14 мільярдів доларів готівкою як "вогнегасник" напоготові, MicroStrategy тимчасово послаблює тиск на продаж біткоїнів

Щоб протистояти волатильності ціни біткоїна та занепокоєнню ринку щодо можливих розпродажів, криптовалютний “кит” MicroStrategy (Strategy Inc.) оголосив про створення грошового резерву розміром до 1,4 мільярда доларів. Генеральний директор компанії Фон Ле (Phong Le) заявив, що ці кошти, залучені шляхом продажу акцій, забезпечать компанії буфер для виплати дивідендів протягом 21-24 місяців, дозволяючи уникнути вимушеного продажу її величезних біткоїн-активів вартістю 59 мільярдів доларів під час ринкової турбулентності. Цей крок спрямований на заспокоєння паніки інвесторів і демонструє рішучість компанії “постійно виплачувати дивіденди”. Ринок відреагував позитивно: акції компанії зросли майже на 8%, а ціна біткоїна також відновилася до рівня близько 92 тисяч доларів.

Створення грошового “боєзапасу” — страхування біткоїн-активів

Зіткнувшись із тривалою ринковою нестабільністю та зростаючими сумнівами інвесторів, MicroStrategy вжила ключового оборонного заходу. Генеральний директор Фон Ле у вівторок у інтерв’ю Bloomberg TV офіційно оголосив про створення спеціального грошового резерву у 1,4 мільярда доларів. Стратегічна мета цих коштів — забезпечити компанії достатній ліквідний буфер для виконання короткострокових зобов’язань (таких як виплата дивідендів та відсотків за облігаціями) під час ринкових коливань, щоб уникнути вимушеного продажу її основного активу — біткоїна — у найгірший момент.

За словами Фона Ле, цей резерв дає компанії вкрай важливий “час”. Його достатньо для покриття виплат дивідендів протягом наступних 21 місяця, а з урахуванням інших грошових потоків цей буфер може розтягнутися до двох років. Це означає, що протягом значного періоду часу, незалежно від коливань ціни біткоїна, у компанії буде достатньо “боєзапасу” для задоволення вимог акціонерів щодо грошових виплат, без необхідності чіпати її біткоїн-резерви вартістю 59 мільярдів доларів. Цей крок безпосередньо відповідає на найбільше останнє занепокоєння ринку: що зі зниженням ціни біткоїна компанія може через проблеми з грошовими потоками стати найбільшим потенційним продавцем на ринку. Після оголошення новини ринкова напруга суттєво знизилася, а акції MicroStrategy підскочили майже на 8% за день.

Фон Ле у інтерв’ю відверто окреслив основну тривогу компанії: “Ми справді не хочемо, щоб у момент, коли вартість акцій компанії нижча за вартість біткоїн-активів, нам довелося продавати ці біткоїни”. Ця фраза підкреслює одну з фундаментальних проблем моделі “державних облігацій на цифрові активи”: коли ринкова оцінка самої компанії (тобто ціна акцій) нижча за чисту вартість її біткоїн-активів, теоретично виникає “інверсія вартості”, що може привести до тиску акціонерів на ліквідацію активів. Створення грошового резерву покликане ізолювати операційний грошовий потік від волатильності вартості активів і захистити довгострокову стратегію холдингу.

Ключові фінансові та ринкові дані MicroStrategy

Обсяг нового грошового резерву: 1,4 мільярда доларів

Поточна вартість біткоїн-активів: близько 59 мільярдів доларів

Тривалість покриття дивідендів грошовим резервом: 21 місяць (може бути продовжено до 2 років)

Останнє падіння ціни акцій з максимуму: близько 60% (з листопада 2024 року)

Ключовий показник оцінки (mNAV): близько 1,17 (станом на вівторок)

Одноденне зростання акцій після новини: майже 8%

Сигнал “червоної лінії” у оцінці відкладено, але потенційні ризики залишаються

Це рішення MicroStrategy тісно пов’язане з ключовим ринковим показником оцінки — скоригованою чистою вартістю активів (mNAV). Цей показник порівнює ринкову вартість компанії із загальною вартістю її біткоїн-активів. Коли mNAV понад 1, ринок додає премію за власний бізнес компанії; коли він наближається до 1 або нижче, це означає, що ринок вважає, що ціна акцій повністю залежить від біткоїн-резервів, а цінність бізнесу ігнорується, або навіть виникає “інверсія вартості”.

За даними сайту компанії, у вівторок mNAV становив близько 1,17 — все ще вище 1, але вже близько до психологічної “червоної лінії”. Саме це наближення спровокувало паніку інвесторів, які побоювалися, що якщо mNAV стане негативним, компанія буде змушена продавати біткоїни як останній засіб. Коментарі Фона Ле у подкасті минулого тижня лише посилили ці побоювання. Введення 1,4 мільярда доларів у резерв — це своєрідна “протипожежна стіна”, що створена заздалегідь, поки mNAV не досяг критичної точки, — за рахунок залучення капіталу через додаткову емісію акцій для підтримки грошових витрат, та виграш часу для біткоїн-резерву і ринкової оцінки компанії.

Однак ця стратегія не позбавлена наслідків. Резерв фінансується за рахунок випуску нових акцій, що розмиває частку існуючих акціонерів. Це радше “обмін простору на час”, і її довготривала ефективність залежить від двох ключових факторів: чи зможе ціна біткоїна знову зрости, підвищивши вартість активів, і чи зможе компанія досягти реального зростання у своєму заявленому бізнесі корпоративного програмного забезпечення, що підвищить оцінку бізнесу. Якщо ринок залишиться в депресії й резерв буде вичерпано, проблема виникне знову.

Модель “державних облігацій на цифрові активи” проходить серйозний краш-тест

Дії MicroStrategy — це відображення ширшої тенденції в індустрії. Започаткована ними модель “державних облігацій на цифрові активи” — коли публічна компанія тримає біткоїн як головний резервний актив і використовує важелі фондового ринку для подальших закупівель — зараз проходить найсерйозніший тест з моменту свого створення. Ця фінансова інженерія, що колись здавалася блискучим поєднанням криптовалютної віри та публічного ринку, почала давати тріщини під подвійним тиском падіння курсу біткоїна і зниження апетиту до ризику.

Колись виграшний цикл “залучення фінансування — купівля біткоїна — зростання” більше не працює. Коли ціна біткоїна постійно зростала, акції компанії росли швидше за сам біткоїн, дозволяючи залучати новий капітал через випуск акцій для подальших закупівель, що створювало позитивний ефект “флайвіл”. Але коли ринок розвернувся і ціна біткоїна впала, цей флайвіл почав обертатися у зворотний бік: акції дешевшали швидше за біткоїн, здатність до фінансування зникала, і компанія опинялася під загрозою ліквідації. Введення грошового резерву — це по суті свідоме припинення цієї високоризикової гри з важелями й перехід до більш консервативної оборонної позиції.

Фон Ле в інтерв’ю навіть зазначив, що компанія розглядає можливість “здачі в оренду частини біткоїнів”. Ця заява дуже важлива — вона знаменує еволюцію від чистої стратегії “купити й тримати” до моделі “активного управління активами”, де біткоїни можуть приносити дохід (наприклад, через кредитування чи стейкінг). Це і прагматичний крок для вирішення проблеми ліквідності, і свідчення зрілості сфери кастодіальних і дохідних сервісів для криптоактивів. Водночас це створює нові ризики — наприклад, кредитний ризик контрагентів.

Від корпоративного софту до “прапороносця” біткоїна

Для нових інвесторів історія MicroStrategy — це справжня криптолегенда. До 2020 року компанія (тоді MicroStrategy) була маловідомим розробником корпоративного програмного забезпечення. Її співзасновник і голова ради директорів Майкл Сейлор (Michael Saylor), маючи глибокі побоювання щодо інфляції фіатних валют, зробив рішення, що шокувало Волл-стріт: перевести значну частину балансу компанії у біткоїн.

Спочатку це здавалося ексцентричним кроком, але з початком епічного біткоїн-бичачого ринку акції MicroStrategy стали улюбленим інструментом для спекулянтів, які шукали простий доступ до біткоїна. Після зміни стратегії акції компанії злетіли більш ніж на 3500%, випередивши всі фондові індекси й ставши ринковим феноменом. Вона стала “піонером” глибокого зв’язку публічної компанії з криптоактивами, надихнувши низку послідовників. Але після історичного максимуму в листопаді 2024 року, на тлі спаду криптовалютної ейфорії після виборів, акції впали приблизно на 60%, що підтвердило високу циклічність цієї моделі.