Одна грім! MicroStrategy вперше чітко визначила нижню межу продажу Біткойна: mNAV впав нижче 1, і фінансування відсутнє.

Генеральний директор MicroStrategy, найбільшого у світі холдера Біткойнів, Фонг Ле вперше чітко виклав жорсткі умови для продажу Біткойнів: продаж буде розглянуто лише у разі, якщо ціна акцій впаде нижче чистої вартості активів (mNAV впаде нижче 1) і компанія не зможе залучити фінансування через акціонерний або борговий капітал. Незважаючи на тиск у вигляді виплат за привілейованими акціями у розмірі від 750 до 800 мільйонів доларів щорічно, компанія продовжує наполягати на випуску акцій за премією для їх покриття і вважає продаж Біткойнів “останнім засобом” для захисту вартості акціонерів. Водночас компанія запустила “BTC кредитну панель”, щоб продемонструвати інвесторам, що навіть якщо Біткойн впаде до 25000 доларів, її фінансова структура залишиться стабільною, а стратегія тривалого утримання не зміниться.

Політика “останнього засобу”: визначення чітких меж для міфу про “вічне володіння”

Під час недавнього інтерв'ю в подкасті «What Bitcoin Did» генеральний директор MicroStrategy Phong Le додав небачену раніше ключову примітку до довгострокової стратегії компанії «біткойн-облігації». Він вперше чітко зазначив, що продаж біткойнів буде суворо обмежений як «останній засіб», і його активізація вимагатиме одночасного виконання двох умов: по-перше, акції компанії повинні бути нижчими за їх скориговану чисту вартість активів, тобто mNAV-співвідношення повинно впасти нижче 1; по-друге, компанія не може отримати фінансування з зовнішніх капітальних ринків через випуск нових акцій або облігацій. Ця заява надала ринку безпрецедентну ясність у розумінні межі MicroStrategy.

mNAV є ключем до розуміння цієї політики. Він представляє собою співвідношення ринкової капіталізації компанії до вартості її Біткойн-активів. Якщо mNAV більше 1, це означає, що ринок надає акціям компанії премію щодо її Біткойн-активів, компанія може випускати нові акції за премією для залучення коштів, які можна використовувати для подальшого придбання Біткойн або виплати дивідендів, що формує «збільшення акцій - купівля Біткойн - підвищення кількості Біткойн на акцію» зростаючий маховик. Le підкреслює, що поки цей позитивний цикл триває, продаж Біткойн не має сенсу, навіть є стратегічним відступом. Тільки коли цей маховик повністю зупиниться — ціна акцій впаде нижче вартості активів і двері капітального ринку закриються — компанія вдасться до своїх «остаточних резервів».

Ця політика має велике значення. Вона означає, що, незважаючи на величезний тиск з боку виплат дивідендів, керівництво MicroStrategy все ще вважає Біткойн ключовим стратегічним активом, який буде використаний лише за екстремальних умов, а не як ліквідний резерв, яким можна вільно торгувати. Ця чітка позиція, в той час як ціна Біткойна переживає значні коливання і ринок стурбований можливими продажами з боку інституцій, виконала роль стабілізації настроїв. Вона надіслала ринку чіткий сигнал: якщо не виникнуть екстремальні ситуації, подібні до “критичної ситуації виживання”, найбільший прихильник Біткойна не стане продавцем на ринку.

ключові фінансові дані стратегії Біткойн MicroStrategy

• Річний обов'язок з виплати дивідендів: 750 мільйонів до 800 мільйонів доларів (з випущених привілейованих акцій)
• Кількість монет Біткойна: найбільший у світі хостер, приблизно 649 тисяч монет
• Середня вартість утримання: близько 74000 доларів
• Основна операційна модель: випускати акції для фінансування, коли ціна акцій перевищує вартість активів (mNAV > 1), для купівлі монет або виплати дивідендів.
• Умови продажу: mNAV < 1 і неможливо залучити фінансування через акціонерний капітал/борг (“остання інстанція”)
• Тест на витривалість: фінансова модель показує, що навіть якщо Біткойн впаде до 25000 доларів, все ще можна виконати зобов'язання з виплати дивідендів.

Коли спрацьовує «остання інстанція»: про що повинні турбуватися ринки?

Хоча “сцена кінця світу”, яку змалював Фонг Ле, є жорсткою, вона не є немислимою, особливо під час тривалого ведмежого ринку або екстремальних чорних лебедів. mNAV коефіцієнт є по суті інтеграцією ринкових очікувань щодо майбутньої ціни Біткойна та впевненості в здібностях управлінської команди MicroStrategy. Якщо ціна Біткойна залишатиметься низькою протягом тривалого часу, а акції компанії через результати або ринкові настрої продовжать падати, mNAV дійсно може знизитися до попереджувальної межі 1. Якщо в цей час ще й відбудеться глобальне скорочення ліквідності або капітальні ринки повністю закриють фінансування для криптовалютних компаній, тоді теоретичний “останній засіб” може опинитися на столі.

Однак для аналізу реального впливу такої ситуації необхідно врахувати кілька ключових факторів. По-перше, це масштаб продажу. Висловлювання Le звучить як “продаж частини Біткойн для захисту вартості акціонерів”, що означає, що навіть якщо будуть виконані умови, продаж, швидше за все, буде обмеженим, тактичним і спрямованим на залучення необхідних коштів для подолання труднощів, а не на очищення позицій. Враховуючи його високий обсяг у 56 мільярдів доларів, продаж невеликої частки буде мати контрольований вплив на ліквідність ринку. По-друге, це очікування ринку. Оскільки компанія заздалегідь визначила правила, цей потенційний ризик частково закладений у ціну. Коли mNAV насправді наблизиться до 1, ринок, можливо, вже повністю врахував це очікування, і фактичні дії щодо продажу можуть не викликати додаткового панічного падіння.

Цікаво, що ця політика може сама по собі становити «рефлексивне» коло. Наявність mNAV близько до 1 може посилити занепокоєння на ринку, що призведе до тиску на акції і, таким чином, може призвести до самостійного зниження mNAV. Щоб уникнути потрапляння в цю пастку, MicroStrategy повинна постійно здобувати «довіру до премії» на ринку завдяки сильним показникам, чіткому спілкуванню (наприклад, новозапущена панель управління) та рішучій підтримці довгострокового наративу про Біткойн. Тому оголошення про «остання інстанція» скоріше є способом керівництва продемонструвати свою дисципліну та прозорість після екстремального стрес-тестування, ніж ризиком.

BTC кредитна панель: як прозорість стає новим “укріпленням”?

Щоб впоратися з нещодавніми коливаннями на ринку та пов'язаними з цим сумнівами інвесторів, MicroStrategy запустила інноваційну панель під назвою “BTC кредит”. Основна мета цього інструменту полягає в тому, щоб з безпрецедентною прозорістю та динамічним моделюванням продемонструвати інвесторам фінансову стійкість компанії в різних ринкових сценаріях. Це не просто відображення позицій, а складний інтерфейс візуалізації фінансової моделі, який детально змодельовано здатність компанії покривати свої дивідендні зобов'язання та терміни в залежності від різних цін на Біткойн.

Згідно з поясненнями Le, ця панель виявляє ключове висновок: навіть якщо ціна Біткойна протягом тривалого часу залишається близько середньої вартості 74000 доларів, або навіть падає до 25000 доларів, існуюча фінансова структура компанії та організація грошових потоків все ще можуть підтримувати виконання багаторічних зобов'язань з виплати дивідендів, не торкаючись резервів Біткойна. Це еквівалентно проведенню публічного “стрес-тесту” на ринку, що має на меті остаточно спростувати припущення про те, що “MicroStrategy може бути змушена продати через короткостроковий тиск на фінанси”. Така проактивна, орієнтована на дані прозорість є зразком серед публічних компаній, пов'язаних з криптовалютою.

З стратегічної точки зору, ця панель інструментів будує новий тип “захисного поясу”. У традиційних галузях захисний пояс може бути брендом, витратами або технологією; тоді як у моделі “корпоративних Біткойн-облігацій”, започаткованій MicroStrategy, фінансова прозорість, стійкість і довгострокова надійність зобов'язань стали її найважливішими конкурентними перевагами. Шляхом відкриття своєї стійкості для всіх інвесторів (незалежно від того, підтримують вони чи сумніваються) компанія намагається відрізнити себе від тих, хто може впасти під час коливань через занадто високий левередж або погане планування. Повідомлення, яке вона передає, таке: MicroStrategy не тільки вірить у Біткойн, але також має зрілу здатність управляти цією вірою з максимальною фінансовою дисципліною.

Довгостроковість проти короткострокового тиску: стійкість та гнучкість стратегії

Незважаючи на встановлення нижньої межі для продажу та демонстрацію фінансової стійкості, незаперечно, що жорсткі виплати дивідендів у розмірі від 750 до 800 мільйонів доларів щороку є як «Меч Дамокла», що висить над MicroStrategy. Ці великі витрати виникають через те, що компанія раніше випустила безстрокові привілейовані акції для швидкого збору коштів на купівлю монет. Ле визнає, що ці витрати створюють тиск, але одночасно підкреслює, що навіть під час ведмежого ринку вони будуть дотримуватися виплат, оскільки це є основою для встановлення довгострокової довіри інвесторів. Самі виплати дивідендів є своєрідною клятвою щодо стійкості бізнес-моделі компанії.

Стратегія компанії відображає поєднання принциповості та гнучкості. Принциповість проявляється в її непохитній вірі в довгострокову цінність Біткойна. Le повторює, що Біткойн як несуверенний, глобальний, обмежений у постачанні актив є привабливим і довготривалим. Основна мета компанії не полягає в торгівлі Біткойном, а в максимізації “кількості Біткойна на акцію”, щоб поділитися його довгостроковими дивідендами з приросту вартості. Гнучкість проявляється в різноманітті методів фінансування. Коли акції торгуються з премією, випуск звичайних акцій є першим вибором; лише в крайньому випадку, щоб уникнути надмірного розмивання капіталу, буде дуже неохоче розглянуто можливість продажу невеликої кількості Біткойна.

Ця стратегія «переважно тривалого утримання, з можливістю адаптації в екстремальних ситуаціях» переосмислює відносини між підприємствами та волатильними активами. Вона відрізняється як від традиційного управління грошовими коштами підприємств (яке прагне до безпеки та ліквідності), так і від спекулятивної торгівлі хедж-фондів (яка прагне до короткострокового прибутку). MicroStrategy намагається довести, що публічна компанія може використовувати високо волатильний актив як свою основну стратегічну резерву, перетворюючи ризики короткострокової волатильності на довгострокову вартість для акціонерів через витончену структуру капіталу та рішучу реалізацію. Цей процес сам по собі є помітним фінансовим експериментом.

Висновок: публічний експеримент про віру та дисципліну

MicroStrategy вперше чітко визначила свій пункт про “остаточний засіб” у продажу Біткойнів, що знаменує ключовий поворотний момент. Це означає, що ця компанія, яка глибоко пов'язала свою долю з Біткойном, переходить з чисто “проповідницької” стадії в більш зрілу стадію “стратегічного управління та комунікації ризиків”. Тепер вона вже не просто говорить “ми віримо в Біткойн”, а починає детально пояснювати світу “як ми, виходячи з правильних переконань, розумно управляємо ризиками, виконуємо обов'язки та залишаємося на плаву”.

Для всього ринку криптовалют прозорість MicroStrategy є безцінним подарунком. Це дозволяє ринку більш раціонально оцінювати потенційний вплив на підприємства, які володіють Біткойном, зменшуючи непотрібні здогадки та паніку. Це також встановлює високий стандарт для тих, хто прийде пізніше: підприємства, які займаються криптоактивами, повинні бути готові з такою ж ретельністю та прозорістю відповідати на публічні та капітальні запити.

Врешті-решт, успіх або невдача MicroStrategy залежатиме не лише від коливань ціни Біткойна, а й від того, чи зможе вона пройти тонку межу між довгостроковою вірою та короткостроковою фінансовою дисципліною. Кожен крок цього експерименту стає підручниковим прикладом того, як підприємства можуть прийняти епоху цифрових активів. А ми всі є свідками цього грандіозного фінансового експерименту.