Поверхностное единство и институционные трещины: панорамный взгляд на внутренние разногласия ФРС

Май 2025 года, Федеральная резервная система единогласно проголосовала 12-0, как и ожидалось рынком, сохранив целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%-4,5%. Однако за внешней картиной единства скрывались тихие внутренние разногласия, которые за год превратились в глубокий институциональный кризис. К апрелю 2026 года FOMC проголосовало 8-4 за сохранение ставки в диапазоне 3,5%-3,75%, что стало рекордом с 1992 года по числу голосов против, окончательно положив конец эпохе «консенсуса» в ФРС.

Исходя из динамики развития внутренних разногласий, эта раскол проявляется в трех ключевых измерениях:

Первое — институционные трещины от «единогласия» к «двунаправленным возражениям». Результат голосования 12-0 на майской встрече казался безупречным, но впервые председатель Миннеаполиса Кашкари, заменивший отсутствующего Шмидта, уже тихо изменил баланс сил внутри. В сентябре впервые в решениях по ставке появились возражения: два члена совета выразили противоположные мнения по поводу темпа снижения ставки, что явно выявило разногласия. В последующие заседания — в июле, сентябре, октябре, декабре, январе, марте 2026 года — количество голосов против достигало 2, 1, 2, 3, 2 и 1 соответственно, и ни одно заседание не проходило единогласно. Еще более заметно, что с июля ФРС уже пять раз сталкивалась с возражениями, даже по решениям о сохранении ставки, где мнения разошлись: советник Миллан постоянно голосует за снижение ставки, в то время как несколько председателей региональных ФРС выступают за её сохранение, формируя редкую «двунаправленную оппозицию».

Второе — «фракционная поляризация» между советом директоров и региональными ФРС. Разногласия перестали быть простым делением на «ястребов» и «голубей» и превратились в институциональную структурную оппозицию. Карта «ястребов» и «голубей» от JPMorgan показывает: среди шести наиболее «голубиных» чиновников пять — члены совета (Миллан, Воллер, Барр, Джеффрисон, Бауман); в то время как председатели таких региональных ФРС, как Даллас, Канзас-Сити, Кливленд и Чикаго, почти все выступают за жесткую политику. Иными словами, назначенные Трампом члены совета склоняются к мягкой политике, а местные руководители — к ужесточению, что превращает внутренние разногласия в конфликт интересов и структурных интересов, а не просто в политику.

Третье — «молчаливое возражение» в вопросе голосов и мнений. Более скрытая трещина проявляется в поведении безголосных участников. После декабрьского заседания в точечных графиках (dot plot) шесть участников считают, что базовая ставка в 2025 году должна оставаться в диапазоне 3,75%-4%, что прямо намекает на их несогласие с повышением ставки. Но поскольку эти участники — без права голоса, их позиция не выражается официальным голосованием, а лишь косвенно — через прогнозы и рекомендации по ставке. С точки зрения геополитики, из 12 региональных ФРС только четыре поддерживают снижение ставки, а восемь советуют оставить её без изменений, что указывает на значительное давление на следующего председателя. Такое «молчаливое возражение» делает процесс принятия решений в ФРС еще более непредсказуемым.

Глубинные причины этого внутреннего раскола связаны с тем, что ФРС впервые с 1980-х годов сталкивается с риском «стагфляции» — ситуации, когда тарифы могут одновременно усиливать инфляцию и тормозить рост экономики. В мае в заявлении прямо указано, что «риски роста безработицы и инфляции увеличились», сменив формулировку с «возросшей неопределенности экономического прогноза» на «еще более увеличенную неопределенность». Пауэлл на пресс-конференции неоднократно подчеркивал «ожидание», но у разных чиновников существуют принципиальные разногласия по поводу того, сколько ждать и какие данные учитывать.

Глубже смысл этого раскола не в количестве голосов против, а в завершении десятилетней эпохи «консенсуса» в ФРС. Как отмечает главный экономист BNP Paribas, «высокий уровень согласия», привычный инвесторам, в ближайшие месяцы может стать «неуловимым». Для нового председателя Воша, который сменит Пауэлла, неопределенность в политике и смена руководства создают беспрецедентные управленческие сложности — как справиться с «беспрецедентным» расколом внутри ФРС, возможно, важнее, чем сама перестройка институции. #美联储利率不变但内部分歧加剧