Uniswap และ Hyperliquid มีรายได้จากค่าธรรมเนียมประมาณเท่ากัน ในช่วง 180 วันที่ผ่านมา ทั้งสองโปรโตคอลมีรายได้ค่าธรรมเนียมประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก Token Terminal นั่นคือจุดที่ความเหมือนหยุดลง มูลค่าตลาดแบบ Fully Diluted ของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 38 ถึง 40 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Uniswap อยู่ใกล้ 3 ถึง 4 พันล้านดอลลาร์ ผลจากค่าธรรมเนียมเท่ากัน แต่ช่องว่างมูลค่าถึงสิบเท่า
UNI กับ HYPE: เท่ากันด้านค่าธรรมเนียม แต่ HYPE มีมูลค่ามากกว่า 10 เท่าHYPE ปัจจุบันมีมูลค่าเท่ากับที่ UNI เคยมีในปี 2021 คือประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ (FDV) ในปี 2021 หลายคนเชื่อว่า UNI จะสามารถขยายตัวต่อไปได้ด้วยทีมงานขนาดเล็กปัจจุบัน Uniswap Labs มีพนักงานมากกว่า 200 คน ตามข้อมูลใน LinkedIn @T0@ (@tokenterminal) 21 มีนาคม 2026
ความเท่าเทียมด้านค่าธรรมเนียมที่ทำให้การเปรียบเทียบนี้น่าสนใจ
แผนภูมิแรกจาก Token Terminal แสดงค่าธรรมเนียมที่สร้างขึ้นในช่วง 180 วันเทียบกับมูลค่าตลาดแบบ Fully Diluted สำหรับทั้งสองโปรโตคอล Uniswap และ Hyperliquid อยู่ในตำแหน่งเดียวกันบนแกนแนวนอน โดยทั้งคู่มีค่าธรรมเนียมประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ บนแกนแนวตั้ง Hyperliquid อยู่ใกล้ 38 ถึง 40 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Uniswap อยู่ใกล้ด้านล่างมากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์
ถ้าค่าธรรมเนียมเป็นสิ่งเดียวที่ตลาดให้ราคา โปรโตคอลทั้งสองนี้จะมีมูลค่าใกล้เคียงกัน แต่ไม่ใช่แบบนั้น ซึ่งหมายความว่าตลาดกำลังประเมินสิ่งอื่นที่แตกต่างออกไป เมื่อมูลค่าของ HYPE ถูกประเมินเป็นสิบเท่าของ UNI
รายได้บอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่าง
แผนภูมิที่สองลดช่วงเวลาเหลือ 30 วัน และช่องว่างก็ชัดเจนขึ้น Hyperliquid สร้างรายได้เกือบ 60 ล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ในขณะที่ Uniswap สร้างรายได้ประมาณ 1 ถึง 2 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งแทบมองไม่เห็นบนแกนแนวนอนของแผนภูมิ
นี่คือความแตกต่างสำคัญ ค่าธรรมเนียมและรายได้ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน ค่าธรรมเนียมคือสิ่งที่ผู้ใช้จ่ายเพื่อใช้โปรโตคอล รายได้คือสิ่งที่ไหลเข้าสู่โปรโตคอลจริง ๆ หลังจากที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องและผู้เข้าร่วมอื่น ๆ ได้รับส่วนแบ่ง
Uniswap ส่งต่อปริมาณค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง Hyperliquid จับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมในฐานะรายได้ของโปรโตคอลในระดับที่มากกว่า แผนภูมิรายได้ 30 วันสะท้อนความแตกต่างนี้ได้อย่างชัดเจน และช่วยอธิบายช่องว่างมูลค่าที่เกิดขึ้น
แนวทางเดียวกับ UNI ในปี 2021
HYPE ปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ในแง่ Fully Diluted ซึ่งเกือบจะตรงกับช่วงสูงสุดของ UNI ในปี 2021 ข้อสังเกตของ Token Terminal ชี้ให้เห็นความคล้ายคลึงนี้โดยตรง และเป็นคำถามที่น่าคิด
ในปี 2021 หลายคนเชื่อว่า Uniswap จะสามารถขยายตัวต่อไปได้ด้วยทีมงานขนาดเล็กและมุ่งเน้น โปรโตคอลนี้เป็นผู้นำ ปริมาณค่าธรรมเนียมเป็นของจริง และตลาดให้มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์บนพื้นฐานนั้น
สิ่งที่เกิดขึ้นต่อมาคือไม่เป็นไปตามที่นักลงทุนคาดหวัง Uniswap Labs เติบโตเป็นกว่า 200 คนตามข้อมูลใน LinkedIn ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น มูลค่าของโทเคนไม่ได้เติบโตตาม มูลค่าตลาดที่เคยอยู่ใกล้ 40 พันล้านดอลลาร์ตอนนี้กลายเป็นเศษเสี้ยวของเดิม แม้ว่า Uniswap ยังคงดำเนินการปริมาณค่าธรรมเนียมจำนวนมากก็ตาม
แนวทางเดียวกับ HYPE ไม่ใช่การทำนาย แต่เป็นคำถาม ตลาดกำลังประเมิน Hyperliquid จากค่าธรรมเนียมและรายได้ในปัจจุบัน หรือกำลังมองอนาคตที่อาจจะหรือไม่อาจจะเกิดขึ้นตามมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ที่ตั้งไว้
สิ่งที่ตลาดกำลังประเมินจริง ๆ
ช่องว่างมูลค่าระหว่าง UNI กับ HYPE สะท้อนหลายสิ่งพร้อมกัน โมเดลรายได้ของ Hyperliquidจับค่ามากกว่าที่ Uniswap ทำได้ Hyperliquid เป็นน้องใหม่และมีความคาดหวังในการเติบโตมากกว่า พื้นที่ DEX ก็เปลี่ยนแปลงตั้งแต่ปี 2021 ในแง่ที่ส่งผลต่อความคิดของตลาดเกี่ยวกับมูลค่าของโปรโตคอล
แต่การเปรียบเทียบกับ UNI ในปี 2021 เป็นการเช็คความเป็นจริงที่มีประโยชน์ มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ต้องการอนาคตเฉพาะที่สามารถสนับสนุนได้ และอนาคตเฉพาะในคริปโตเคอเรนซีก็มีประวัติที่ผสมผสานกันในการมาถึงตามกำหนด UNI มีมูลค่าเท่ากัน ปริมาณค่าธรรมเนียมใกล้เคียงกันในเวลานั้น และตลาดเชื่อในแนวโน้มของมัน แนวโน้มตั้งแต่นั้นมาซับซ้อนขึ้น
HYPE อาจแตกต่าง โมเดลการจับรายได้ดีกว่าของ UNI ผลิตภัณฑ์แสดงให้เห็นแรงดึงดูดที่แท้จริง แต่การเปรียบเทียบยังคงอยู่ และใครก็ตามที่ถือ HYPE ในราคาปัจจุบันกำลังเดิมพันโดยนัยว่าครั้งนี้ จุดเริ่มต้นที่ 40 พันล้านดอลลาร์จะนำไปสู่จุดหมายที่แตกต่างออกไป
