“ราชาแห่งหนี้ใหม่” DoubleLine Capital ซีอีโอ Jeffrey Gundlach เมื่อวันที่ 23 มีนาคม ให้สัมภาษณ์กับ CNBC โดยตรง เขาได้กล่าวถึงตลาดสินเชื่อเอกชนโดยตรง เตือนว่าความกดดันในการไถ่ถอนเพิ่มขึ้นและความโปร่งใสน้อยมาก โครงสร้างโดยรวมคล้ายกับฟองสบู่ CDO ในปี 2007 ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้วิกฤตการเงินปี 2008 ระเบิดขึ้น
(ข้อมูลเบื้องต้น: กองทุนสินเชื่อเอกชนมูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ของ BlackRock จำกัดการถอนเงิน! ผู้เชี่ยวชาญเตือน: เศรษฐกิจคริปโตและ DeFi อาจได้รับผลกระทบ)
(ข้อมูลเสริม: ราชาแห่งหนี้เปลี่ยนมุมมองเป็นบวกต่อ BTC! ครองสินทรัพย์มูลค่า 3.9 ล้านล้าน ดอลลาร์, โกลด์แวร์เฮด กอนลาก์: Bitcoin อาจเป็น “สินทรัพย์กระตุ้น” ถัดไป)
สารบัญบทความ
Toggle
- รอยร้าวในตลาดสินเชื่อได้ปรากฏขึ้นแล้ว
- สินเชื่อเอกชนปี 2026 เหมือนกับฟองสบู่ CDO ในปี 2007 คูณด้วยกำลังสอง
- หากสินเชื่อเอกชนล่มสลาย ตลาดคริปโตจะไม่รอดพ้น
ตลาดหยุดชะงัก ไม่มีทิศทาง นี่คือการวิเคราะห์สภาพแวดล้อมปัจจุบันของ Gonlagh ซึ่งใน CNBC เขาแสดงความเห็นว่า “ใน 9 เดือนที่ผ่านมา จริงๆ แล้วไม่มีสินทรัพย์ใดที่ทำให้คนรวยขึ้นได้เกินคาด เกือบไม่มีอะไรที่ขึ้นแรงมาก และก็ไม่มีอะไรที่ร่วงแรง”
แต่ปัญหาไม่ใช่แค่ผลตอบแทนที่น้อยนิด Gonlagh เชื่อว่ามีความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในระดับลึกกว่าที่คนส่วนใหญ่ไม่รู้ตัว ซึ่งชื่อของมันแทบไม่มีใครพูดถึงในสื่อหลัก นั่นคือ สินเชื่อเอกชน (Private Credit)
รอยร้าวในตลาดสินเชื่อได้ปรากฏขึ้นแล้ว
Gonlagh อธิบายว่าสถานการณ์ปัจจุบันของตลาดสินเชื่อเอกชน “เหมือนกับ Wild West” มีเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่องเพื่อหวังผลกำไร แต่กลไกการกำหนดราคาของตลาดกลับไม่โปร่งใส “เป็นการประมาณค่า ไม่ใช่ความรู้ที่แท้จริง”
แรงกดดันที่ชัดเจนไม่ใช่แค่คำเตือนในข้อมูล แต่เป็นกรณีตัวอย่างที่เกิดขึ้นจริง Fox Business รายงานว่า มีการทำธุรกรรมชื่อ Renovo ซึ่งเดิมระบุเป็น 100 เซนต์ (มูลค่าหน้าตั๋ว) แต่ภายในหนึ่งเดือนถูกปรับเป็นศูนย์โดยตรง ทำให้สูญหายไปเลย นี่คือหลุมดำแห่งความโปร่งใสที่ Gonlagh พูดถึง นักลงทุนไม่รู้เลยว่าของที่ถืออยู่นั้นมีมูลค่าเท่าไหร่
ในเวลาเดียวกัน สถาบันการเงินชั้นนำก็เริ่มเข้มงวดการถอนเงินอย่างเงียบๆ แล้ว:
- Blue Owl Capital ห้ามถอนเงินจากกองทุนหนี้สินตัวหนึ่ง
- BlackRock จำกัดการไถ่ถอนกองทุนหนี้หลัก
- JPMorgan เริ่มขอให้สินเชื่อเอกชนเพิ่มหลักประกัน
- UBS เตือนว่าในสถานการณ์ความเสี่ยง อัตราการผิดนัดชำระของสินเชื่อเอกชนอาจสูงถึง 15%
- อัตราการไถ่ถอนโดยรวมเกินกว่าเส้นเตือน 5% ไปแล้ว
Gonlagh กล่าวว่า สัญญาณเหล่านี้เป็นสัญลักษณ์ของ “นกหวีดในเหมืองถ่านหิน” (สัญญาณเตือนภัยใกล้ระเบิด) “เราเริ่มเห็นแล้วว่านกหวีดตกลงไปก้นกรงแล้ว”
สินเชื่อเอกชนปี 2026 เหมือนกับฟองสบู่ CDO ในปี 2007 คูณด้วยกำลังสอง
Gonlagh ใช้ประวัติศาสตร์ของวิกฤตการเงินในอดีตเปรียบเทียบ เขาชี้ให้เห็นว่า “กองทุนสินเชื่อเอกชนในปี 2026 ดูเหมือนจะใกล้เคียงกับ CDO-squared (CDO ยกกำลังสอง) ในต้นปี 2007 มาก”
การซ้อนเลเยอร์ของการใช้เลเวอเรจ โครงสร้างที่ไม่โปร่งใส กำลังกลับมาในชื่อใหม่ ตลาดนี้ขาดสภาพคล่องที่แท้จริง แต่ทุกคนก็แสร้งทำเป็นว่าไม่เห็นมัน
CDO (หลักทรัพย์ค้ำประกันหนี้สิน) ยกกำลังสอง เป็นหนึ่งในระเบิดเวลาของวิกฤตการเงินปี 2008 ซึ่ง CDO คือการรวมกลุ่มสินเชื่อแล้วแปลงเป็นตราสารหนี้ ส่วน CDO-squared คือการนำ CDO มาซ้อนอีกชั้น ทำให้เกิดเครื่องมือซับซ้อนที่แทบไม่สามารถกำหนดราคา หรือติดตามความเสี่ยงได้ เมื่อสินทรัพย์พื้นฐานเริ่มผิดนัดชำระ โครงสร้างทั้งหมดก็จะล้มครืนเหมือนโดมโดม
Gonlagh เชื่อว่าปัญหาของสินเชื่อเอกชนอยู่ที่ขนาดที่ใหญ่มาก (ประมาณการว่ามากกว่า 1.7 ล้านล้านดอลลาร์) และขาดมาตรฐานความโปร่งใส เมื่อสภาพคล่องตึงตัว นักลงทุนพร้อมใจกันแห่ไปออกจากตลาด สถาบันไม่มีความสามารถที่จะเปลี่ยนเป็นเงินสดในเวลาสั้นๆ ด้วยราคาที่เป็นธรรม
เขาเตือนเพิ่มเติมว่า
“ใครก็ตามที่เคยทำงานในตลาดนี้ ควรรู้ดีว่า ในช่วงเวลาที่สภาพคล่องหายไป นักลงทุนจะเรียกร้องการไถ่ถอนมากกว่าที่เคยในเดือนมีนาคมอย่างแน่นอน”
หากสินเชื่อเอกชนล่มสลาย ตลาดคริปโตจะไม่รอดพ้น
ผลกระทบของความเสี่ยงนี้ต่อตลาดคริปโตไม่ใช่สมมุติฐานแล้ว การที่ BlackRock จำกัดการไถ่ถอนกองทุนสินเชื่อเอกชนชั้นนำ ได้สร้างความตื่นตัวใน RWA (สินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเคน) และระบบ DeFi เมื่อกลไกสภาพคล่องในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมถูกปิดกั้น สินทรัพย์บนบล็อกเชนที่เชื่อมโยงกันอย่างสูงก็เผชิญกับแรงกดดันด้านมูลค่าและสภาพคล่องเช่นกัน
เหตุผลที่กว้างขึ้นคือ ปัญหาของสินเชื่อเอกชนสะท้อนให้เห็นถึงการลดลงของการใช้เลเวอเรจในภาคสถาบัน การถอนทุนออกจากสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มขึ้น ตลาดคริปโตซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและความเสี่ยงสูง จึงเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง แม้ว่า Gonlagh เองเคยแสดงความเห็นว่า Bitcoin อาจกลายเป็น “สินทรัพย์กระตุ้น” แต่ในสัมภาษณ์ครั้งนี้ เขาเน้นเตือนเรื่องความเสี่ยงเชิงระบบมากกว่าให้คำแนะนำในการลงทุน
