Віце-президент BIS: як використовувати токенізацію депозитів

Примітка редактора: Ця новина була опублікована на сайті Національного розрахунку, це виступ віце-президента та заступника керівника Інноваційного центру BIS пані Андреа М. Мехлер, який був оголошений на Фінансовому технологічному фестивалі в Сінгапурі 12 листопада 2025 року. Цю статтю перекладено Азійським інститутом майбутніх фінансів.****

Текст промови повністю такий:

Огляд змісту:

Токенізація кидає виклик нашому розумінню грошей, обіцяючи суттєві зміни у способі функціонування фінансової системи. Важливо зрозуміти технології, що стоять за токенізацією, а також можливості та ризики, які вона приносить. Токенізація відкриває можливість створення двох абсолютно різних світів: приватні ліцензовані платформи, що регулюються та управляються надійними суб'єктами; публічні платформи без ліцензій, що функціонують у відкритому, децентралізованому середовищі, з обмеженим регулюванням та більшими ризиками. Останні в основному є незнайомими територіями, які потребують всебічного та ґрунтовного аналізу, щоб зрозуміти, як ці різні світи можуть співіснувати. Центральні банки, як охоронці фінансової системи, повинні слідкувати за тим, щоб грошова система відповідала технологічному прогресу та захищала свої найцінніші активи: довіру до грошей. Сьогодні характеристики, що формують довіру до грошей і фінансову стабільність, тісно пов'язані з роллю депозитів. У майбутньому токенізація має потенціал перенести переваги перевірених часом систем у програмований токенізований світ, що принесе користь більш широкій економіці.

Вступ

Доброго дня.

Мені велика честь святкувати разом з усіма десятиріччя фінансових технологій Сінгапуру.

Тема цього року “Технічна схема фінансового майбутнього на наступні десять років” є надзвичайно доречною. У світі швидких технологічних змін інновації перетворюють фінансові послуги. Протягом останніх кількох десятиліть ми досягли цифровізації. У наступні десять років ми будемо займатися токенізацією.

Розподілена технологія реєстрації (DLT) — та ширша токенізація — не лише кидають виклик нашому сприйняттю грошей; вони також обіцяють принести ще один значний стрибок у способах функціонування фінансової системи. Сьогодні фінансові транзакції фіксуються у вигляді електронних облікових записів, які централізовано оновлюються надійними посередниками. Токенізація створює цифрові токени, що представляють активи, які існують на програмованих децентралізованих платформах, що обіцяє розширити різноманітність економічних угод так само, як перехід від готівки до електронних грошей.

Але технології рідко є лише технологічними змінами, вони стосуються просування нових меж. А у випадку токенізації одним з нових фронтів є можливість створення нових програмованих валют і активів. Розуміння технології, що стоїть за токенізацією, а також можливостей і ризиків, які вона приносить, є вкрай важливим. Для центральних банків, як охоронців фінансової системи, валютна система повинна йти в ногу з технологічним прогресом і зберігати свій найцінніший актив: довіру до валюти. Це вимагає виявлення основних принципів, що сприяють довірі та стабільності, і розуміння того, як ці принципи трансформуються в екосистемі токенізації.

Дивлячись у майбутнє, дозвольте мені зробити крок назад і переосмислити основи сучасної фінансової та монетарної системи.

Сучасна двохрівнева система

Основою фінансової системи є двошарова структура. Ця система поєднує переваги центрального банку як гаранта довіри до грошей та фінансової стабільності, а також фінансових установ як приватних емітентів грошей для задоволення потреб кредитування приватного сектора. Дозвольте мені пояснити це за допомогою високо стилізованого зображення.

Сучасна традиційна двошарова система забезпечує чіткий розподіл ролей між центральними банками, фінансовими установами та приватним сектором.

!

Зображення 1

У центрі системи (внутрішнє червоне коло на малюнку 1) центральний банк випускає та надає готівку (зовнішній шар позначено як C) у формі центральної банківської валюти, а також надає резерви, доступні лише комерційним банкам (внутрішнє ядро позначено як R). Центральна банківська валюта надається населенню через банки. У деяких юрисдикціях деякі регульовані небанківські установи також можуть мати резерви.

Центральні банки відіграють вирішальну роль у підтримці довіри до валюти. Вони досягають цього трьома способами: (1) забезпечуючи купівельну спроможність валюти через монетарну політику; (2) підтримуючи фінансову стабільність через відповідний нагляд і регулювання (а також свою функцію останнього кредитора), щоб забезпечити тривале існування валюти; та (3) здійснюючи нагляд за платіжними системами та експлуатуючи оптові платіжні системи, щоб забезпечити можливість використання валюти для платежів у разі потреби.

Депозитні установи, такі як комерційні банки, надають кредит приватному сектору у формі випуску приватних грошей (шар D на малюнку 1). Вони реалізують це, зараховуючи на рахунки вкладників. Ці депозити потім можуть бути використані для платежів у реальній економіці (зовнішній шар малюнка 1). У цьому сенсі банки виступають як інтерфейс реальної економіки, надаючи кредити домогосподарствам та підприємствам і визначаючи економічні умови.

Основні характеристики депозиту

Довіра до валюти та фінансової стабільності є основною характеристикою здорової та життєздатної економіки та фінансової системи. Без цієї довіри жодна економіка не може процвітати. Сьогодні ознаки, які підтримують довіру до валюти та фінансову стабільність, також тісно пов'язані з роллю депозитів (див. малюнок 2).

Депозити мають ключові властивості, які підтримують довіру до валюти та фінансову стабільність.

!

Рисунок 2

● Депозити відображають принцип єдності валюти, що є основою довіри до валюти. Єдність означає, що приватні гроші, випущені різними депозитними установами, можуть бути “безумовно” обміняні за номіналом.

Як це працює на практиці? Унікальність полягає в тому, що центральний банк може випускати безризикові активи (у формі резервів центрального банку), а банки можуть остаточно та безвідклично розраховуватися за своїми зобов'язаннями по транзакціях. Банки не обмінюються депозитами безпосередньо, а натомість обмінюють депозити на резерви центрального банку, які інші банки легко приймають. Можливість розрахунку транзакцій у безризикових резервів центрального банку забезпечує безумовне прийняття специфічних для установ депозитів у всій фінансовій системі.

● Система депозитних рахунків сприяє забезпеченню фінансової добросовісності коштів. Як надійні посередницькі установи, банки та інші фінансові установи повинні виконувати ключові контрольні функції щодо рахунків, які вони ведуть, та їх депозитних рухів (таких як перевірка належної обачності клієнтів, протидія відмиванню грошей, боротьба з фінансуванням тероризму (AML/CFT), моніторинг шахрайства). Завдяки ключовому контролю за депозитними рахунками, сучасна фінансова система на основі рахунків сприяє підтримці фінансової добросовісності фінансової системи.

● Гнучкість депозитів відображає здатність банків надавати кредити приватному сектору, випускаючи приватні гроші у формі депозитів (див. малюнок 3). Банки можуть випускати приватні гроші у формі депозитів для економічних платежів, що є унікальною характеристикою двосекторної фінансової системи. Ця привілегія не є безкоштовною і не є безмежною. Банки повинні мати достатню здатність поглинання ризиків, відповідати суворим вимогам регулювання та бути зобов'язаними утримувати достатню кількість резервів центрального банку для розрахунку угод. Здатність банків надавати кредити також залежить від монетарної політики, встановленої центральним банком. Якщо надмірне розширення кредитування може сприяти інфляції, то монетарне обмеження спонукатиме банки зменшувати кредитування, що, у свою чергу, зменшить створення депозитів. Гнучкість депозитів допомагає банкам реагувати на потреби приватного сектору, одночасно відображаючи монетарну політику центрального банку та рамки обережного регулювання.

Роль депозитів — приватне створення грошей комерційними банками

!

Рисунок 3

роль токенізації

Я підкреслив центральну роль депозитів у сучасній фінансовій системі. Ключовим питанням у майбутньому буде те, як депозити еволюціонують, щоб скористатися перевагами токенізації.

Токенізація перетворює статичні записи фінансових активів на перевіряємі цифрові токени, які можуть працювати на програмованих платформах. Програмованість і комбінаційність токенізаційних платформ означає, що кілька етапів і транзакцій можуть бути автоматизовані та об'єднані, що призводить до значного підвищення ефективності та нових можливостей для контрактів. Наприклад, програмовані платформи підтримують атомарні розрахунки, інтегруючи обмін повідомленнями, звірку, передачу активів і грошові розрахунки в єдину безперебійну операцію. Спрощені цілодобові атомарні розрахунки знижують складність, витрати на звірку та ризик, що може призвести до величезного підвищення ефективності.

Проект Agorá Інноваційного центру BIS є конкретним прикладом того, як програмовані платформи можуть покращити міжнародні платежі. Це новаторський проект. Він об’єднує сім центральних банків та понад 40 регульованих фінансових установ. Він поєднує токенізовані депозити та токенізовані резерви на програмованій платформі, інтегруючи кілька етапів, пов’язаних з міжнародними платежами, в безшовну атомарну угоду з розрахунками в центральних банківських валютах (малюнок 4).

Токенізація приносить атомарні розрахунки — проєкти обговорюють, як за допомогою кроскордонної токенізації резервів здійснювати атомарні розрахунки токенізованих депозитів.

!

Малюнок 4

Окрім платежів, токенізація також відкрила двері для нових бізнес-моделей, продуктів і послуг. Наприклад, ринок облігацій є перспективним ринком для токенізації. Державні облігації мають 80 трильйонів доларів США невиплачених зобов'язань і є найбільшим і найважливішим ринком активів у світі, пов'язані експерименти демонструють величезний потенціал. Ще один приклад - це поєднання програмованих токенів з агентами штучного інтелекту для реалізації нових випадків використання, таких як мікроплатежі між машинами або складні торгові фінансування рахунків. Деякі впливові застосування токенізації можуть існувати в фінансовій сфері, що були проігноровані. Наприклад, у “Проекті обіцянки” Інноваційний центр БІС співпрацює зі Світовим банком та іншими установами для токенізації традиційних паперових векселів - цих інструментів, які використовуються урядами країн світу для фінансування багатосторонніх банків розвитку та інших ключових проектів розвитку.

Токенізація в світі продовжує прискорюватися, що також стало можливим завдяки нещодавньому виникненню юридичних та регуляторних рамок для токенізованих валют та активів (включаючи стейблкоїни). Незважаючи на те, що імпульс наростає, трансформація все ще перебуває на ранній стадії, а впровадження токенізованих депозитів залишається обмеженим.

Чи можуть токенізовані депозити продемонструвати таку ж привабливість, як і традиційні депозити?

Отже, чому розвиток токенізованих депозитів досі просувається повільно? Ключовою причиною є те, що токенізовані депозити поки що не є легкими для взаємодії, бракує відповідної технологічної інфраструктури. Це можна проілюструвати прикладом “багатогранної фрагментації” на малюнку 5, де банки незалежно експлуатують свої платформи.

Щоб популяризувати токенізовані депозити, банкам потрібно знайти способи забезпечити їхню взаємодію між різними установами, так само як вони знайшли способи функціонування міжбанківських роздрібних платіжних систем. Це можна досягти, забезпечивши взаємодію окремих платформ токенізованих банківських депозитів, приклад “багатосторонньої взаємодії” наведено на малюнку 5.

Або банки можуть розробити спільну платформу для випуску та розрахунку своїх токенізованих депозитів. Це можна продемонструвати на прикладі “спільного союзу”, де банки ділять спільну програмовану платформу.

Щоб забезпечити єдність великих обсягів коштів, токенізовані депозити потребують токенізованого та безризикового розрахункового активу — так само, як депозити використовують резерви центрального банку для оптових платежів між банками. Наприклад, це може бути досягнуто шляхом з'єднання DLT-реєстру з традиційною системою реального часу повного розрахунку (RTGS) (як показано в прикладі “спільного RTGS” на малюнку 5) або прямим випуском токенізованих резервів центрального банку на платформі (як показано в прикладі “TR” на малюнку 5 “спільного об'єднання”). Усі ці варіанти активно тестуються центральними банками і також входять до проекту Інноваційного центру BIS.

Двошарова фінансова система в токенізованому світі — як забезпечити взаємодію токенізованих депозитів

!

Рисунок 5

Системі токенізації також необхідно безшовно інтегруватися в існуючу фінансову систему. Це пов'язано з тим, що фінансова цінність активів тісно пов'язана з можливістю економічних суб'єктів перетворювати ці активи на довірену валюту, незалежно від основних технологій. Ця конвертованість вимагає не лише технічного з'єднання, а й інтеграції принципово різних світів: поєднання платформ токенізації в реальному часі з існуючими системами, створеними для оптових розрахунків, та узгодження облікових структур з середовищем децентралізованого реєстру. Це означає необхідність перепроектування інфраструктури та операційних процесів. Для підтримки фінансової добросовісності Інноваційний центр Базельського банку міжнародних розрахунків у співпраці з Управлінням грошового обігу Сінгапуру та іншими центральними банками досліджує, як розширити програмну відповідність цифрових активів у “Проєкті мандали”.

Як щодо інших інструментів токенізації?

Розподілена технологія бухгалтерського обліку та токенізація принесли цікаву технологічну парадигму: одна й та ж технологія може бути використана для створення зовсім різних світів. Це важливо, оскільки ці світи можуть бути не так легко подолані. З точки зору довіри це важливо, оскільки токенізація може відкрити двері для нових типів валют (таких як стейблкойни). Але щоб справді називатися валютою, ці токенізовані інструменти повинні забезпечити відповідність вимогам єдності та добросовісності валюти, щоб підтримувати громадську довіру та фінансову стабільність. Для оцінки цих властивостей важливо розглядати їх з перспективи світу, в якому перебувають токенізовані інструменти.

Технологія DLT, інший світ

Технології DLT можуть створити різні світи (або типи платформ), які відрізняються за двома ключовими вимірами (малюнок 6): виміром публічності/приватності, який визначає доступ до платформи (приватний обмежений, публічний доступний для всіх); а також виміром з правами/без прав, який визначає контроль або рівень дозволу на операції на платформі.

Технологія DLT, різні світи

!

Малюнок 6

Для спрощення я зосереджуся на двох квадрантах — приватному ліцензійному світі в верхньому лівому куті та публічному ліцензійному світі в нижньому правому куті.

Сьогодні токенізовані депозити зазвичай випускаються через «приватний ліцензований» реєстр. Це DLT-реєстр (або мережа реєстрів), який розробляється, експлуатується, належить і управляється банками. Доступ обмежений запрошеними учасниками, DLT-реєстр управляється групою відомих і надійних операторів з чіткою системою підзвітності та з наявними захисними заходами та регуляторним контролем. У цьому сенсі приватні ліцензовані мережі функціонують на середньому рівні, як показано на малюнку 5.

У порівнянні, криптоактиви та більшість стабільних монет функціонують на «публічних бездозвольних» реєстрах. Ці DLT реєстри є відкритими мережами, які підтримуються та керуються групою невідомих учасників, які координують свою діяльність через протоколи консенсусу. Хоча така відкрита та децентралізована архітектура сприяє новим інноваціям, вона також відображає зовсім інший світ — світ, що містить нові ризики, де торгівля доступна всім, і де немає чітко визначених операторів або центральних регуляторів. Неправильний дизайн важко легко скасувати, вразливості в коді можуть мати системний вплив, а відповідальність за мережеві атаки (та розподіл відповідальності) може бути недостатньо чіткою.

Розглядаючи осіб, які можуть публікувати на загальних платформах без дозволу, необхідно звертати увагу на ризики, щоб забезпечити безпеку, довіру та стійкість. У деяких випадках можуть бути інтегровані заходи безпеки та технічні обхідні рішення, такі як відповідність, в самі смарт-контракти або технологічний стек. Проте, в остаточному підсумку, добре функціонуюча екосистема - це не лише якісні технології. Її надійність залежить від управління. А як функціонує управління в контексті загальних платформ без дозволу, ще не повністю зрозуміло. У порівнянні, фінансові ринкові інфраструктури та системи в двошаровій системі зазвичай управляються та експлуатуються уповноваженими та регуляторними органами, що означає, що вони можуть бути підключені до ядра (перша шар на малюнку 7). Наразі неконтрольовані стейблкоїни перебувають на зовнішньому шарі. Чи змінить це становище юрисдикція з надійною регуляторною структурою для стейблкоїнів з часом, ще належить з'ясувати.

Важливо побудувати світ, де випускається певна форма валюти.

Це повертає нас до ключової характеристики довірчих грошей, а саме, єдності грошей, тобто можливості безумовного обміну приватними грошима. Історично єдність досягалася через обмін міжбанківськими депозитами, які розраховувалися в резерві центрального банку (тобто з'єднуючи проміжний рівень із ядром на малюнку 7). У світі, де токенізовані депозити функціонують на приватних ліцензованих платформах, центральний банк активно досліджує можливості створення таких зв'язків, включаючи розрахунок токенізованих резервів всередині платформи через традиційні системи RTGS або зовнішні розрахунки резервів через традиційні системи RTGS.

Важливо створити світ для випуску певної валюти — особливо в контексті довіри до валюти.

!

Малюнок 7

Отже, у малюнку 7 проект все ще знаходиться на зовнішньому рівні двошарової системи, як публічна бездозволена DLT-платформа (або стабільні монети, випущені на таких платформах), як можна досягти єдності? Це все ще нова сфера, що потребує всебічного та раціонального аналізу, щоб зрозуміти, за яких умов платформи з різних світів можуть інтегруватися в динамічну та жваву токенізовану екосистему.

Заключення

Майбутнє, можливо, не належатиме якійсь формі валюти, як і в минулому не належало. Воно може належати діапазону від готівки до цифрової валюти.

Оглядаючи на наступні десять років фінансів, токенізація є революційним нововведенням. Нам потрібно прийняти можливості токенізації, водночас активно реагуючи на ризики та забезпечуючи підтримку через потужні технології та політику. Оскільки технології змінюють основну структуру нашої валюти та фінансової системи, ми повинні твердо дотримуватися важливості довіри до грошей та повторно підтвердити нашу прихильність до інклюзивності, стійкості та чесності фінансової системи. Токенізація не є відмовою від дійсних речей. Завдяки токенізації ми можемо перенести переваги сучасної системи в токенізований програмований світ, на користь суспільства та ширшої економіки.

Ми закликаємо центральні банки, регуляторні органи, фінансові установи та галузь співпрацювати, щоб підтримати трансформацію до безпечної, ефективної та інклюзивної фінансової системи, дозволяючи токенізованим та нетокенізованим валютам і активам безпечно та ефективно взаємодіяти, щоб вирішувати ключові виклики та виконувати зобов'язання щодо токенізації. Міжнародний банк розрахунків прагне бути глобальним збирачем та каталізатором інновацій, співпрацюючи з центральними банками, регуляторними органами, установами стандартів, банками та галуззю.