#SEConTokenizedSecurities

จากแถลงการณ์ล่าสุดของ SEC การรักษาความปลอดภัยแบบโทเค็นเป็นเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม (like stock) ที่มีอยู่เป็นสินทรัพย์คริปโตบนบล็อกเชน กฎหลักคือการใช้บล็อกเชนไม่ได้เปลี่ยนวิธีการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ ด้านล่างนี้คือรายละเอียดของประเด็นสําคัญและหมวดหมู่จาก SEC
📜 จุดยืนด้านการกํากับดูแลหลักของ ก.ล.ต.
· กฎระเบียบที่เป็นกลางทางเทคโนโลยี: ข้อความหลักของ SEC นั้นชัดเจน: รูปแบบไม่ว่าจะบันทึกหลักทรัพย์บนบล็อกเชนหรือในฐานข้อมูลแบบดั้งเดิมจะไม่เปลี่ยนสถานะทางกฎหมายภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
· ไม่มีการยกเว้นจากการลงทะเบียน: ทุกข้อเสนอและการขายหลักทรัพย์จะต้องจดทะเบียนกับ SEC เว้นแต่จะมีการยกเว้น นี่เป็นเรื่องจริงสําหรับหลักทรัพย์โทเค็นเช่นเดียวกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม
🔍 รายละเอียดของโมเดลความปลอดภัยโทเค็นหลักสองแบบ
แถลงการณ์ของ SEC สรุปสองประเภทกว้างๆ ที่มีลักษณะเฉพาะที่แตกต่างกัน นี่คือบทสรุปของความแตกต่าง:
หลักทรัพย์โทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ออก
โมเดลนี้เกี่ยวข้องกับบริษัทที่ออกความปลอดภัย (or ที่ได้รับอนุญาต agent) รวมบล็อกเชนเข้ากับบันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการโดยตรง
· แนวคิดหลัก: การเป็นเจ้าของโดยตรงบนเครือข่าย การโอนสินทรัพย์ crypto ส่งผลโดยตรงต่อการโอนหลักทรัพย์ในบันทึกอย่างเป็นทางการของผู้ออก
· สิทธิและความเสี่ยงของนักลงทุน: ให้ความเป็นเจ้าของหุ้นที่แท้จริง ผู้ถือหุ้นคือผู้ถือหลักทรัพย์โดยตรงของผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ เช่น การออกเสียงลงคะแนนและเงินปันผล มีความเสี่ยงใหม่เพียงเล็กน้อยนอกเหนือจากความเสี่ยงที่มีอยู่ในธุรกิจพื้นฐาน
· ตัวอย่างกฎระเบียบ: การแปลงโทเค็น Superstate ของหุ้น Galaxy เป็นตัวอย่างของแนวทางนี้สําหรับหลักทรัพย์จดทะเบียน
หลักทรัพย์โทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากบุคคลที่สาม
โมเดลนี้เกี่ยวข้องกับบุคคลที่สามที่ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับผู้ออกหลักทรัพย์ที่สร้างโทเค็นที่เชื่อมโยงกับหลักทรัพย์ หมวดหมู่นี้มีสองประเภทย่อย:
รูปแบบการดูแล (Tokenized Entitlement) รักษาความปลอดภัย
· แนวคิดหลัก: บุคคลที่สามถือหลักทรัพย์พื้นฐานและออกโทเค็นที่แสดงถึงผลประโยชน์ทางอ้อมใน (a "สิทธิ์ด้านความปลอดภัย")
· สิทธิและความเสี่ยงของนักลงทุน: สิทธิได้มาจากผู้รับฝากทรัพย์สิน ผู้ถือต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากคู่สัญญาของผู้ดูแลทรัพย์สินและความเสี่ยงในการล้มละลาย
· ตัวอย่างกฎระเบียบ: จดหมายไม่ดําเนินการของ SEC ถึง Depository Trust Company (DTC) สําหรับบริการโทเค็นเป็นตัวอย่างสําคัญของโมเดลนี้
โมเดลสังเคราะห์
· แนวคิดหลัก: บุคคลที่สามออกหลักทรัพย์ของตนเอง (like หมายเหตุที่เชื่อมโยงหรือ swap) หลักทรัพย์ที่ให้ความเสี่ยงสังเคราะห์ต่อมูลค่าของสินทรัพย์ที่อ้างอิงโดยไม่ให้สิทธิ์ใด ๆ ในผู้ออกหลักทรัพย์เดิม
· สิทธิและความเสี่ยงของนักลงทุน: ไม่มีสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของโดยตรง (voting, dividends) โปรไฟล์ความเสี่ยงมีความซับซ้อน โดยรวมความเสี่ยงของตลาดเข้ากับความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกบุคคลที่สาม ผลิตภัณฑ์บางอย่าง เช่น การแลกเปลี่ยนตามหลักทรัพย์มีข้อจํากัดในการขายให้กับนักลงทุนรายย่อย
· บริบทด้านกฎระเบียบ: ก.ล.ต. เตือนเป็นพิเศษว่า "หุ้นโทเค็น" จํานวนมากที่ขายให้กับนักลงทุนรายย่อยเป็นผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ที่ให้ความเสี่ยงทางอ้อมเท่านั้น หุ้นโทเค็นของ Robinhood ในยุโรปถูกอ้างถึงเป็นตัวอย่างของประเภทนี้
📊 การพัฒนาในโลกแห่งความเป็นจริงและผลกระทบในวงกว้าง
นอกเหนือจากอนุกรมวิธานแล้ว ก.ล.ต. ได้ดําเนินการตามขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมและหน่วยงานอื่น ๆ ก็มีความกระตือรือร้นในการกําหนดตลาดเช่นกัน:
· การดําเนินการด้านกฎระเบียบล่าสุด: ในช่วงปลายปี 2025 ก.ล.ต. ได้ให้การผ่อนปรนแบบไม่ดําเนินการใดๆ แก่ DTC ทําให้สามารถเปิดตัวบริการโทเค็นสําหรับหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์ เช่น ในดัชนี Russell 1000, พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และ ETF ที่สําคัญ
· การเคลื่อนไหวข้ามหน่วยงาน: (CFTC) คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าก็ใช้งานอยู่เช่นกัน โดยเปิดตัว "Crypto Sprint" และให้คําแนะนําที่อนุญาตให้ใช้สินทรัพย์โทเค็นเป็นหลักประกันในตลาดอนุพันธ์
· ข้อควรระวังของอุตสาหกรรมและนักลงทุน: สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงิน (SIFMA) สนับสนุนนวัตกรรม แต่คัดค้านการยกเว้นด้านกฎระเบียบในวงกว้างสําหรับหลักทรัพย์โทเค็น โดยให้เหตุผลว่าพวกเขาต้องการการคุ้มครองนักลงทุนเช่นเดียวกับตลาดแบบดั้งเดิม
💡 ข้อควรพิจารณาที่สําคัญสําหรับนักลงทุนและผู้ออกหลักทรัพย์
· โฟกัสนักลงทุน: ทําความเข้าใจสิ่งที่คุณเป็นเจ้าของอย่างรอบคอบ ถาม: นี่เป็นโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ออกที่ให้สิทธิ์โดยตรง หรือผลิตภัณฑ์ของบุคคลที่สามที่ทําให้คุณเสี่ยงต่อการดูแลหรือสังเคราะห์ ก.ล.ต. มีความกังวลเป็นพิเศษเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ที่ทําการตลาดให้กับนักลงทุนรายย่อย
· โฟกัสผู้ออก: การแปลงโทเค็นไม่ได้ทําให้การปฏิบัติตามข้อกําหนดง่ายขึ้น คุณยังคงต้องนําทางกฎการจดทะเบียนหลักทรัพย์ การเปิดเผยข้อมูล และการโอน การทํางานร่วมกับพันธมิตรที่ได้รับการควบคุม (like DTC) สําหรับหลักทรัพย์จดทะเบียนอาจเป็นเส้นทางที่สอดคล้องกัน
· แนวโน้มในอนาคต: กฎระเบียบมีจุดมุ่งหมายเพื่อนํามาซึ่งความชัดเจน ไม่ใช่การยับยั้งนวัตกรรม อนุกรมวิธานของ SEC และจดหมายไม่ดําเนินการล่าสุดบ่งชี้ถึงความพึงพอใจในการนําโทเค็นภายในกรอบการกํากับดูแลที่มีอยู่ผ่านรูปแบบการดูแลที่ได้รับการสนับสนุนหรือควบคุมโดยผู้ออก