копітрейдинг Paradigm: чому вони відмовилися від запуску нових ланцюгів і натомість зосередилися на цьому новому напрямку

Автор: Люк, Mars Finance

Нещодавно крипторинок потрапив у дивний спокій ведмежого ринку, де основні наративи надзвичайно бідні. У цей момент новина про те, що Paradigm очолив раунд фінансування типу A на 25 мільйонів доларів для Doma (колишній D3 Global), стала глибоководною бомбою, яка розірвала нову тріщину в сегменті RWA.

Спочатку більшість людей вважали, що це просто ще одна нудна історія про «платформу торгівлі доменами». Але коли ми розберемо технічну цибулю Doma, особливо глибше вивчимо модель ціноутворення його первинного активу software.ai, ви виявите, що амбіції Paradigm значно більші. Вони насправді уникають переповнених ринків державних облігацій США та нерухомості, ставлячи на новий клас активів: DomainFi — ланцюгова модифікація та фіналізація топових інтернет-доменів.

Урок у 15 мільйонів доларів: чому домени Web2 є справжніми RWA?

Щоб зрозуміти Doma, ми спочатку повинні усвідомити жорстоку реальність: доменні імена Web3 (наприклад, ENS) круті, але доменні імена Web2 (.com/.ai) дійсно коштують грошей.

Минулого року OpenAI заплатила понад 15 мільйонів доларів Dharmesh Shah за chat.com. Block.one витратила 30 мільйонів доларів на покупку voice.com. Це не лише новини, а й реальна ринкова ціна в грошах.

Однак цей ринок обсягом у сотні мільярдів доларів протягом останніх 30 років залишався в “кам'яному віці”.

Низька ліквідність: продаж одного доменного імені верхнього рівня в середньому займає від 6 до 18 місяців.

Дуже високий бар'єр: звичайні інвестори взагалі не можуть дотягнутися до активів на зразок ai.com або safe.com, вартість яких мільйони доларів.

Ціновий чорний ящик: немає K-ліній, немає книги замовлень, ціна повністю залежить від приватних угод брокерів.

Це те, що Paradigm бачить як «арбітражний простір».

Багато людей плутають різницю між ENS та Doma. Простими словами: ENS - це нікнейм гаманця, який вирішує проблему “зручності переказів”; а Doma закріплюється за топовими доменами Web2, вирішуючи проблему “комерційного входу”. Компанії не використовуватимуть apple.eth для свого офіційного сайту, але обов'язково триматимуть apple.com. Перше - це номерний знак автомобіля, друге - комерційна ділянка в центрі міста.

Основна логіка Doma полягає в тому, щоб перенести ці «комерційні ділянки», які мають величезну комерційну цінність, захищені законом, але з виснаженою ліквідністю, на блокчейн для фрагментації та сек'юритизації.

Механізм розбору

Чому попередні спроби “фрагментації доменів” провалилися? Тому що вони не змогли вирішити юридичну проблему відокремлення “контролю” від “власності”.

Doma не намагалася здолати існуючу систему DNS за допомогою блокчейну, а обрала надзвичайно практичний підхід: модель «Троянського коня».

Офшорне управління (D3 Global): D3 є легальним реєстратором доменних імен. Коли домен верхнього рівня (наприклад, software.ai) потрапляє в блокчейн, спочатку він легально управляється під实名-акаунтом D3 і захищений правилами ICANN (Інтернет-корпорація з присвоєння імен та номерів). Це забезпечує юридичну силу активу у реальному світі.

Онлайн підтвердження прав (Doma Protocol): В онлайн-мережі домени перетворюються на два види токенів:

DOT (Власницький токен): представляє власність. Маючи його, ви можете отримувати дивіденди, можете голосувати за те, чи продавати домен. Це є предметом нашої угоди.

DST (Службовий токен): представляє право використання. Тримаючи його, ви можете змінювати DNS-розділ, вирішуючи, куди вказувати сайт.

Це розділення має геніальний характер. Воно означає: навіть якщо десять тисяч роздрібних інвесторів володітимуть частками власності software.ai, жоден з цих роздрібних інвесторів не зможе безладно змінити DNS-резолюцію, що призведе до збоїв у роботі сайту. Права на управління все ще можуть належати професійній управлінській команді.

software.ai практичне використання

Щоб продемонструвати цю логіку ринку, Doma випустила перший флагманський актив: software.ai. Це не лише доменне ім'я, а й ретельно спроектований фінансовий продукт.

Давайте розберемо його математичну модель, в якій прихований механізм, в якому Paradigm є найкращим:

1. Об'єднана крива (Bonding Curve) запустила початкову повну розведену оцінку (FDV) software.ai лише у 25 тисяч доларів. Це надзвичайно занижена ціна — для топового AI суфікса в індустрії це практично даром. Зі збільшенням капіталу ціна автоматично зростатиме вздовж попередньо заданої кривої, поки ринкова капіталізація не досягне 250 тисяч доларів (Bonding Cap).

Гральна точка: на цьому етапі це чисто PvP (гравець проти гравця) гра. Ранні учасники насправді конкуренціюють за “первинні акції”.

2. Автоматичний маркет-мейкінг та ліквідність DEX Як тільки буде досягнуто максимум у 250 000 доларів, токен “випуститься”, ліквідність автоматично перенесеться на децентралізовану біржу (DEX). У цей момент ціна повністю визначається попитом і пропозицією на ринку.

3. Козир: механізм примусового викупу (The Buyout & Drag-Along) Це найбільш революційний дизайн Doma. Якщо ви купили фрагменти NFT, що вас найбільше лякає? Це нульова ліквідність, коли всі застрягли всередині і не можуть вийти. Doma впроваджує “права на примусове продаж” (Drag-Along Rights) з реального світу.

Для software.ai смарт-контракт установив мінімальну ціну викупу: 2,5 мільйона доларів. Це означає, що якщо в майбутньому Microsoft, OpenAI або будь-який SaaS-гігант зацікавиться цим доменом, вони повинні сплатити смарт-контракту 2,5 мільйона доларів (або більше), і всі тримачі токенів в ланцюгу будуть змушені закритися.

Система автоматично забере ваші токени.

Система пропорційно розподілить ці 2,5 мільйона доларів тобі.

Право власності на домен передається покупцеві на правовому рівні.

Цей механізм повністю вирішує проблему “виходу з інвестицій”. Інвесторам більше не потрібно шукати наступного “кандидата на покупку”, оскільки їхнім остаточним контрагентом є технологічні гіганти з реального світу. Для нинішніх покупців це еквівалентно володінню опціоном на покупку з ціною виконання 2,5 мільйона доларів. Якщо поточна ринкова вартість становить 250 тисяч доларів, потенційний безризиковий арбітражний простір становить 10 разів.

Розмір ринку: перегляд історії, пошук координат

Чому Paradigm наважується знову інвестувати в цей сегмент? Нам потрібно проаналізувати історичні дані.

2000 рік інтернет-бульбашки: Business.com був проданий за 7,5 мільйона доларів. Тоді інтернет-користувачів було менше 400 мільйонів.

2010-ті роки мобільного інтернету: Insurance.com продала 35,6 мільйона доларів.

2024 рік ери ШІ: Friend.com продав 1,8 мільйона доларів, Chat.com продав понад 15 мільйонів доларів.

Загальний обсяг ринку доменних імен перевищує 360 мільйонів, з яких приблизно 160 мільйонів - це .com. Це ринок на тисячі мільярдів доларів, що спить. Наразі річний оборот цих активів надзвичайно низький.

Дома робить те, що в історії фінансів має точний аналог: REITs (інвестиційні фонди нерухомості). До появи REITs лише магнати могли купувати хмарочоси; після появи REITs звичайні люди також могли купувати акції імперської будівлі. Дома є інфраструктурою REITs у сфері цифрової нерухомості.

Вона намагається монетизувати “активи на ринку” Web2 через “високу ліквідність” Web3. Якщо їй вдасться отримати 1% частки ринку топових доменів, її TVL (загальна заблокована вартість) легко перевищить 5 мільярдів доларів, що дозволить їй зрівнятися з наявними топовими RWA та LRT протоколами.

Висновок

Хоча це виглядає логічно, ризики DomainFi також очевидні:

Ризики централізованого зберігання: Doma не є чистим децентралізованим активом, таким як BTC. Його основа залежить від репутації реєстратора (D3). Якщо D3 збанкрутує, порушить зобов'язання або буде заборонений регуляторами, токени на ланцюгу стануть повітрям. Це первородний гріх “напівцентралізованих RWA”, якого не можна уникнути.

UDRP юридичний арбітраж: домен має особливий ризик, який називається UDRP (Єдина політика вирішення спорів щодо доменних імен). Якщо software.ai буде позиватися до компанії, яка має торгову марку “Software AI”, і виграє справу, ICANN зобов'яже передати домен. У той момент, на ланцюговому протоколі не буде жодної сили.

Регулювання сек’юритизації (тест Хоуі): розділення доменів, підкреслення очікуваного доходу, управління командою… це майже ідеально відповідає визначенню “сек’юритетів” Комісії з цінних паперів і бірж США. Чи зможе Doma стабільно йти по канату відповідності, ще належить з’ясувати.

У 2025 році крипторинок, всі втомилися. Всі втомилися від взаємних розрахунків з повітряними монетами, а також втомилися від низьких доходів від облігацій США на блокчейні.

Поява Doma стала своєчасною. Вона пропонує новий об'єкт, який має як “фізичну основу активів” (домен Web2), так і “простір для високих ставок” (крива зв'язування + викуп на 2,5 мільйона доларів).

Paradigm не ставить на доменний торговець, а ставить на ймовірність: у майбутньому всі цифрові права (домени, соціальні акаунти, ігрові активи) будуть реалізовані таким чином.

software.ai є лише першою цеглиною зразка. Коли шестерні DomainFi почнуть обертатися, ми, можливо, стаємо свідками ключового стрибка Web3 від “створення бульбашок” до “цінової реальності”.