เรื่องราวของ Su Zhu: เมื่อการใช้เลเวอเรจเกินขนาดทำลายอาณาจักรคริปโต

ชื่อเสียงในวงการคริปโตไม่กี่คนที่สะท้อนเรื่องราวเตือนใจได้เท่า Su Zhu ซึ่งเคยถูกยกย่องว่าเป็นหนึ่งในความสำเร็จที่น่าประทับใจที่สุดในวงการการเงินดิจิทัล แต่จบลงด้วยการล่มสลายอย่างน่าตื่นตาตื่นใจเมื่อ Three Arrows Capital (3AC) ล้มเหลวในปี 2022 การล่มสลายของ Su Zhu ไม่ใช่แค่โชคร้าย — เป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากกลยุทธ์การบริหารความเสี่ยงที่ผิดพลาดอย่างรุนแรง ซึ่งสร้างขึ้นบนการใช้เลเวอเรจอันอันตราย

จากเทรดเดอร์สู่มหาเศรษฐีคริปโต: การเติบโตของ 3AC

การขึ้นสู่จุดสูงสุดของ Su Zhu เป็นเรื่องที่น่าทึ่ง ตั้งแต่เริ่มเป็นเทรดเดอร์ที่ Deutsche Bank ในปี 2012 จนกระทั่งร่วมก่อตั้ง Three Arrows Capital และเปลี่ยนให้กลายเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่หลายคนมองว่าเป็นหนึ่งในที่ทรงอิทธิพลที่สุดในวงการคริปโต ภายในปี 2021 3AC มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารหลายพันล้านดอลลาร์ และดำเนินกิจการด้วยความมั่นใจราวกับเป็นสถาบันที่ไม่สามารถถูกตลาดขาลงทำลายได้ นักลงทุน — ตั้งแต่เศรษฐีพันล้านไปจนถึงกองทุนเฮดจ์ฟันด์อื่น ๆ — ไว้วางใจในวิสัยทัศน์ของ Su Zhu

กลยุทธ์นี้ดูเหมือนจะยอดเยี่ยมในช่วงตลาดขาขึ้นที่ร้อนแรง เรียกเลเวอเรจ ทำการเดิมพันใหญ่โต คูณผลตอบแทน แต่โมเดลนี้มีข้อบกพร่องร้ายแรง: มันต้องการโมเมนตัมบวกอย่างต่อเนื่อง ทันทีที่สภาพตลาดเปลี่ยนแปลง โครงสร้างทั้งหมดก็ไม่สามารถป้องกันได้อีกต่อไป

กลยุทธ์ที่เป็นอันตราย: การกู้ยืมเกินตัวและความเสี่ยงแบบกระจุกตัว

Su Zhu ไม่ได้เสี่ยงแค่ทุนของ 3AC เอง เขายังกู้ยืมจากแพลตฟอร์มและสถาบันการเงินรายใหญ่ เช่น BlockFi, Voyager, Genesis และอื่น ๆ แล้วเพิ่มเลเวอเรจเข้าไปในตำแหน่งที่มีอยู่ การก่อหนี้แบบนี้สร้างความเสี่ยงอย่างรุนแรงให้กับกองทุนที่มีมาร์จินน้อยมาก

จุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดคือ การลงทุนแบบกระจุกตัวใน LUNA โทเคนพื้นเมืองของ Terra ซึ่งเป็นการเดิมพันมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ เมื่อระบบนิเวศ Terra ล่มในปี 2022 มูลค่าของ LUNA ก็หายไปในเวลาไม่ถึง 48 ชั่วโมง การสูญเสียครั้งนี้เป็นจุดเริ่มต้นของลูกโซ่ที่ทำให้โครงสร้าง 3AC ล่มสลาย ทรัพย์สินหลักหายไป การเรียกมาร์จินเกิดขึ้นเป็นลูกโซ่ และเจ้าหนี้ที่ให้กู้ยืมเงินเป็นพันล้านก็เริ่มตระหนักว่าทุนของพวกเขาเสี่ยงอย่างรุนแรง

การล่มสลาย: 72 ชั่วโมงสู่ความล้มละลายทางการเงิน

สิ่งที่หลายคนไม่คาดคิดคือความรวดเร็วในการล่มสลายของ 3AC ในเวลาเพียงสามวัน กิจการมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กลายเป็นเรื่องเตือนใจ ตลาด Bitcoin และคริปโตโดยรวมร่วงลงอย่างหนักขณะที่การชำระหนี้และการขายออกเร่งตัวลง นักลงทุนที่ไว้วางใจ Su Zhu ต้องเผชิญกับความสูญเสียมหาศาล คู่ค้าทางการเงินและระบบนิเวศคริปโตสะเทือนจากความล้มเหลวครั้งใหญ่เช่นนี้

Su Zhu หายไปจากสายตาสาธารณะเมื่อความซับซ้อนทางกฎหมายและการเงินเพิ่มขึ้น สิ่งที่เหลืออยู่คือภาพสะท้อนชัดเจนของความผิดพลาดในการคำนวณความเสี่ยงแม้แต่ของผู้ดำเนินการที่มีความเชี่ยวชาญ

ทำไมโมเดลของ 3AC ถึงล้มเหลวอย่างรุนแรง

วิเคราะห์ง่าย ๆ คือ 3AC ไม่มีเสถียรภาพความปลอดภัยใด ๆ ไม่มีกรอบการบริหารความเสี่ยงที่แท้จริง ไม่มีการกำหนดขนาดตำแหน่งอย่างรอบคอบ และไม่มีความโปร่งใด ๆ เกี่ยวกับระดับเลเวอเรจ ความสามารถในการอยู่รอดของกองทุนขึ้นอยู่กับสภาพตลาดขาขึ้นอย่างต่อเนื่องเท่านั้น เมื่อราคาปรับตัวลง — ซึ่งเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในปี 2022 — ความล้มเหลวก็กลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ทางคณิตศาสตร์

บทเรียนจาก Su Zhu: เลเวอเรจฆ่า

เรื่องราวของ Su Zhu เป็นหนึ่งในคำเตือนที่สำคัญที่สุดในวงการคริปโต มันแสดงให้เห็นว่าขนาดและความสำเร็จในอดีตไม่ได้เป็นการป้องกันความเสี่ยงจากโมเดลธุรกิจที่ใช้เลเวอเรจเกินตัว การล่มสลายของ Three Arrows Capital ไม่ได้เพียงทำลายความเชื่อมั่นของนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังเปิดเผยความเสี่ยงเชิงระบบที่หลายคนในอุตสาหกรรมมองข้ามไป ทำลายความเชื่อมั่นในการบริหารกองทุนคริปโต และแสดงให้เห็นอันตรายที่แท้จริงของความโลภและการบริหารความเสี่ยงที่ผิดพลาด

สำหรับผู้ที่อยู่ในวงการการเงินดิจิทัล ข้อความชัดเจนคือ เลเวอเรจเพิ่มทั้งผลกำไรและความเสี่ยง Su Zhu เรียนรู้เรื่องนี้ด้วยความยากลำบาก และทั้งระบบนิเวศคริปโตต้องจ่ายราคาในที่สุด