Тип активів визначає рух ціни

Binance Life є приховуванням Aster проти відкату, крайній ефект збагачення, навіть емоції, в безперервному дощовому глибокому осені, достатньо, щоб люди забули про проблеми з позицією, незалежно від того, чи це довга чи коротка.

Крім технічних параметрів і таблиць витрат, мене дійсно цікавить, чому архітектура CLOB (централізована книга ордерів, Central Limit Order Book) підходить для безстрокових контрактів, і які межі цієї архітектури?

Активи визначають ціну

Я народився занадто пізно, не встигнувши потрапити в епоху DeFi Summer; я ж народився занадто рано, щоб побачити, як CLOB сяє між валютами.

Історія традиційних фінансів настільки давня, що люди вже забули, як саме сформувався ринок.

Одним словом, фінанси обертаються навколо активів та цін: ціни (купівля-продаж, довгі та короткі позиції) активів (спот/контракти/опціони/прогнози). Криптовалюта просто повторила сторічну фінансову історію за десяток років, додавши свої унікальні потреби або так звані вдосконалення.

CLOB також не є простим наслідуванням NASDAQ та CME. Розібравши слова, центральний, лімітний, книгa замовлень відбуваються окремо в мережі, що врешті-решт сприяло сьогоднішньому процвітанню.

1. 1. Ордерна книга: механізм запису цін купівлі/продажу.
2. 2. Лімітований ордер на біржі: механізм ставок з подвійним сортуванням за часом і ціною, лімітований ордер означає обмежену ціну.
3. 3. Центральна обмежена книга замовлень на ланцюгу: означає запис обмежених замовлень в єдиній системі, наприклад, в блокчейні, що є значенням слова “центральний”.

Контракти BTC, що торгуються на CME (芝商所), Binance, Hyperliquid, можуть бути CLOB, але в цій статті мається на увазі CLOB Perp DEX, побудований на основі публічної блокчейн/L2.

Відповідно до обговорення третього пункту, тут наводиться історичне пояснення, що суперечка щодо технологічних шляхів є продовженням проблеми високих цін і повільної роботи основної мережі ETH приблизно в 2021 році, оскільки крах FTX у 2022 році відстрочив Перп Війну, що розпочалася наприкінці DeFi Summer, до 2025 року.

!

Опис зображення: Perp DEX (CLOB) родовід

Зображення: @zuoyeweb3

Проекти Perp DEX з'являються поетапно, але їх можна умовно поділити на три напрямки: ETH L2, гетерогенний VM (Solana) та L1 EVM. Celestia належить до хаотичних рішень DA і не залежить від конкретної архітектури VM.

Історичні документи не мають реального значення, нині людей не цікавить децентралізація, а лише ефективність торгівлі, тому не будемо цього порівнювати. Важко сказати, хто швидший: Hyperliquid із 4–>16–>24 вузлами чи загальний єдиний сортувальник L2, а також який сенс у цьому.

Сум і радість людства не взаємопов'язані, я лише відчуваю, що вони галасують.

Технологічні інвестиції мають затримку; літо DeFi 2020 року вже заклало насіння у 2017/18 роках. Наприкінці 2020 року Serum вже повільно стартував на Solana і має такі кілька характеристик:

1. 1. Ліквідність фронт і розподіл прибутку
2. 2. Очікується підтримка спотової торгівлі
3. 3. Спираючись на високу продуктивність угод Solona
4. 4. Закриття вузла для заробітку MegaSerum (MSRM)
5. 5. Співпраця з FTX
6. 6. Співпраця з Wormhole для підтримки крос-ланцюга
7. 7. Крос-чейн активи мають механізм Yield
8. 8. Знижка на комісії при володінні SRM
9. 9. Механізм викупу та знищення SRM
10. 10. Очікується продуктова лінія стабільної монети SerumUSD

Звичайно, більша частина токенів SRM не є розподіленою, а зосереджена в руках FTX і навіть особисто SBF, колосальний крах 2022 року дав Hyperliquid більше часу для розробки власних рішень.

Це не означає, що Hyperliquid є копією Serum; будь-який великий продукт – це або комбінація інженерії, або оригінальний дух. Hyperliquid у виборі технологій, спільному створенні ліквідності з маркет-мейкерами, а також у аеродропах токенів і контролі ризиків значно перевершує Serum.

Від dYdX/Serum до Hyperliquid всі вважають, що перенесення активів типу Perp на блокчейн є можливим, хоча є відмінності в технічній архітектурі, децентралізації та організації ліквідності, але все ще немає відповіді на запитання, які характеристики CLOB призводять до такого консенсусу.

Отже, чому актив Perp обирає CLOB?

Найбільш обґрунтованою відповіддю є те, що здатність CLOB до виявлення цін є більшою.

Це все ще історична відповідь і стосується AMM DEX, від Bancor до Uniswap і Curve, навколо Ethereum було проведено дослідження ініціалізації та застосовності ланцюгової ліквідності.

DEX протокол вирішує дві основні проблеми: необхідність зберігати кошти користувачів та підтримувати ліквідність, використовуючи рівняння x*y=k та ліквідність провайдерів (LP), дозволяючи їм зосередитися на забезпеченні безпеки протоколу, в той час як LP самостійно розгортає ліквідність під впливом розподілу комісій.

Після цього LP остаточно передає витрати на ліквідність користувачеві, що відображається в сліпах і комісіях, тобто у виготовленні ліквідності: DEX-протокол передається LP, LP передається користувачу.

Проте залишаються дві проблеми: безкоштовні втрати LP та недостатня здатність AMM до формування цін.

• Джерело безкоштовних втрат полягає в обміні двох видів активів, LP потрібно додати парні подвійні активи, але їхні тенденції зміни не збігаються, в більшості випадків це стабільні монети проти інших активів для підвищення стабільності.

• Ціна AMM є «ринковою ціною», тобто LP і проектна сторона, DEX протокол не можуть безпосередньо визначити ціну певного активу, а лише можуть втручатися через ліквідність.

Щодо цих двох питань, покращення першого полягає в торгівлі стейблкоінами Curve, такими як USDC/USDT, з метою зменшення двосторонніх коливань активів, покладаючись на підвищення частоти торгівлі для збільшення комісії. Швидше за все, Curve підходить для торгівлі стейблкоінами не через особливість, а через вроджений дефект. Його остання розробка Yield Basis використовує економічний дизайн, щоб за допомогою важелів “стерти” безкоштовні втрати.

Обмеження покращення останнього є TWAP (часово зважена середня ціна, Time-Weighted Average Price) CoW Swap, що здійснюється шляхом розподілу однієї великої угоди на кілька менших угод, щоб зменшити вплив великих угод на ліквідність та отримати оптимальну ціну виконання, що є улюбленим у Віталіка.

Але на цьому не зупиняємось, торгівля на Perp є прозорою і відкритою. Якщо використовувати механізм AMM, то маніпулювати ціною, коригуючи ліквідність, дуже просто; зміна ціни на 1% для спотової торгівлі ще можна пояснити, а для Perp це вже буде черга на небеса.

Недоліки AMM не дозволяють використовувати його, принаймні не в масовому порядку, над Perp, потрібна технологія, яка не залежить від зміни ліквідності для контролю цін, тобто ціну потрібно встановити заздалегідь.

Торгівля повинна здійснюватися за ціною пропозиції або не здійснюватися зовсім, але не може бути проведена зі знижкою, щоб підтримувати нормальну роботу ринку Perp.

Усунення безкоштовних втрат є лише побічним ефектом, різні технологічні архітектури можуть викликати різні механізми маркет-мейкінгу.

Чутливість ціни Perp і точний контроль CLOB ідеально поєднуються, адже активи визначають зміни ціни, а зміни ціни потребують відповідної технічної архітектури.

! 8gYS3InRnTGPHstfgDgFUfjRNeUZQC3wQjXWN5OA.png

! L6FrGCH5KwDWqlobQb9asawP2VI4tmK5BNu0XnB7.png

Опис зображення: активи визначають рух ціни. Джерело зображення: @zuoyeweb3• Рух ціни на спот-ринку відносно спокійний, що є основною причиною, чому його користувачі можуть “терпіти” ковзання, а LP “терпіти” безкоштовні втрати, тобто не зазнають значних втрат;

• Pendle через розподіл активів за термінами створює два різні рухи ціни, що викликає різні бокові ставки ліквідності на ринку.

• Прогнозні ринки є більш екстремальними, існують лише два випадки (0,1), це найдискретніше існування, яке можна зрозуміти як те, що безперервна ймовірність в кінцевому підсумку колапсує в 0/1;

• Ринок мемів є більш екстремальним, невелика кількість показників переходить в крайнощі, більшість перетворюється на безторгові активи, що прагнуть до 0, теорія внутрішнього та зовнішнього ринку відповідає цьому;

• Постійні контракти змінюються найбільш радикально і можуть призвести до негативного боргу, оскільки їх рух ціни не лише різкий, а й не зупиняється на нульовій позначці, а продовжує знижуватися;

• Мінімальна ціна валютної торгівлі, її денні коливання цін коливаються в межах діапазону, навіть можуть мати регулярність, що відображає стабільність основних світових економік.

AMM створила початкову ліквідність на ланцюгу, виховуючи звички торгівлі та консолідуючи капітал. CLOB більше підходить для контролю цін, реалізуючи більш складні торгові налаштування. На відміну від ринкової ціни AMM, CLOB базується на цінах купівлі/продажу, впорядкованих за часом та ціною, досягаючи точного виявлення цін завдяки ефективним алгоритмам.

Ринок ціни

Мова йде про все життя, якщо не вистачає року, місяця, дня, години, це вже не все життя.

CLOB замінює AMM, після завершення виявлення ціни Perp, також потрібно організувати ринкову ліквідність, AMM DEX реалізує нормалізацію особистого LP через двічі передачу (передача LP через протокол, передача LP користувачам).

Але між ціною та ліквідністю існує також масштабне явище, характерне для Perp.

Проблема Perp DEX є відносно складною, AMM розраховує збитки і прибутки лише при остаточній угоді, в іншому випадку ні користувач, ні LP не отримують нічого, окрім оціночних прибутків і збитків.

Між довгими та короткими позиціями існує механізм ставок, тобто коли ставка позитивна, то довгі платять коротким, коли ставка негативна, короткі платять довгим.

З точки зору цінової механіки, це дозволяє контрактній ціні узгоджуватися з ціною на спот-ринку. Коли контрактна ціна нижча за спот-ціну, це свідчить про ведмежий тренд на ринку. Для підтримки самого ринку необхідно, щоб бичачі трейдери сплачували збитки ведмежим трейдерам, інакше, якщо не буде ведмежих трейдерів, не буде й ринку безстрокових контрактів, і навпаки.

У попередньому тексті згадувалося, що AMM є торгівлею між двома активами, але контракт на BTC в U-валюті насправді не потребує обміну BTC між сторонами, а лише обміну очікуваннями щодо ціни BTC. Як правило, для зниження волатильності використовують USDC.

Ці очікування потребують двох моментів:

1. 1. Спотові активи можуть виконувати цінове відкриття, наприклад, на ринку BTC, який активно торгується, чим більш популярна монета, тим більш повним є її цінове відкриття, і тим менш імовірні чорні лебеді;
2. 2. Обидві сторони, як бичачі, так і ведмежі, мають потужні фінансові резерви, які можуть компенсувати екстремальні ринкові умови, викликані кредитним плечем, і ефективно їх обробляти під час виникнення екстремальних ситуацій.

Ціна механізму Perp має тенденцію до збільшення обсягу ринку, що викликає ліквідність.

!

Опис зображення: Порівняння моделей процесу очищення і розрахунків CLOB

Зображення: @zuoyeweb3

У всьому процесі торгівлі Perp можна виділити п'ять основних етапів: подання замовлення, матчинг, утримання позицій, кліринг та розрахунок, з яких найскладнішими є механізми матчінгу та клірингу.

• • Збігання є технічним питанням, тобто як з максимальною ефективністю та за мінімальний час здійснити відповідність в报价单 на купівлю/продаж, ринковий вибір в кінцевому підсумку є “централізованим”.
• • Ліквідація є економічною проблемою, контракт можна розглядати як недостатнє кредитування, біржа дозволяє вам використовувати невелику суму капіталу для відкриття великої позиції, ось у чому полягає сутність важелів.

На перший погляд, біржа дозволяє вам використовувати заставу для збільшення множника важеля, але насправді вам потрібно сплачувати маржу для підтримки існування важеля, і як тільки вона впаде нижче рівня ліквідації, біржа забирає вашу заставу.

Зсередини виглядає, що ліквідація в повсякденних умовах є природною поведінкою обох сторін, але в попередньому тексті згадувалося, що ціна Perp може безмежно перевищувати 0, накладаючи ефект множення важелів, що призводить до боргу, що значно перевищує вартість застави.

Якщо ринок не може завершити ліквідацію поганих боргів, необхідно штучно поповнити маржу, примусово скасувати угоди або використати страховий фонд для покриття збитків, але по суті це все соціалізація боргів, разом з боргами на плечах.

Ліквідність Perp є неминучим прагненням підтримувати масштаб. Однак завдання, яке не можуть виконати особисті LP AMM, окрім обмежень обсягу коштів, також потребує високої професійності трейдерів професійних маркет-мейкерів.

Причина не є складною, особисте LP, розгорнуте на AMM DEX, не потребує частих операцій, але Perp DEX потрібно постійно звертати увагу на екстремальність важелів.

А в умовах нормальної торгівлі, якщо не виникає екстремальних ситуацій, то існують подібні до AMM механізми стимулювання обсягу торгівлі LP, наприклад, GMX імітує механізм LP DEX AMM, стимулюючи активність торгівлі LP своїми токенами, розробляючи свій власний GLP пул, до якого користувачі можуть додавати ліквідність, отримуючи в результаті винагороди, такі як комісійні.

Насправді, це дуже “інноваційний” механізм, який вперше дозволяє особистим LP брати участь у маркет-мейкінгу Perp.

Цей механізм підвищення обсягу призведе до аномально високого обсягу торгів (Volume) Perp, але OI (обсяг відкритих контрактів, Open Interest) знизиться після випуску токена внаслідок виходу LP, в кінцевому підсумку потрапляючи в спіраль смерті з двома зниженнями токена та ліквідності.

Також можна зробити висновок, що LP має пасивно нести остаточну ліквідацію, що є відмінністю Perp від AMM: користувачі AMM купують і не можуть повернути, LP несе ризики самостійно, але LP Perp має взяти на себе функцію ліквідації замість проекту, і це не може бути передано користувачам.

Так званий механізм страхування захищає ризики проєкту, але не може захистити самих LP.

GMX та Aster швидко завершують обсяги торгів, щоденна робота HLP Hyperliquid все ще відносно стабільна, але під час $JELLYJELLY HLP все ще зазнає збитків, що в принципі вже свідчить про ненадійність цього механізму створення ліквідності та страхування.

Вищезазначене згадує, що понад 92% комісії HyperCore використовується для викупу $HYPE , 8% використовується для розподілу HLP, що також свідчить про те, що Hyperliquid не надає великого значення майбутньому механізмів HLP тощо. Ліквідність HyperCore в основному підтримується професійними маркет-мейкерами, які оцінюють розподіл між вузлами та зростання $HYPE .

Механізм сховища можна вважати апендиксом, який Perp перейняв у AMM, пряме витягування мережевого кабелю або підвищення торгової глибини є більш ефективними.

!

Опис зображення: Зображення тенденції зміни OI Джерело: @Eugene_Bulltime Навіть під час найгарячішого початку жовтня в Aster, коли розпочалася Perp DEX війна, частка ринку Hyperliquid знизилася лише приблизно на 15%, тоді як обсяг був перевищений Aster в кілька разів, що також свідчить про те, що механізм ціноутворення CLOB викликає ефект масштабу, що, в свою чергу, призводить до ліквідності, яка в основному відноситься до обсягу позицій, а не до обсягу торгів.

Це також може пояснити, чому Hyperliquid розвиває кросчейн-міст Unit і ринок спот-торгівлі BTC, а не для збору комісій, а для точності цін, врешті-решт позбувшись залежності від котирувань Binance.

CLOB також може використовуватися для спот-торгівлі, AMM, перетворений на AC, також можна використовувати для безстрокових контрактів.

Піклуйтеся про адаптацію цін та активів, не дозволяйте технічним параметрам збити вас з пантелику.

Висновок

Життя знайде свій шлях.

Річний обсяг торгівлі Binance у 15 трильйонів доларів США фактично є верхньою межею для торгівлі Perp, в той час як денний обсяг торгівлі на валютному ринку становить близько 10 трильйонів доларів США, а річний обсяг торгівлі у 300 разів перевищує Perp. Архітектура Hyperliquid також переходить на HyperEVM, особливо нові активи, такі як валютний ринок, опціони та ринок прогнозів, що очікуються в HIP-3/4.

Можна зрозуміти, що Perp рано чи пізно досягне піку, у конкуренції між активами та цінами з'являться технологічні архітектури, які більше підходять для механізму виявлення цін нової генерації, такі як RFQ тощо.

Але без сумніву, це вже не буде боротьба за централізацію блокчейну, технологічна боротьба 2021 року - це лише нудний Call Back, зосередження на технологічній архітектурі блокчейну по суті є життям у минулому без можливості вибратися.

Незалежно від того, чи продовжать зростати OI або обсяги торгів, суперечка CLOB вже закінчилася, 2018 рік був літом DeFi, у 2022 році Hyperliquid вже здобула перемогу, далі дивимося, чи зможе HyperEVM пробитися на останню вечерю блокчейнів, прогнозуючи, чи залишиться Monad нудним після випуску токенів, чи зможе HyperEVM створити екосистему замкнутого циклу, щоб бути достатньо цікавою.