MicroStrategy випустила монету! Генеральний директор: якщо акції впадуть нижче чистої вартості, 800 мільйонів дивідендів не зможемо виплатити, то будемо демпінгувати

Генеральний директор MicroStrategy Фонг Ле в програмі What Bitcoin Did заявив, що компанія розгляне можливість продажу Біткойн тільки тоді, коли акції компанії впадуть нижче чистої вартості активів і не буде можливості залучити нові кошти. Ле зазначив, що якщо ринкова вартість активів MicroStrategy (mNAV) опуститься нижче 1 і варіанти фінансування вичерпаються, то продаж Біткойн стане математично обґрунтованим кроком для захисту “прибутку на акцію Біткойн”. Але він підкреслив, що цей крок буде останнім засобом, а не зміною політики.

mNAV нижче 1 і фінансування вичерпано: продаж монет MicroStrategy подвоює межу

! [Позиції біткойнів MicroStrategy](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-0ad6020c99-153d09-6d5686.webp019283746574839201

(Джерело: BitcoinTreasuries)

Генеральний директор MicroStrategy Фонг Ле в недавньому інтерв'ю вперше чітко визначив умови продажу Біткойнів компанії, що є важливим уточненням політики для MicroStrategy, яка завжди розглядала «ніколи не продавати монети» як свою основну наративу. Ле в програмі What Bitcoin Did зазначив, що якщо ринкова вартість MicroStrategy (mNAV) буде нижче 1 і фінансування вичерпається, тоді продаж Біткойнів математично стає обґрунтованим.

Чистий коефіцієнт ринкової вартості (mNAV) означає співвідношення між ринковою вартістю компанії та чистою вартістю її активів у Біткойні. Коли mNAV перевищує 1, це означає, що ринок готовий платити премію за MicroStrategy, вважаючи, що вона має більшу цінність, ніж просте утримання Біткойна. Ця премія походить від здатності MicroStrategy постійно збільшувати свої запаси Біткойна шляхом випуску акцій та облігацій, пропонуючи акціонерам важільний ризик Біткойна.

Однак, коли mNAV падає нижче 1, ситуація стає абсолютно іншою. Це означає, що ринок вважає, що вартість MicroStrategy навіть менша, ніж її володіння Біткойном, у цей момент продовження випуску акцій для купівлі Біткойна розмиє права існуючих акціонерів. Логіка Le полягає в тому, що якщо випуск нових акцій розмиває більше прав власності, то продаж частини акцій для виконання зобов'язань також є прийнятним для акціонерів.

)# Два основні умови продажу Біткойна від MicroStrategy

mNAV падіння 1: ціна акцій нижча за чисту вартість активів, випуск нових акцій розмиє права акціонерів

Вичерпання фінансування: неможливість залучити нові кошти через випуск акцій або облігацій

Але Le підкреслив, що цей крок буде останнім засобом, а не зміною політики. «Я не хочу, щоб ми стали компанією, яка продає Біткойн», - сказав він, додавши, що в умовах низького ринкового настрою фінансова дисципліна повинна переважати над емоціями. Така заява зберігає гнучкість і передає ринку повідомлення про те, що компанія все ще розглядає Біткойн як основний актив.

8 мільярдів доларів річного дивідендного тиску: подвійний меч привілейованих акцій

Інвестори уважно стежать за постійно зростаючими виплатами з фіксованим доходом MicroStrategy, які пов'язані з серією пріоритетних акцій, що були випущені цього року. Le зазначає, що з наближенням терміну виплати нещодавно випущених пріоритетних акцій зобов'язання за річними виплатами з фіксованим доходом наблизяться до 750 мільйонів до 800 мільйонів доларів. Ця сума є значним тягарем для будь-якої компанії, особливо для компанії, основним активом якої є вкрай волатильний Біткойн.

План Le полягає в тому, щоб спочатку випустити нові акції за ціною, вищою за ринкову чисту вартість активів (mNAV), щоб сплатити ці суми. Він сказав: «Чим більше дивідендів ми виплачуємо щоквартально з усіх фінансових інструментів, тим більше ринок усвідомлює, що навіть у разі голого ринку ми будемо виплачувати ці дивіденди. Коли ми це робимо, ціна цих дивідендів почне зростати.»

Ця стратегія за своєю суттю полягає в тому, щоб використовувати майбутнє розведення акцій для покриття поточних зобов'язань по дивідендах. Доки ціна акцій MicroStrategy залишається вище mNAV, ця модель може продовжувати працювати. Інвестори готові прийняти розведення акцій, оскільки вірять, що MicroStrategy зможе використати залучені кошти для купівлі більшої кількості Біткойн, що в свою чергу, в довгостроковій перспективі збільшить кількість Біткойн на акцію.

Однак ця модель має фатальну вразливість. Якщо ціна Біткойна продовжить падіння, що призведе до зниження mNAV мікростратегії нижче 1, компанія не зможе залучити кошти для виплати дивідендів через випуск акцій. У цей момент у компанії є лише три варіанти: дефолт, випустити більше боргу (що може призвести до зниження кредитного рейтингу) або продати Біткойн. Виступ Le насправді прокладає шлях для третього варіанту.

8 мільярдів доларів США річних дивідендів становлять приблизно 8 мільярдів доларів США нових коштів, які MicroStrategy потрібно залучити щороку для підтримки своєї діяльності, не використовуючи свої резерви Біткойн. Це не маленька частка для компанії, ринкова капіталізація якої коливається між 20-30 мільярдів доларів США. Це також пояснює, чому Le так наголошує на важливості підтримки премії mNAV.

Основна логіка бізнес-моделі: цикл премії та гра з розмиванням

Бізнес-модель MicroStrategy залежить від залучення коштів, коли ціни на акції перевищують чисту вартість активів, і використання цих коштів для купівлі Біткойн, збільшуючи кількість Біткойн на акцію. Ця модель є надзвичайно ефективною під час бичачого ринку, оскільки інвестори готові платити високу премію за MicroStrategy. На початку 2024 року ринкова капіталізація MicroStrategy перевищувала вартість його Біткойн у 2-3 рази.

Ця логіка премії полягає в тому, що MicroStrategy може за допомогою фінансової інженерії збільшити прибуток від Біткойн. Наприклад, якщо ціна Біткойн зросте на 50%, а MicroStrategy одночасно через випуск акцій збільшить свої володіння Біткойн, кількість Біт, що належать на одну акцію, може збільшитися ще більше, що забезпечить акціонерам прибуток, який перевищує сам Біткойн.

Проте ця модель також має ризики зворотного дії. Якщо ціна Біткойна знижується, а ціна акцій MicroStrategy падає ще більше (через втрату премії), компанія не зможе збільшити свої запаси Біткойна шляхом випуску акцій. Ще гірше, якщо потрібно буде сплатити фіксовані дивідендні зобов'язання, компанія може бути змушена продавати за низькими цінами Біткойна, що ще більше зашкодить правам акціонерів.

Відкинувши механізм балансу активів і пасивів, Le також відстоював Біткойн як рідкісний, несуб'єктний актив з глобальною привабливістю для довгострокових інвестицій. «Це несуб'єктний актив, обмежене постачання… Люди з Австралії, США, України, Туреччини, Аргентини, В'єтнаму та Кореї — всі люблять Біткойн», — додав він. Ця глобальна наратив є основною вірою MicroStrategy у довгострокове володіння Біткойном.

BTC Credit панель приладів: заспокоює інвесторів завдяки гарантії боргу

Минулого тижня, після нещодавнього падіння ціни на Біткойн та демпінгу цифрових активів державних облігацій, MicroStrategy представила нову панель “BTC Credit” для заспокоєння інвесторів. Як найбільший корпоративний власник Біткойн, компанія заявила, що навіть якщо ціна на Біткойн залишиться незмінною, її покриття дивідендів буде достатнім для підтримки протягом десятиліть.

Майкрософт стверджує, що навіть якщо Біткойн впаде до середньої ціни покупки близько 74,000 доларів, їхні борги все ще можуть бути належним чином забезпечені; навіть якщо впаде до 25,000 доларів, борги залишаться під контролем. Час запуску цієї інформаційної панелі є вкрай критичним, оскільки ринок все більше стурбований фінансовим станом Майкрософту, особливо на фоні коливань цін на Біткойн і значного коригування вартості акцій компанії.

25,000 доларів є крайнім сценарієм стрес-тесту. Якщо Біткойн дійсно впаде до цього рівня, це означатиме падіння приблизно на 70% від поточної ціни. У такому випадку вартість Біткойна, що належить MicroStrategy, значно зменшиться, але компанія стверджує, що її боргова структура все ще під контролем. Ця впевненість походить від того, що більша частина боргів MicroStrategy є довгостроковими конвертованими облігаціями, терміни погашення яких розподілені на наступні кілька років, що дає компанії достатньо часу для реагування на ринкові коливання.

Проте ця панель приладів також виявила вразливість MicroStrategy. Якщо потрібно запровадити спеціальні інструменти для заспокоєння інвесторів щодо боргових переживань, це свідчить про те, що такі переживання вже досягли рівня, який вимагає офіційної реакції. Сумніви ринку щодо здатності MicroStrategy виконувати боргові зобов'язання в екстремальних умовах є однією з причин, чому його акції впали нижче mNAV.