Аналіз останнього дослідницького звіту Amber Labs: як криптовалютні ф’ючерси на акції з безстроковим терміном дії змінюють традиційні фінанси

Цей звіт створено на основі дослідження Amber Labs, опублікованого у листопаді «The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders?», із додатковим аналізом та розширенням.

Автор статті, джерело: ME

Amber Labs — це провідний у світі дослідницький і венчурний підрозділ Amber Group, який спеціалізується на інвестиціях та довгостроковій підтримці високопотенційних Web3-проєктів. Їхній інвестиційний портфель вже охоплює понад 200 провідних проєктів у ключових сферах, таких як штучний інтелект (AI), децентралізовані фінанси (DeFi), Web3-інфраструктура тощо. Команда дотримується принципів професіоналізму та відповідності вимогам, глибоко інтегруючи передові дослідження блокчейну, точні ринкові інсайти, інвестиційні та ліквідні рішення. Завдяки потужним дослідницьким можливостям і багатим екосистемним ресурсам, Amber Labs постійно просуває інновації та масштабний розвиток криптоекосистеми, сприяючи сталому та якісному розвитку галузі.

1. Вступ: Структурний зворотний потік від Crypto до TradFi

Перпетуальні ф’ючерси (perpetual futures) вважаються однією з найпроривніших фінансових інновацій у криптоіндустрії.

Завдяки таким характеристикам, як відсутність терміну дії, торгівля 24/7, уніфікована система маржі, миттєве використання кредитного плеча, вони швидко стали основним продуктом криптодеривативів і за обсягом торгів перевершили традиційні ф’ючерси та опціони.

Сьогодні цей успішний механізм починає впроваджуватися у традиційні фінанси:

Перпетуальні контракти на акції (equity perps) виводять експозицію на акції в ончейн-формат, забезпечуючи користувачам у всьому світі новий досвід торгівлі акціями без посередників, географічних чи акаунтних обмежень.

Перпетуальні контракти на акції дозволяють користувачам отримувати синтетичну¹ експозицію на американські акції, індекси чи навіть товари, не покладаючись на брокерські системи, біржові клірингові структури та без необхідності проходити KYC. Така структура вперше відкриває можливість цілодобової торгівлі акціями на базі блокчейну та пропонує світу принципово нову модель організації ліквідності.

2. Вибух 0DTE: Попит на перпетуальні контракти на акції вже існує

Поява перпетуальних контрактів на акції не створює попиту з нуля, їхня логіка зростання базується на вже зрілому і швидко зростаючому ринку — 0DTE (опціони з терміном дії в день експірації).

Дані за 2025 рік свідчать:

• 0DTE займають понад 60% у структурі опціонів на SPX

• Близько 50% цього трафіку забезпечують роздрібні трейдери

• Дослідження оцінюють середньоденний номінальний обсяг торгівлі індексними 0DTE на рівні понад 400-600 млрд доларів

Схема: Частка контрактів із терміном дії 0 днів (0DTE) у структурі обсягів торгівлі SPX-опціонами (2016–2025 рр. включно). 0DTE вже становлять понад 60% SPX-опціонів, що підкреслює зростання попиту роздрібних трейдерів на короткострокову експозицію з кредитним плечем. (Джерело: Amber Labs, 2025)

Це показує, що роздрібні трейдери у світі тяжіють до:

Надкоротких циклів

Високого кредитного плеча

Сильної спекулятивної привабливості

Швидкого прибутку/збитку

Така поведінка цілком відповідає властивостям перпетуальних контрактів.

Якщо перпетуальні акційні контракти залучать навіть частину трафіку роздрібної торгівлі 0DTE:

5% роздрібного трафіку 0DTE → річний дохід може сягнути 2-2,5 млрд доларів

10% роздрібного трафіку 0DTE → річний дохід понад 4 млрд доларів

Інакше кажучи, зростання перпетуальних контрактів на акції спирається на вже існуючий величезний попит, а не на новий освітній процес для користувачів.

3. Структурна можливість: обмеження шортів створюють природну перевагу перпетуалів

Механізм шортів на фондовому ринку давно підлягає суворим обмеженням, що знижує ефективність ринку і ускладнює роздрібним трейдерам і частині інституцій висловлювати directional-стратегії.

Головні обмеження традиційного шортування акцій:

Обсяг акцій, доступних для позики, лише 2–3% від загальної капіталізації

Вартість позики зазвичай становить 3–20% річних, для популярних акцій — понад 100%

Висока ймовірність відкликання позики (recall), що змушує інвесторів закривати позиції

Роздрібні інвестори часто не мають права або доступу до шортів

Тобто можливість шортування визначає не трейдер, а запаси у брокера, прайм-брокера чи кастодіана.

На відміну від цього, у перпетуальних контрактах шортова позиція створюється синтетично:

Без необхідності позики акцій

Без ризику відкликання (recall)

Теоретично необмежений обсяг шортів

Вартість шорту визначається динамічним funding rate

Симетрія між лонгом і шортом, більш контрольовані ризики

Наприклад, на крипторинку типовий річний funding rate для BTC/ETH перпетуалів лише 3–11%, що значно нижче за вартість позики багатьох популярних акцій.

Це означає:

Перпетуальні акційні контракти мають потенціал стати найзручнішою інфраструктурою для шортів у світі.

4. Ринкова структура: розмежування моделей CLOB і GLP

Наразі реалізація DEX для перпетуальних контрактів на акції поділяється на два типи:

(1) Модель CLOB (централізована книга лімітних ордерів): наймасштабованіша

Представники: Hyperliquid (HIP-3), TradeXYZ, Vest

Особливості:

Структура книги ордерів аналогічна централізованій біржі

Глибина ринку визначається діями користувачів, а не пулом LP

Можливість реального price discovery

Підтримка високочастотних та інституційних стратегій

Найкраще підходить для великих активів (наприклад, індексних акцій)

Зокрема, механізм HIP-3 від Hyperliquid дозволяє вперше «без дозволу створювати нові перпетуальні ринки» на ончейні.

TradeXYZ на базі цієї системи запустив NASDAQ100 перпетуали і у вихідні (поза робочим часом традиційних ринків) демонструє реальне ціноутворення, що корелює з рухами CME-ф’ючерсів. (Джерело: Amber Labs, 2025)

Перевага Vest — повнота даних: інтеграція NASDAQ, NYSE, CBOE, Pyth, pre-market/post-market EDGX, нічний ринок BlueOcean ATS. За широтою покриття цін це найближче до традиційної біржової системи.

(2) Модель GLP/OLP (пул активів як контрагент): проста в запуску, але має обмеження

Представники: Ostium, Gains Network

Особливості:

Дизайн, схожий на GMX: трейдери розраховуються з пулом активів

Ціноутворення базується на оракулах, а не на книзі ордерів

Легкість запуску ліквідності, дружність до роздрібних користувачів

Але масштабованість обмежується TVL, неможливо підтримувати великі індексні перпетуали

Поза торговими годинами зазвичай не можуть забезпечити безперервну торгівлю, немає 24/7 price discovery

Структурно zero-sum: для прибутку пулу трейдери мають втрачати кошти

Отже, модель GLP більше підходить для раннього тестування чи малих активів, а не для масштабних перпетуалів на акції.

5. Дизайн оракула — ядро конкурентоспроможності платформи

На відміну від криптоактивів, ціни на акції мають чітко виражене часовий поділ:

Основна сесія

Pre-market / post-market

Нічний ринок

Закриті ринки

Вихідні

Event-driven gaps

Тому ключова технологічна проблема DEX для перпетуальних акцій — як зберігати коректний ціновий орієнтир і funding rate у періоди, коли ринок закритий.

Оракул впливає не тільки на точність ціни, а й на:

Справедливість funding rate

Управління ризиками експозиції

Шляхи ліквідації

Арбітраж між ринками

Таким чином, рівень розвитку оракула напряму визначає юзабіліті платформи й залучення інституційних гравців.

6. Ключові виклики: чи здатні перпетуальні контракти передати довгострокові властивості акцій?

Попри перспективи, перпетуальні контракти на акції стикаються з рядом структурних зауважень, зумовлених природою активу:

1. Акції — довгостроковий актив, перпетуал — короткостроковий інструмент

Акції мають:

• Дивіденди

• Податкові переваги для довгострокового володіння

• Корпоративні права

Перпетуали цього не дають, тому інвестиційні властивості нерівноцінні.

2. Відсутність дивідендів створює асиметрію між лонгом і шортом

У лонга немає дивідендів, а шорт не платить дивіденди.

Це впливає на баланс funding rate.

3. Регуляторна невизначеність

Перпетуали не перебувають у юрисдикції SEC/FINRA/MiFID, відсутній прозорий регуляторний контроль і захист.

4. Відсутність захисту інвесторів

Немає аналогів SIPC для захисту інвесторів.

5. Значні gap-риcики під час закриття ринку

На вихідних та під час подій можливий великий ціновий розрив між перпетуалом і спотом.

Ці виклики не зупинять розвиток перпетуалів на акції, але підтверджують: їхня роль ближча до trading layer, а не investment layer.

7. Перспективи: перпетуальні контракти на акції можуть стати новим рушієм зростання DeFi

Якщо перпетуальні контракти на акції досягнуть зрілості, це спричинить три ключові зміни:

(1) Притік «зовнішнього капіталу» в DeFi

Зокрема:

Роздрібні трейдери, що торгують лише акціями, не цікавляться крипто

Глобальні інвестори, які прагнуть 24/7 експозиції

DAO з високим попитом на хеджування

Хедж-фонди, обмежені в можливості шортів

Це — найперспективніше джерело капіталу для крипторинку за останні роки.

(2) Формування «глобального цілодобового шару ціноутворення» для акцій

Ончейн-перпетуали дозволяють встановлювати ціни у вихідні чи під час подій, тобто вперше ціна акції може не залежати повністю від традиційних бірж.

(3) Конкурентний тиск на традиційні біржі

Якщо ончейн-перпетуали виграють у глибині, швидкості, структурі комісій та глобальній доступності, TradFi доведеться змінювати свою ринкову модель.

8. Висновок: перпетуальні контракти на акції — ключовий крок до «тотальної фінансіалізації» крипто

Перпетуальні контракти на акції не замінять самі акції й не є альтернативою класичним інвестиційним інструментам.

Їхнє значення — у модернізації можливості торгівлі акціями, надаючи користувачам у всьому світі доступ до глобального ціноутворення на блокчейні без кордонів, посередників і з низьким порогом входу.

Це, можливо, перший випадок, коли криптоіндустрія експортує ринкову структуру у традиційні фінанси, а не лише наслідує їх.

З цієї точки зору, перпетуальні контракти на акції — не просто новий продукт, а відправна точка переходу DeFi від ринку криптоактивів до ринку всіх фінансових активів.

¹ Перпетуальні контракти на акції через механізми оракула і funding rate моделюють цінову динаміку американських акцій, дозволяючи користувачам отримати економічну експозицію, високо корельовану зі спотом, без фактичного володіння акціями. Така структурована експозиція має назву «синтетична експозиція (synthetic exposure)».

Джерела (References)

1. Amber Labs. The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? Листопад 2025.

Лінк на звіт: