Итак, если вы обратите внимание на последние тенденции рынка, происходит что-то действительно интересное в финансовом мире. Токенизация акций больше не просто модное слово в криптосообществе — это уже становится реальностью и быстро развивается. С начала прошлого года рыночная капитализация токенов акций выросла почти в 3,5 раза. Это немаленькая цифра и показывает, что инвесторы начинают серьезно относиться к этой концепции.

Но прежде чем мы слишком воодушевимся, нужно понять, что на самом деле происходит. Наш фондовый рынок все еще построен на инфраструктуре, которой уже десятки лет. Глобальная рыночная стоимость акций превышает 150 триллионов долларов, но система все еще имеет множество ограничений: торговля возможна только в определенные часы, расчет сделок зависит от множества посредников, а доступ к быстрорастущим компаниям все еще ограничен лишь для немногих инвесторов. Эта инфраструктура по сути создает значительные барьеры для потока капитала и скорости сделок.

И вот тут на сцену выходит токенизация акций. Крупные институты, такие как Нью-Йоркская фондовая биржа, Nasdaq и DTCC, уже начинают разрабатывать инфраструктуру для токенизированных акций и расчетов. Это не маленький эксперимент — это фундаментальный сдвиг в том, как мы взаимодействуем с владением финансовыми активами. Эти изменения идут рука об руку с бумом стейблкоинов, которые выросли более чем в 10 раз за менее чем 5 лет. Когда инструменты, основанные на токенизации, могут обеспечить явные преимущества инфраструктуры, это действительно может достичь значительных масштабов.

Итак, что же такое токен акций на самом деле? Это не просто традиционные акции, размещенные в блокчейне. Если обычные акции представляют собой владение компанией, то токен акций — это актив на базе блокчейна, который представляет собой акции или структурированные права, связанные с этими акциями. Владение отслеживается и передается через технологию распределенного реестра. Разница существенная, и это важно понять.

Теперь давайте посмотрим, почему это важно. Есть три основных рыночных пробела, которые может устранить токенизация акций.

Первое — торговля 24/7. В настоящее время фондовый рынок все еще работает по графику 5 дней в неделю или даже короче. Но фактически около 11% американской торговли акциями происходит вне обычных торговых часов. Структура 24-часового непрерывного рынка позволяет новой информации быстрее влиять на цену, особенно в послеторговых сессиях. Это также более соответствует глобальной базе держателей акций — иностранных инвесторов, которые уже владеют примерно 15% американских акций. Представьте, что инвесторы в Токио или Сингапуре могут торговать в любое время, не дожидаясь открытия Нью-Йорка.

Второе — о владении и программируемости. В традиционной системе учет владения акциями разбросан между несколькими посредниками — брокерами, клиринговыми компаниями, центральными депозитариями. Все это делает систему сложной и дорогой. Токенизация уменьшает зависимость от этой иерархии и позволяет отслеживать владение напрямую в распределенном реестре. Это превращает акции из статической записи в актив, который можно программировать.

Что это значит? Владельцы токенов акций могут напрямую использовать актив как залог для получения кредита в цепочке. Они могут получать кредитные линии. Также их можно включить в автоматизированные пулы ликвидности для получения дохода. В традиционном рынке подобные операции обычно требуют нескольких посредников и дополнительных расчетных шагов. Каждое взаимодействие с посредником влечет за собой брокерские сборы и комиссии, которые в конечном итоге платит держатель актива. Хотя пост-трейдинговые трения немного снижаются, предполагается, что это может сэкономить от 5 до 10 миллиардов долларов в год для индустрии акций. Это не цифра, которую можно игнорировать.

Третье — и, возможно, самое интересное — это доступ. Сейчас многие частные предложения доступны только квалифицированным инвесторам. Обычно это означает, что инвестор должен иметь чистую стоимость 1 миллион долларов (без учета основного жилья), или годовой доход 200 тысяч долларов, или совокупный доход с партнером 300 тысяч долларов. Частные компании также должны контролировать число держателей акций, чтобы оставаться незарегистрированными. Регуляция SEC требует, чтобы, если зарегистрированных акционеров более 2000 человек или если не квалифицированных инвесторов более 500, компания обязана подавать отчетность в SEC. Кроме того, институциональные венчурные фонды обычно требуют ограниченных обязательств от своих партнеров на сумму миллионов долларов. В общем, большинство инвесторов практически не имеют доступа к быстрорастущим частным компаниям, пока они не выйдут на биржу.

Токенизация акций может решить этот пробел в доступе. Токен может быть выпущен по разным моделям, но сейчас наиболее распространена через специальное целевое юридическое лицо (SPV). SPV держит базовые акции, а токен представляет собой экономический иск по отношению к этой структуре. Это позволяет эмитенту предоставлять инвестиционный доступ инвесторам в частные компании, ранее доступные только венчурным капиталистам и институциональным инвесторам.

Практический пример — Robinhood недавно объявил о запуске токенов OpenAI и SpaceX для квалифицированных пользователей в Европейском союзе. Эти токены дают инвесторам экспозицию к двум самым востребованным частным компаниям в мире. Но — и это важно — эти токены не представляют собой прямое владение акциями OpenAI или SpaceX. Вместо этого они дают право на финансовые выгоды, связанные с посредником. Это подчеркивает основную проблему токенизации акций: права, которые представляют токены, не всегда стандартизированы.

Разные эмитенты могут проектировать токены с существенно разными экономическими правами. В случае Robinhood, пока не ясно, дает ли токен SpaceX право на приоритет, или его можно конвертировать в обычные акции, если SpaceX в конечном итоге выйдет на биржу. Привилегированные акции и обычные акции отличаются по приоритету ликвидации, правам голосования и характеристикам доходности. Без ясных объяснений по этим вопросам инвесторы затрудняются оценить или сравнить токены, связанные с одной и той же компанией. Поэтому многие продукты частных акций, токенизированные, предоставляют скорее экономическую экспозицию, чем прямое владение. Поскольку токен находится на юридическом уровне, отличном от базовых акций, инвесторам нужно понять структуру, прежде чем считать, что они что-то владеют.

Но несмотря на эти структурные неопределенности, спрос инвесторов на доступ к частному рынку продолжает расти. В этом контексте компании все дольше сохраняют статус частных. Исследования показывают, что около 90% американцев готовы выделить часть своих пенсионных сбережений на частные активы, причем особенно высокий интерес проявляют представители поколения Z и миллениалы. Это огромный точечный фактор давления.

Токенизация акций потенциально может открыть больше возможностей для доступа к частному рынку, обеспечить непрерывную ликвидность и создать новые способы формирования финансовой собственности. Если это будет развиваться по текущему сценарию, мы можем стать свидетелями фундаментальных изменений в потоках капитала, в том, кто может инвестировать, и как владение движется в современной финансовой экономике. Очевидно, что этот импульс уже реален и заслуживает внимания.