Дослідження ринкової ліквідності: при зниженні ліквідності роздрібні інвестори «купують лотерею», а основні гравці «купують страхування»

Автор: Frank, PANews

Після різкого падіння 10.11 у криптовалютному ринку, здається, настанув довгий період «спокою». Для більшості інвесторів важливіше, ніж прогнозувати зростання чи падіння, розуміти, наскільки відновилася ліквідність після масштабного удару 10.11. Крім того, у погляді провідних грошових потоків ринку, як вони оцінюють майбутній напрямок.

З цією метою PANews намагається проаналізувати теперішній розподіл капіталу за допомогою глибини ринку, опціонного ринку та стейблкоїнів. Висновок полягає в тому, що ринок, здається, не пережив справжнього відновлення, а опинився у структурному розладі, де ліквідність постійно зменшується, а інституційні кошти прискорюють захист.

Мікроліквідність: хистка рівновага та зникнення підтримки

Щоб зрозуміти поточний стан ліквідності, однією з найпряміших індикаторів є різниця в глибині ордерів.

Наприклад, на графіку глибини ринку Binance BTC/USDT perpetual, чітко видно, що з жовтня глибина купівельних ордерів зменшується, з більш ніж 2 мільярдів доларів до 1-2 мільярдів. Глибина продажів також зменшується і тримається нижче 2 мільярдів.

У різниці між довжиною довгих і коротких ордерів останнім часом спостерігається більша рівновага: з листопада різниця становить близько 10 мільйонів доларів. Це свідчить про те, що ринок наразі знаходиться у стані відносної рівноваги між покупцями та продавцями, але ліквідність постійно зменшується.

Що стосується обсягів позицій, то загальний триманий капітал альткоїнів (крім BTC і ETH) при низьких цінах не зростає, а скорочується. У порівнянні з квітнем, коли відбувався глибокий відкат і обсяг позицій суттєво зростав, у цей час знизився навіть попри зниження цін.

Крім того, обсяг ф’ючерсних контрактів альткоїнів також зменшується, і не спостерігається явний ріст у обсязі торгів під час «пошуку дна». Ці дані вказують на те, що ринок альткоїнів входить у стан ігнорування.

Ринок опціонів: розіграш у лотерею для роздрібних інвесторів, основні гравці — медведі

Ще один цікавий показник — співвідношення відкритих позицій у криптоопціонах/контрактах. За даними, частка опціонів BTC зросла з початку року і досягла понад 100%, а відтепер тримається близько 90%. Перед цим вона трималася на рівні приблизно 60%. Це означає, що ринок BTC тепер переважно керується ф’ючерсами і дедалі більше — опціонами. Проте у випадку ETH співвідношення знизилося до дуже низьких рівнів — близько 30%.

За цим стоять два висновки: по-перше, домінування ринку BTC повністю перейшло до інституцій та хедж-фондів, тоді як ETH та інші альткоїни перестали бути їхньою торговою опцією. По-друге, для прогнозування ринку BTC важливіше стають дані опціонного ринку, зокрема, їхній обсяг, який навіть при зниженні цін залишається високим.

Саме тому дати закінчення дії опціонів і найбільші точки підтримки стали важливими індикаторами для ринку BTC. За поточними даними, найближчим часом важливою датою є 26 грудня: тоді загальна кількість кол-опціонів становить 192 тисячі, а пут-опціонів — лише 74,2 тисячі. Однак сума по пут-опціонах сягає 508 мільйонів доларів, тоді як по кол-опціонах — лише 71,25 мільйонів. Ця інверсія показує, що поточна ціна кол-опціонів дуже низька — приблизно 370 доларів, а пут-опціонів — дуже висока — до 6800 доларів.

З урахуванням розподілу цінових рівнів по страйках можна побачити, що більшість кол-опціонів розподілена вище за 100 тисяч доларів, тому ймовірність їхнього виконання 26 грудня дуже мала. Хоча кількість таких опціонів велика, вони більше схожі на спекулятивні ставки у лотерею. Водночас, значна частина пут-опціонів із страйками до 85 000 доларів. Обсяг ринку пут-опціонів становить 1,124 мільярда доларів, тоді як по кол-опціонах — лише 373 мільйони (премії, сплачені інвесторами). Загалом, хоча більше людей купують кол-опціони, більшість капіталу (близько 75%) ставлять на падіння або захист від падіння.

Ще одним важливим рівнем є 100 000 доларів. Це може стати зоною боротьби між продавцями і покупцями опціонів у цьому місяці. Для маркет-мейкерів (продавців опціонів) ця ціна може стати основною ціллю, адже якщо ціну вдасться завести до 100 тисяч доларів, вони стануть найбільшими виграшниками.

Для інституцій, що вкладають значні кошти у пут-опціони, це, ймовірно, хеджування ризиків зниження ціни на спотовому ринку. Вони здебільшого прагнуть захиститися, але високі вартість пут-опціонів свідчать про песимістичні настрої щодо майбутнього руху ринку.

Стейблкоїни: регуляторний відхід та очікування на глибину ринку

Крім даних про опціони і глибину ринку, важливим індикатором є динаміка стейблкоїнів, особливо їхній рух на біржах. Водночас у цьому показнику також видно явні розбіжності.

За даними CryptoQuant, резерви USDT на біржах зросли протягом цього року і наразі залишаються на високому рівні. 4 грудня резерв USDT досяг історичного максимуму — 60,4 мільярда доларів, і наразі тримається на рівні понад 60 мільярдів. Як головний ціновий індикатор для нелегальних бірж, резерв USDT зростає, що свідчить про збереження великого обсягу спекулятивного капіталу в очікуванні або підготовці до покупки. У поєднанні з падінням обсягів тримань, це означає, що багато капіталу залишається у стані очікування.

Між тим, USDC демонструє зовсім іншу картину. З кінця листопада великий обсяг USDC виводиться з бірж, резерв USDC зменшився з 15 до 9 мільярдів доларів — зниження на 40%. Як провідний регульований стейблкоїн, основні користувачі — американські інституції, фонди та регуляторні органи. Вони є представниками інституційної частини ринку. Зараз очевидно, що ці гравці швидко виходять з ринку.

Зі зміною резервів у різних напрямках можна зробити висновок, що ринок наразі очікує купівлі роздрібними інвесторами і спекулянтами, тоді як регульовані інституції — швидко знімають капітал. Це схоже на висновки з змін у ринку опціонів BTC. Можливо, ще одна причина — у тому, що під час ринкових ризиків великі інвестори переводять свої активи у стабільні монети для уникнення втрат.

Насправді, даних і показників для аналізу ринку набагато більше, але в цілому вони майже всі дають схожі висновки. А саме — після обвалу 10.11 ринок не відновився повністю, і ми бачимо ринок із дефіцитом ліквідності та розбіжностями між основними гравцями і роздрібними інвесторами. Роздрібні інвестори та спекулянти тримають позиції і спостерігають, у той час як регульовані інституції або основні гравці швидко йдуть з ринку через спекулятивні стратегії у ф’ючерсах і зростання премій на опціонах.

Теперішній ринок більше нагадує не нижню точку перед відскоком, а оборонну боротьбу між інституційними гравцями і спекулянтами. Варто стежити за рівнем захисту інституцій — 85 000 доларів — і чи не буде він пробитий, ніж чекати прориву рівня у 100 тисяч доларів.