Автор: Mesh
Переклад: Deep潮 TechFlow
Чесно кажучи, розвиток токенізації RWA рівня інституцій за останні шість місяців заслуговує глибокої уваги. Розмір ринку наближається до 20 мільярдів доларів. Це не спекуляція, а справжній інституційний капітал, що розгортається в ланцюгу.
Я вже деякий час слідкую за цією галуззю, і останні події вражають швидкістю розвитку. Від державних облігацій, приватного кредитування до токенізованих акцій — ці активи швидше за очікуваннями переходять на блокчейн-інфраструктуру.
Зараз у цій сфері домінують п’ять протоколів: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network і Polymesh. Вони не конкурують за одних і тих самих клієнтів, а орієнтовані на різні потреби інституцій: банки потребують приватності, управлінські компанії — ефективності, а Уолл-стріт — нормативної бази.
Це не питання «хто переможе», а вибору інституцій, які інфраструктури використовують, і того, як традиційні активи через ці інструменти здійснюють трансфер у трильйони доларів.
Ігнорований ринок наближається до 20 мільярдів доларів
Три роки тому токенізація RWA майже не вважалася окремою категорією. А сьогодні активи у вигляді державних облігацій, приватного кредитування та публічних акцій, розгорнуті в ланцюгу, вже близько до 20 мільярдів доларів. У порівнянні з початком 2024 року, коли цей показник був у межах 6-8 мільярдів, зростання значне.
Чесно кажучи, цікавіше спостерігати за результатами сегментів, ніж за загальним масштабом.
Згідно з швидким знімком ринку на початку січня 2026 року, на rwa.xyz:
- державні облігації та грошові ринки — близько 8-9 мільярдів доларів, що становить 45-50% ринку
- приватне кредитування — 20-60 мільйонів доларів (менший базовий показник, але найшвидше зростає, 20-30%)
- публічні акції — понад 400 мільйонів доларів (швидке зростання, головним чином під впливом Ondo Finance)
Три головні драйвери прискорюють adoption RWA:
- Привабливість арбітражу доходів: токенізовані продукти державних облігацій дають 4-6% доходу і доступні цілодобово, тоді як традиційний ринок має T+2 для розрахунків. Інструменти приватного кредитування — 8-12%. Для фінансових директорів інституцій це легко підрахувати.
- Постійне вдосконалення регуляторної бази: ЄС вже запровадив MiCA, що обов’язково для 27 країн. SEC просуває рамки для цінних паперів у ланцюгу через проект Crypto. Також No-Action Letters дозволяють інфраструктурним провайдерам, як DTCC, токенізувати активи.
- Зрілість інфраструктури для кастодії та оракулів: Chronicle Labs обробила понад 20 мільярдів доларів у загальній заблокованій цінності, Halborn завершив безпековий аудит для основних протоколів RWA. Ці інфраструктури вже достатньо зрілі для відповідності стандартам довіреності.
Проте галузь стикається з великими викликами. Вартість міжланцюгових транзакцій оцінюється у понад 1.3 мільярда доларів щороку. Вартість капіталу, що перевищує арбітражний дохід, спричиняє цінові різниці у 1-3% між активами на різних блокчейнах. Конфлікт між потребою приватності та вимогами регуляторної прозорості ще не вирішено.
Rayls Labs: справжня інфраструктура приватності, яку потребують банки
@RaylsLabs позиціонує себе як відповідальний міст між банками та децентралізованими фінансами (DeFi), орієнтований на відповідність регуляторним вимогам. Розроблений бразильською фінтех-компанією Parfin за підтримки FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital і AlexiaVentures, цей протокол — це публічний дозволений, сумісний з EVM рівень L1 блокчейну, створений спеціально для регуляторів.
Я вже деякий час слідкую за розвитком їхнього стеку приватності Enygma. Головне тут не технічні характеристики, а методологія. Rayls вирішує справжні проблеми банків, а не підлаштовується під уявлення DeFi про банківські потреби.
Основні функції стеку приватності Enygma:
- Zero-knowledge proofs — забезпечують конфіденційність транзакцій
- Гомоморфне шифрування — підтримка обчислень над зашифрованими даними
- Операції між ланцюгами та приватними мережами — нативна підтримка
- Конфіденційні платежі — підтримка атомарних обмінів і вбудованих «платіжних розрахунків»
- Програмована відповідність — можливість вибіркового розкриття даних аудиторам
Приклади застосування:
- Центральний банк Бразилії — для пілотного проекту CBDC міждержавних розрахунків
- Núclea — регульована токенізація дебіторської заборгованості
- Кілька приватних клієнтів — для приватних процесів розрахунків
Останні новини
8 січня 2026 року Rayls оголосила про завершення безпекового аудиту Halborn. Це надає їхній RWA інфраструктурі інституційний рівень безпеки, що особливо важливо для банків, які розглядають запуск у виробництво.
Крім того, альянс AmFi планує до червня 2027 року досягти 1 мільярда токенізованих активів на Rayls і отримати нагороду у 5 мільйонів RLS. AmFi — найбільша платформа токенізації приватного кредитування у Бразилії, що приносить миттєвий торговий потік і встановлює конкретні цілі на 18 місяців. Це один із найбільших інституційних зобов’язань у сфері RWA у блокчейні.
Цільовий ринок і виклики
Цільова аудиторія Rayls — банки, центральні банки і управлінські компанії, що потребують інституційної приватності. Модель з публічним дозволом обмежує участь лише ліцензованих фінансових інституцій і гарантує конфіденційність транзакцій.
Проте виклик — довести привабливість ринку. Відсутність відкритих даних TVL або клієнтських розгортань у пілотах робить ціль у 1 мільярд доларів у 2027 році ключовою перевіркою.
Ondo Finance: швидка гонка за міжланцюговою експансією
Ondo досягла найшвидшого зростання у сфері токенізації RWA — від інституцій до роздрібних клієнтів. Спершу зосереджуючись на державних облігаціях, тепер це найбільша платформа для токенізованих публічних акцій.
Оновлені дані станом на січень 2026 року:
- TVL: 1.93 мільярда доларів
- Токенізовані акції — понад 400 мільйонів доларів, 53% ринку
- USDY на Solana — близько 176 мільйонів доларів
Я особисто тестував USDY на Solana — досвід був бездоганним: поєднання інституційних державних облігацій і зручності DeFi — це ключ.
Останні новини
8 січня 2026 року Ondo випустила 98 нових токенізованих активів, включаючи акції та ETF у сферах AI, електромобілів і тематичних інвестицій. Це не пробний запуск, а швидкий розвиток.
Планують у першому кварталі 2026 року запустити токенізовані американські акції та ETF на Solana — найамбіційніша спроба виходу на роздрібний ринок. За дорожньою картою, з розширенням ціль — понад 1000 токенізованих активів.
Фокус галузі:
- AI: Nvidia, REITs у дата-центрах
- Електромобілі: Tesla, виробники літієвих батарей
- Тематичні інвестиції: особливі сегменти з високим мінімальним вкладом
Стратегія мультиланцюгового розгортання:
- Ethereum: ліквідність DeFi і легітимність для інституцій
- BNB Chain: охоплення користувачів бірж
- Solana: підтримка масового споживчого використання, швидкість підтвердження транзакцій у мілісекундах
Чесно кажучи, хоча ціна токенів Ondo падає, TVL досягла 1.93 мільярда доларів — це найважливіший сигнал: зростання протоколу важливіше за спекуляції. Це зростання зумовлене попитом інституцій на державні облігації та DeFi-протоколи для пасивного доходу від стабільних монет. Зростання TVL у четвертому кварталі 2025 року показує реальний попит, а не просто гонитву за трендами.
Завдяки партнерству з брокерами і дилерами, завершенню безпекового аудиту Halborn і запуску продуктів на трьох основних блокчейнах за шість місяців, Ondo отримала перевагу, яку важко наздогнати. Наприклад, токенізовані активи конкурента Backed Finance — близько 162 мільйонів доларів.
Проте Ondo стикається з викликами:
- Цінові коливання поза торгівельним часом: хоча токени можна передавати будь-коли, ціноутворення все ще орієнтоване на робочий час бірж, що може спричинити арбітраж у нічний час у США.
- Регуляторні обмеження: закони про цінні папери вимагають суворого KYC і перевірки, що ускладнює «безліцензійний» підхід.
Centrifuge: як управлінці активами справді розгортають десятки мільярдів доларів
Centrifuge став стандартом для інфраструктури інституційної токенізації приватного кредитування. До кінця 2025 року TVL протоколу зріс до 1.3-1.45 мільярда доларів, що зумовлено реальними інвестиціями інституцій.
Ключові кейси інституційних розгортань:
-
Партнерство з Janus Henderson (глобальний менеджер активів із 373 мільярдами доларів активів)
-
Anemoy AAACLO — цілком у ланцюгу AAA-забезпечені кредитні цінні папери (CLO)
-
Той самий інвестиційний менеджмент для ETF на 21.4 мільярда доларів
-
Оголошення у липні 2025 року про розширення на Avalanche — додавання 250 мільйонів доларів інвестицій
-
Гроші від Grove (інституційний кредитний протокол Sky) — цільове зобов’язання 1 мільярд доларів, початковий капітал — 50 мільйонів доларів, команда з Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital і Hildene Capital Management.
-
Партнерство з Chronicle Labs (оголошено 8 січня 2026 року) — протокол підтвердження активів із криптографічним підтвердженням даних, що підтримує прозорі розрахунки NAV, кастодіальні перевірки і регуляторні звіти, а також доступ до панелі для LP і аудиторів.
Я давно слідкую за проблему оракулів у блокчейні, і підхід Chronicle Labs — перше рішення, що справді відповідає потребам інституцій: надає підтверджувані дані без шкоди для ефективності в ланцюгу. У січні 8 року вони також опублікували відеодемонстрацію, що показує застосування рішення у реальності, а не обіцянки майбутнього.
Унікальний режим роботи Centrifuge:
На відміну від конкурентів, що просто пакують оффчейн-продукти у ланцюг, Centrifuge токенізує кредитні стратегії безпосередньо під час випуску. Процес:
- Емітент створює і керує фондом через прозорий робочий процес
- Інституційні інвестори інвестують стабільні монети
- Після затвердження кредиту гроші йдуть до позичальника
- Погашення відбувається через смарт-контракти пропорційно для токенів
- Доходність AAA-активів — 3.3-4.6% APY, прозоро і безпосередньо
Мультиланцюгова архітектура V3 підтримує мережі: Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, Avalanche.
Головне — управлінці активами мають довести, що кредитування у ланцюгу може підтримувати десятки мільярдів доларів, і Centrifuge вже це зробила. Лише співпраця з Janus Henderson забезпечує сотні мільярдів у пропускній здатності.
Крім того, лідерство Centrifuge у формуванні галузевих стандартів (співзаснування Tokenized Asset Coalition і Real-World Asset Summit) закріплює її статус як інфраструктури, а не просто продукту.
Хоча TVL у 1.45 мільярда доларів свідчить про інвестиційний попит, цільова річна дохідність у 3.8% виглядає нижчою за ризики і потенційний дохід у DeFi. Як залучити ліквідність, що виходить за межі Sky Ecosystem, стане наступним викликом для Centrifuge.
Canton Network: інфраструктура Уолл-стріт для блокчейну
Canton — це відповідь інституційного рівня на ідею децентралізованого фінансування без дозволу: публічна мережа з приватністю, підтримувана топовими компаніями Уолл-стріт.
Учасники: DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities.
Мета — охопити 3,7 квадрильйона доларів щорічних розрахунків, які обробляє DTCC у 2024 році. Це не помилка.
Партнерство з DTCC (грудень 2025 року) — ключове. Це не просто пілот, а основа для побудови американської системи розрахунків цінних паперів. За підтримки SEC через No-Action Letter, частина держоблігацій, що зберігаються у DTCC, токенізується у Canton, і планується у першій половині 2026 року запустити MVP.
Ключові деталі:
- DTCC і Euroclear — співголови фонду Canton
- Не просто учасники, а керівники управління
- Спершу — державні облігації (найменший ризик, висока ліквідність, чітке регулювання)
- Після MVP — розширення на корпоративні борги, акції і структуровані продукти
Спочатку я сумнівався у дозволених блокчейнах, але співпраця з DTCC змінила мою думку. Це не через технічну перевагу, а тому, що це справжня інфраструктура, яку реально використовують у традиційних фінансах.
Запуск платформи Temple Digital (8 січня 2026 року):
Модель Canton отримала додаткове підтвердження у приватній торговій платформі Temple Digital, яка запущена 8 січня 2026 року. Вона пропонує швидкий (мілісекундний) порядок у централізованому порядку з використанням Daml — мовою моделювання цифрових активів.
Canton забезпечує приватність на рівні смарт-контрактів:
- Контракти визначають, хто бачить які дані
- Регулятори мають доступ до повних аудиторських записів
- Контрагенти можуть переглядати деталі транзакцій
- Конкуренти і публіка не бачать інформацію про транзакції
- Статус оновлюється атомарно у мережі
Для інституцій, що звикли до Bloomberg Terminal і dark pools, структура Canton — це баланс між ефективністю блокчейну і збереженням конфіденційності. Адже Уолл-стріт ніколи не розкриє своїх стратегій у публічних реєстрах. Понад 300 учасників показують її привабливість. Але багато транзакцій — це, швидше, симуляції, ніж реальні потоки. Обмеження — швидкість розгортання: MVP, запланований на першу половину 2026 року, — це результат кількох кварталів планування. У порівнянні, DeFi-протоколи зазвичай запускають нові продукти за кілька тижнів.
Polymesh: блокчейн для регульованих цінних паперів
Polymesh вирізняється через рівень регуляторної відповідності на протоколі, а не через складність смарт-контрактів. Це спеціалізований блокчейн для регульованих цінних паперів, що виконує регуляторну перевірку на рівні консенсусу без необхідності складних кастомних кодів.
Ключові особливості:
- Ідентифікація на рівні протоколу: через ліцензованих провайдерів KYC
- Вбудовані правила передачі: некоректні транзакції — відхиляються на етапі консенсусу
- Атомарна розрахункова операція — завершення за 6 секунд
Інтеграція у виробництво:
- Republic (серпень 2025): підтримка приватних випусків цінних паперів
- AlphaPoint: понад 150 торгових майданчиків у 35 країнах
- Цільові сфери: регульовані фонди, нерухомість, корпоративні акції
Переваги:
- Не потрібно складних аудитів смарт-контрактів
- Автоматична адаптація до регуляторних змін
- Неможливість виконати некоректний переказ
Виклики і перспективи:
Polymesh наразі працює як окремий ланцюг, що ізолює його від DeFi-ліквідності. Планується у другому кварталі 2026 року запустити міст до Ethereum. Чи вдасться — побачимо. Чесно кажучи, я недооцінював потенціал цієї «регуляторної нативної» архітектури. Для емітентів цінних паперів, які втомилися від складності ERC-1400, Polymesh — більш привабливий варіант: регуляторна відповідність закладена безпосередньо у протокол, а не у смарт-контракти.
Як ці протоколи ділять ринок?
Ці п’ять протоколів не конкурують безпосередньо, оскільки вирішують різні проблеми:
Рішення для приватності:
- Canton — на основі Daml, орієнтований на Уолл-стріт
- Rayls — з використанням ZKP, для приватності банківського рівня
- Polymesh — ідентифікація на рівні протоколу, комплексне рішення для відповідності
Стратегії розгортання:
- Ondo — управління 19.3 мільярдами доларів через три ланцюги, пріоритет — швидкість ліквідності
- Centrifuge — фокус на 1.3-1.45 мільярда активів у приватному кредитуванні, пріоритет — глибина ринку
Цільові ринки:
- Банки / CBDC → Rayls
- Роздріб / DeFi → Ondo
- Управління активами → Centrifuge
- Уолл-стріт → Canton
- Цінні папери → Polymesh
На мою думку, цей ринковий розподіл важливіший, ніж здається. Інституції не обирають «найкращий блокчейн», а інфраструктуру, що вирішує їхні конкретні регуляторні, операційні та конкурентні потреби.
Незавершені питання:
Фрагментація ліквідності між ланцюгами: Витрати на міжланцюгові трансфери — понад 1.3-1.5 мільярда доларів щороку. Висока вартість мостів спричиняє цінові різниці у 1-3% між активами на різних ланцюгах. Якщо ця проблема залишиться невирішеною до 2030 року, щорічні витрати перевищать 75 мільярдів доларів. Це один із найбільших ризиків. Навіть з найсучаснішою токенізаційною інфраструктурою, розподілена ліквідність зменшує ефективність.
Конфлікт приватності і прозорості: Інституції потребують конфіденційності транзакцій, але регулятори — можливості аудиту. У сценаріях із кількома учасниками (емітент, інвестори, рейтингові агентства, регулятори, аудитори) кожен має різний рівень доступу. Ідеального рішення ще немає.
Регуляторний розкол: ЄС ухвалив MiCA, що поширюється на 27 країн, а у США потрібно подавати заявки на No-Action Letter, що займає місяці. Міжнародні трансфери стикаються з юрисдикційними конфліктами.
Ризики оракулів: Токенізовані активи залежать від оффчейн-даних. Якщо джерело даних буде атаковане, активи у ланцюгу можуть відображати неправильну реальність. Хоча архітектура Chronicle пропонує рішення, ризики залишаються.
Шлях до трильйонів: ключові каталізатори 2026 року
Ключові каталізатори 2026 року:
- Запуск Ondo на Solana (Q1 2026): тестування здатності створити сталий ліквідний потік у роздрібному сегменті; успіх — понад 100 тисяч власників, що підтверджує реальний попит.
- MVP Canton на DTCC (перша половина 2026): перевірка можливості використання блокчейну для розрахунків у держоблігаціях США; у разі успіху — можливий перехід у трильйони доларів у реальні активи.
- Прийняття закону CLARITY у США: створення чіткої регуляторної бази, що дозволить інституціям розгортати капітал.
- Впровадження Grove від Centrifuge: 1 мільярд доларів у розподілі до кінця 2026 року; тестування реальної капіталізації кредитних активів; успіх — підвищить довіру управлінських компаній.
Прогнози ринку:
- 2030 рік: обсяг токенізованих активів — 2-4 квадрильйони доларів
- Зростання — у 50-100 разів від нинішніх 19.7 мільярдів
- Умови: стабільність регулювання, міжланцюгова сумісність, відсутність великих провалів інституцій
За галузями:
- Приватне кредитування: з 2-6 мільярдів до 1500-2000 мільярдів доларів (найвищий темп зростання)
- Токенізовані державні облігації: потенціал понад 5 квадрильйонів, якщо грошові фонди перейдуть у ланцюг
- Нерухомість: до 3-4 квадрильйонів, залежно від системи реєстрації прав із блокчейн-інтеграцією
Мільярдний рубіж:
- Орієнтовний час досягнення — 2027-2028 роки
- Розподіл: інституційний кредит — 30-40 мільярдів; державні облігації — 30-40 мільярдів; токенізовані акції — 20-30 мільярдів; нерухомість і товари — 10-20 мільярдів
Це потребує п’ятимножного зростання від нинішнього рівня. Хоча ціль амбітна, враховуючи активність у четвертому кварталі 2025 року і майбутню регуляторну ясність, вона цілком досяжна.
Чому ці п’ять протоколів важливі?
На початку 2026 року структура інституційних RWA показує несподіваний тренд: немає єдиного лідера, бо немає єдиного ринку. Це саме те, куди має рухатися інфраструктура.
Кожен протокол вирішує різні задачі:
- Rayls — приватність для банків
- Ondo — розподіл токенізованих акцій
- Centrifuge — розгортання активів у інституціях
- Canton — міграція інфраструктури Уолл-стріт
- Polymesh — спрощення регулювання цінних паперів
Зростання з 8.5 мільярда до 19.7 мільярда доларів свідчить, що попит перевищує спекуляції.
Основні потреби інституцій:
- Фінансові директори — дохідність і операційна ефективність
- Управлінські компанії — зниження витрат і розширення інвесторської бази
- Банки — відповідність регуляторним вимогам
Наступні 18 місяців — вирішальні:
- Запуск Ondo на Solana — тестування здатності створити сталий роздрібний ліквідний потік
- MVP Canton на DTCC — тестування інституційної розрахункової здатності
- Впровадження Grove від Centrifuge — тестування реальної капіталізації кредитних активів
- Ціль Rayls — 1 мільярд доларів у екосистемі AmFi — тестування прийняття приватної інфраструктури
Виконання важливіше за архітектуру, результат — за планами. Це — ключове зараз.
Традиційні фінанси рухаються у довгостроковий перехід у ланцюг. Ці п’ять протоколів створюють необхідну інфраструктуру: приватність, нормативну базу і розрахункові системи. Їхній успіх визначить майбутнє токенізації — чи як підвищення ефективності існуючих структур, чи як нову систему, що замінить традиційних посередників.
Вибір інфраструктури інституціями у 2026 році визначить галузевий ландшафт на наступне десятиліття.
Ключові віхи 2026 року:
- Q1: запуск Ondo на Solana (98+ акцій)
- H1: MVP Canton на DTCC (державні облігації)
- Постійно: Grove від Centrifuge — 1 мільярд доларів; AmFi — тестування приватної приватизації.
Мільярди активів вже близько. NFA.
