Японські державні облігації Процентна ставка перевищила 1%, в глобальних фінансових ринках почалася "жахлива історія".

Автор: Ліам, глибокий потік TechFlow

Розкажу всім одну жахливу історію:

Дохідність 2-річних державних облігацій Японії вперше з 2008 року піднялася до 1%; дохідність 5-річних державних облігацій зросла на 3,5 базисних пункти до 1,345%, що є новим рекордом з червня 2008 року; дохідність 30-річних державних облігацій короткочасно досягла 3,395%, встановивши історичний рекорд.

Значення цієї справи полягає не лише в “перевищенні процентної ставки 1%”, а в тому:

Епоха екстремального пом'якшення в Японії, що тривала понад десять років, назавжди записується в історію.

З 2010 по 2023 рік, дохідність японських дволітніх державних облігацій майже весь час коливалася в межах -0,2% ~ 0,1%. Іншими словами, раніше японські гроші були безкоштовними або навіть надавалися вам з витратами.

Це сталося через те, що японська економіка з моменту розколу бульбашки в 1990 році постійно потрапляє в дефляційну пастку з нерухомими цінами, нерухомими зарплатами і слабким споживанням. Щоб стимулювати економіку, Японський центральний банк застосував найагресивнішу та найекстремальнішу монетарну політику у світі, політику нульових та навіть негативних процентних ставок, щоб гроші були максимально дешевими. Ви майже безкоштовно позичаєте гроші, а поклавши гроші в банк, ви фактично втрачаєте. Це змушує всіх інвестувати та споживати.

Сьогодні прибутковість японських державних облігацій загалом стала позитивною, піднявшись до 1%, що стосується не лише Японії, але й впливає на світ, принаймні в трьох аспектах:

По-перше, це є повним поворотом японської монетарної політики.

Нульові ставки, негативні ставки, YCC (контроль кривої доходності) вже закінчилися, Японія більше не є єдиною основною економікою у світі, яка підтримує “наднизькі ставки”; ера пом'якшення була повністю завершена.

По-друге, також змінилася структура цін на глобальні фінансові ресурси.

В минулому Японія була одним із найбільших закордонних інвесторів у світі (особливо пенсійний фонд GPIF, страхові компанії, банки), що було обумовлено занадто низькими внутрішніми процентними ставками. Щоб досягти високих прибутків, японські компанії масово інвестували за кордоном, спрямовуючи капітал у США, Південно-Східну Азію та Китай. Сьогодні, коли внутрішні процентні ставки зростають, “потяг до інвестицій за кордон” японських капіталів може зменшитися, і навіть можуть повернутися з-за кордону назад до Японії.

Нарешті, найважливіший момент для трейдерів: підвищення процентної ставки в Японії на 1% означає, що глобальний ланцюг фінансування, який протягом останніх 10 років покладався на японську арбітражну торгівлю (carry trade), зазнає систематичного скорочення.

Це вплине на американський фондовий ринок, азійські фондові ринки, валютний ринок, золото, біткойн і навіть на глобальну ліквідність.

Оскільки арбітражна торгівля (Carry Trade) є невидимим двигуном світових фінансів.

Арбітраж єни поступово закінчується

Протягом останніх десяти років, важливою причиною постійного зростання глобальних ризикових активів, таких як акції на американському ринку та біткоїн, є арбітражна торгівля єною (Yen Carry Trade).

Уявіть, що гроші, які ви позичили в Японії, майже безкоштовні.

Позичити 100 мільйонів єн в Японії, де відсоткова ставка складає лише 0%~0.1%, а потім обміняти ці 100 мільйонів єн на долари США, щоб купити державні облігації з прибутковістю 4% або 5%, або купити акції, золото, біткойн, а зрештою знову обміняти на єни для повернення кредиту.

Якщо є різниця в процентних ставках, ви заробляєте, чим нижча ставка, тим більше арбітражу.

Немає точного публічного числа, але світові установи загалом оцінюють, що обсяг арбітражу з єни коливається від 1 до 2 трильйонів доларів США у нижньому діапазоні та від 3 до 5 трильйонів доларів США у верхньому діапазоні.

Це одне з найбільших і найневидиміших джерел ліквідності у світовій фінансовій системі.

Багато досліджень навіть вважають, що арбітраж йени є одним з реальних рушіїв, що спонукали до нових рекордів на ринку акцій США, золоті та BTC протягом останніх десяти років.

У всьому світі продовжують використовувати “японські безкоштовні гроші” для підвищення ризикових активів.

Сьогодні прибутковість 2-річних державних облігацій Японії вперше за 16 років зросла до 1%, що означає, що ця “трубка безкоштовних грошей” частково закрита.

Результат є:

Іноземні інвестори більше не можуть позичати дешеву єну для арбітражу, ринок акцій під тиском.

Внутрішні кошти Японії також починають повертатися додому, особливо японські страхові компанії, банки та пенсійні фонди зменшать розподіл на закордонні активи.

Глобальні кошти починають виходити з ризикових активів, і поки єна зміцнюється, це часто означає зниження ризикового апетиту на глобальних ринках.

Який вплив має фондовий ринок?

За останні 10 років ринок акцій США пережив бика, і за цим стоїть приплив дешевих коштів з усього світу, а Японія є одним з найбільших стовпів.

Підвищення відсоткових ставок в Японії безпосередньо заважає значному притоку капіталу на фондовий ринок США.

Особливо в умовах, коли оцінка американських акцій надзвичайно висока, а тема ШІ підлягає сумніву, будь-яке виведення ліквідності може посилити корекцію.

На весь фондовий ринок Азіатсько-Тихоокеанського регіону також вплинули ці події, ринки Кореї, Тайваню, Сінгапуру та інших країн раніше також отримували вигоду від торгівлі з використанням япона.

З підвищенням процентної ставки в Японії капітал починає повертатися на японський ринок, що призведе до збільшення короткострокової волатильності на азіатських фондових ринках.

Щодо японського фондового ринку, то підвищення внутрішніх процентних ставок призведе до короткострокового тиску і падіння ринку, особливо для компаній, які сильно залежать від експорту. Проте в довгостроковій перспективі нормалізація процентних ставок дозволить економіці вийти з дефляції та знову увійти в стадію розвитку, що сприятиме відновленню системи оцінки.

Це, можливо, також є причиною, чому Баффет продовжує інвестувати в японський фондовий ринок.

У серпні 2020 року, в день свого 90-річчя, Бафет вперше публічно оголосив, що володіє приблизно 5% акцій п’яти найбільших японських торгових компаній, загальна вартість інвестицій на той час становила близько 6,3 мільярда доларів.

П'ять років потому, з ростом цін на акції та постійним збільшенням інвестицій, загальна ринкова вартість п'яти найбільших японських торгових компаній, що належать Баффету, перевищила 31 мільярд доларів.

У 2022–2023 роках курс єни впав до майже 30-річного мінімуму, а японські акціонерні активи в цілому “сильно знецінилися”. Для інвесторів-цінників це типовий випадок, коли активи дешеві, прибутки стабільні, дивіденди високі, а курс валют може ще й повернутися… така інвестиційна можливість надзвичайно приваблива.

Біткоїн та золото

Окрім фондового ринку, як на золото та біткоїн вплине зміцнення єни?

Логіка ціноутворення золота завжди була простою:

Долар слабкий, ціна на золото зростає; реальні відсоткові ставки знижуються, ціна на золото зростає; світові ризики зростають, ціна на золото зростає.

Кожна з них має прямий або непрямий зв'язок з точкою повороту японської процентної політики.

По-перше, підвищення процентних ставок в Японії означає зміцнення єни, а в індексі долара США (DXY) частка єни становить 13,6%. Зміцнення єни фактично тисне на DXY, коли долар слабшає, золото природно втрачає найбільшу силу тиску, і ціна легше підвищується.

По-друге, реверс процентних ставок в Японії знаменує собою кінець більше ніж десятирічної ери “глобальних дешевих грошей”. Японські арбітражні угоди починають повертатися, японські інституції зменшують закордонні інвестиції, глобальна ліквідність відповідно зменшується. У період скорочення ліквідності капітал більше схиляється до виходу з високоволатильних активів, переходячи до золота як “розрахункового активу, активу-убежища, активу без контрагента”.

По-третє, якщо японські інвестори зменшать купівлю золотих ETF через підвищення внутрішніх відсоткових ставок, цей вплив також буде досить обмеженим, оскільки основний попит на золото в світі не з Японії, а в довгостроковій тенденції підвищення закупівель центральними банками, збільшенні ETF та зростанні купівельної спроможності на ринках, що розвиваються.

Отже, вплив цього раунду зростання прибутковості в Японії на золото є очевидним:

Короткостроково можуть бути коливання, у середньостроковій та довгостроковій перспективі все ще переважає позитивний тренд.

Золото знову знаходиться в сприятливому поєднанні “чутливість до процентних ставок + ослаблення долара + зростання попиту на безпечні активи”, прогнозується позитивна динаміка в довгостроковій перспективі.

На відміну від золота, біткойн є найбільш ліквідним ризиковим активом у світі, торгується цілодобово та має високу кореляцію з Nasdaq. Тому, коли в Японії зростають процентні ставки, арбітражні операції з йенами повертаються, а глобальна ліквідність зменшується, біткойн, як правило, є одним з перших активів, що падають, оскільки він надзвичайно чутливий до ринку, немов “електрокардіограма ліквідності” ринку.

Але коротка позиція не означає довгострокового песимізму.

Вхід Японії в цикл підвищення процентних ставок означає підвищення вартості глобального боргу, посилення волатильності американських облігацій та зростання фінансового тиску на країни. У цьому макроекономічному контексті активи з “безсуб'єктним кредитним ризиком” знову оцінюються: у традиційному ринку це золото, а в цифровому світі - це біткоїн.

Отже, шлях біткойна також чіткий: у короткостроковій перспективі він знижується разом із ризиковими активами, але в середньостроковій перспективі нова макроекономічна підтримка з'являється через зростання глобального кредитного ризику.

Отже, епоха ризикових активів, що процвітала завдяки “японським безкоштовним коштам” протягом останніх десяти років, закінчилася.

Глобальний ринок вступає в новий цикл процентних ставок, більш реальний і більш жорсткий цикл.

Від фондового ринку, золота до біткойна, жоден актив не може бути в безпеці сам по собі.

Коли ліквідність зменшується, активи, які можуть вистояти, стають більш цінними. Під час зміни циклів найважливішою здатністю є розуміння тієї прихованої фінансової ланцюга.

Завіса нового світу вже піднята.

Далі подивимось, хто швидше адаптується.