати на ціну таких активів, як золото, дуже важко навіть для великих інституцій, що мають достатньо капіталу для використання деривативів. Більша частина ринкової капіталізації золота — це «сплячі» активи (ювелірні вироби, центральні сховища, приватні сховища), які не обертаються на ринку.
На відміну від цього, біткойн природно використовується роздрібними і інституційними трейдерами для спекуляцій на внутрішніх коливаннях. У порівнянні з фізичними товарами, що мають інертний характер, актив, що залежить від динамічної ліквідності, — набагато легше торгувати. Хоча багато хто вірить у інфляційний нарратив, біткойн демонструє високі коливання і непередбачувані цінові коливання. Очікування щодо збереження цінності не збігаються з реальною поведінкою біткойна. Паніка щодо «відпливу» стабільних монет нагадує: якщо ви не можете фізично володіти активом, ви його не маєте.
З одного боку, золото — це кінцевий фізичний актив; з іншого — його важко зберігати.
Повністю відкинути біткойн — це занадто поспішно, але й обмежуватися лише золотою валютою у цифрову епоху — це короткозоро.
Зараз бичачий тренд закінчився, і «бебі-бумери» отримали всі прибутки. Ніхто не міг передбачити, що після 15 років розвитку і популяризації біткойн не проявить себе як резервний актив. Водночас, гігант, що керує нашими уявленнями, почуттями і бажаннями тисячоліть, колись прокинеться.
Зняття з порядку денного біткойна: важке завдання
Ідея, що приватні монети або форки біткойна можуть замінити золото як глобальний засіб збереження цінності, повернулася наприкінці 2025 року, але дані показують інше: хоча ринкова капіталізація золота становить близько 32 трильйонів доларів, сумарна капіталізація Monero і Zcash важко перевищує 20 мільярдів доларів — це лише мізерна частка, порівняно з коливаннями цін Nvidia у їхньому годинному графіку.
У четвертому кварталі 2025 року Zcash тимчасово привернув увагу криптоспільноти не через свої властивості стабільних грошей, а через зміну нарративу: у рамках хвилі очищення приватних активів на біржах, завдяки своїй аудитованості, Zcash вдалося вижити у рамках регуляцій MiCA ЄС і закону GENIUS у США. Ще більше, засновники Solana запустили маркетингову кампанію, що викликала спонтанний попит на ZEC.
Якщо порівнювати життєздатність ZEC із золотом, сріблом, акціями або приватним капіталом, ці цінові коливання швидше нагадують «pump-and-dump», ніж стабільну валюту. Навпаки, у 2025 році приватні монети стали забороненими у регулюваних сферах. Вони задовольняють короткострокові потреби нішевого ринку, але у циклах підйому і спаду можуть бути незначущими. Навіть страх перед контролем і потенційним втручанням держави не здатен привернути інституційний капітал, що прагне стабільності.
Іронія полягає в тому, що активи, що прагнуть уникнути інституційного контролю, можуть існувати лише за рахунок їхнього капіталу, що їх підтримує, але довгостроково — за ціною відкритості. Фонди і банки, що підтримують активи, які прагнуть обійти їх, — це неможливо уявити. Ці альтернативи не витримують випробування стабільною валютою: Bitcoin Cash, наприклад, багато років тому втратив статус «збереження цінності»; це платіжна мережа, яку частина інвесторів і розробників вже забула. З появою стабільних монет Bitcoin Cash став зайвим, натомість з’явилися капіталом забезпечені токени, створені для платежів.
Після двох форків і без уваги спільноти Bitcoin Cash здається незначним порівняно з біткойном. Вартість Zcash — у його конфіденційності. Будь-яка країна з суверенітетом не зможе побудувати резерви на активі, яке регулятори намагаються знищити або яке залежить від емоційних коливань. Цей токен — інструмент приватних транзакцій, а не для публічного казначейства, оскільки йому бракує ліквідності і стабільності, необхідних для заміни 32 трильйонів доларів золота.
Хоча у Zcash є обмеження у 21 мільйон монет, він все одно залишається у тіні біткойна. Monero — альтернатива Zcash, але його конфіденційність є обов’язковою. Щодо рідкості, то кількість нових XMR фіксована (0,6 монети за блок), а загальний обсяг постійно зростає, знижуючи інфляцію до 0%, але ніколи не досягаючи її повного нуля.
Щонайменше у цьому аспекті Monero більше схоже на фізичне золото, оскільки має стабільну і низьку річну інфляцію, схожу на золото (видобуток нових монет). Однак XMR не може замінити золото як резервний актив через відсутність аудитованості. Його реєстр — непрозорий, і без розкриття приватних ключів або порушення приватних характеристик активу, він не може довести свою резервну підтримку. Навпаки, центральні банки потребують довіри і прозорості щодо своїх резервів, навіть якщо реальна відповідальність за резерви США і Китаю залишається під питанням.
З аналізу випливає, що з теоретичної точки зору лише біткойн здатен замінити золото. Він пройшов випробування стабільністю, має достатню капіталізацію і широко визнаний як у інституційному, так і у приватному секторі.
Незважаючи на конкуренцію, він уже закріпився як ядро криптовалют. Це єдиний цифровий актив, який отримав легальне визнання уряду США: у березні 2025 року США видали указ, що конфісковані понад 200 000 BTC вважаються національним активом і не підлягають аукціону, створюючи стратегічний резерв (SBR).
Це надало біткойну легітимність, і такі країни, як Сальвадор (близько 6000 BTC) і Бутан (приблизно 13 000 BTC, добутих за допомогою гідроенергетики), створили або планують створити офіційний резерв. Наразі жоден актив не має такої підтримки з боку урядів, як біткойн. Однак ідея замінити золото — це ілюзія, оскільки біткойн дуже волатильний (у 2025 році його річна волатильність коливалася навколо 45%, у три рази більше за золото — 15%), і його ринкова капіталізація ще дуже мала порівняно з золотом і сріблом. Суверенні держави потребують глибокої ліквідності і великих буферів для підтримки монетарної політики, і без зростання ціни до 1 мільйона доларів за монету, він ніколи не зможе домінувати так, як золото.
Ідеальний баланс?
Протягом 15 років найжорсткіша дискусія точилася навколо конфлікту між великими дорогоцінними металами і амбіційними цифровими активами — золото і біткойн. У 2025 році ця суперечка тимчасово відступила: золото залишається справжньою валютою, а біткойн — ризиковим активом. Якщо його волатильність залишиться високою і не спричинить різких обвалів, що змусили б бути обережними, то весь цей сектор зазнає значних втрат. Золото знову підтвердило статус «короля багатств» із тисячолітньою історією. Це — актив держави, що не потребує електрики, інтернету або дозволів, — найкращий страховий актив.
За допомогою масових закупівель золота у Польщі, Китаї і Бразилії, ігноруючи біткойн, видно, що у періоди нестабільності золото залишається найпопулярнішим товаром. Біткойн, навпаки, став зрілим активом із високим бета-коефіцієнтом і, здавалося б, з інституційною довірою.
Найголовніше — цей актив підходить трейдерам, що заробляють на двонаправлених коливаннях. Його висока волатильність, портативність і ліквідність дозволяють миттєво перекидати капітал через кордони, обходячи застарілі банківські системи. Хоча репутація біткойна як передового активу послабла, його престиж як надійної і довготривалої цінності лише зростає: він — беззаперечний лідер минулого року. Заміна золота — це міфічна маркетингова приманка. Зараз системі потрібне обох — і золото, і біткойн,
